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有色金属行业2022中报回顾：板块盈利能力再创新高，建议关注需求爆发在即的镁与高成本支撑的铝。22 年 H1 有色金属板块业绩亮眼，同比高增长。2022 年 H1，有色金属 板块实现营业收入 15690.41 亿元，同比增长 22.12%，实现归母净利润 947.67 亿元，同比增长 99.79%，整体业绩继续保持增长，并再创新高。 子板块中，除贵金属业绩承压下滑外，其余均实现业绩增长。能源金属 价格保持强势，板块营业收入为 868.48 亿元，同比增长 904.03%，归母 净利润为 255.01 亿元，同比增长 1169.34%。受新能源高景气度带动， 磁性材料板块营业收入为 298.88 亿元，同比增长 48.45%，归母净利润 28.21 亿元，同比增长 43.90%。

行业整体盈利能力持续增强 行业估值仍位于历史低位。2022 年 H1， 有色金属行业整体 ROE 为 9.46%，同比上涨 3.73 个百分点，创近几年 新高。2022Q2 有色金属行业整体 ROE 创近年来新高，盈利能力持续提 升，行业整体 ROE 继续上行至 5.16%，同比、环比分别上涨 1.68、0.78 个百分点，为近 10 年同期最好水平。2022 年 H1 有色行业整体销售利 润率为 5.89%，同比大幅上涨 2.06 个百分点。截止 22 年二季度末，有 色金属行业 PE 为 21.88，与历史 43.47x 的市盈率中值有不小差距，仍 处于历史底部。

工业金属：高成本铸就铝价坚实底部支撑 产能天花板决定供给存在刚 性。截止 2022H1，国内电解铝建成产能达到 4400 万吨，已逼近 4500 万 吨的产能天花板，未来电解铝产能将保持相对稳定状态。海外能源成本 维持高位，目前欧美电解铝厂减停产能高达 150 万吨，8 月四川限电导 致电解铝厂几乎全部停产，全部复产预计需要 2-3 月时间。云南地区存 在减产 10%-20%的可能性，减产时间待定。欧洲能源供应紧张，国内局 部地区水电短暂短缺，供给不及预期且成本构成强支撑。总体来看，2022 年全球铝市场供应料延续供不应求状态。从中长期来看，国内电解铝产 能天花板决定未来供应增量有限，刚性供给下，供需变化更多来自需求 端。而在碳中和政策下，汽车轻量化铝代钢代铜，以及光伏用铝等增长 空间巨大，铝将是受益品种。推荐关注：具有低电力成本优势和产业协 同优势的天山铝业。

小金属：镁汽车结构件、镁建筑模板需求即将爆发。近镁合金正在向下 游行业加速推广。其中镁轻量化汽车结构件以及镁建筑模板有望成为需 求爆发点。根据我们预测，乐观情况到 2025 年镁汽车轮毂以及镁电池 包外壳有望分别增加 24.33、54 万吨镁合金需求；若镁建筑模板替代铝 建筑模板顺利，未来镁铝比有望达到 7：3，镁需求将增加 78.96 万吨。 长期来看，我们认为未来 5 年内镁都是优质成长性小金属。推荐关注： 与宝钢金属达成战略合作关系，合作建设全球最大镁生产基地的镁业龙 头云海金属；携手宁德时代切入镁电池包结构件、电动船舶的三祥新材。有色加工板块：行业集中度提升显著，行业龙头话语权加大，未来加工 费提价预期强烈。2022 上半年，原材料价格波动较大，加工费基本持 稳。我们认为下半年及未来有色加工企业利润率及利润水平有望上行。 1）加工费仍处于较低水平，未来铜管加工等领域均有较强的加工费上 涨预期；2）龙头企业产品结构升级，增加高附加值、高技术壁垒产品， 盈利能力提升；3）龙头企业利用资金、技术优势，有望占据更大的市场 份额，提升行业话语权。很多加工类个股在一季度下跌幅度较大，随着 疫情好转后的需求复苏，优质加工类个股有望迎来价值修复。推荐关注： 进军军工新材料及高端热工设备，持续优化产品结构的铜加工龙头楚江 新材。锆系产品行业龙头，镁合金业务开辟第二成长曲线的三祥新材。 光伏铝边框行业唯一上市公司，横跨光伏+新能源汽车两大景气赛道的 鑫铂股份。