顺丰同城（9699.HK）研究报告：基建篇，第三方配送龙头，顺丰同城品牌力驱动长期成长.pdf

顺丰同城（9699.HK）研究报告：基建篇，第三方配送龙头，顺丰同城品牌力驱动长期成长。即时配送：消费变迁加速行业成长，2025 年订单量有望翻倍。（1）2020 年以来，即时配送行业持续受益于消费的变化。供给端，产品过剩转向 渠道过剩，盘活本地流量成趋势；需求端，即时性、多样性需求增长， 对履约确定性的要求提升。我们中性预计 2025 年即时配送总订单量 774 亿单，相比 2021 年还有 151%空间。（2）第三方服务商核心价值：中立 开放与服务能力多元化。随着商家对自建流量获取渠道的需要日益增 加，客户对即时配送的要求日益复杂、非标化，第三方服务商的价值正 在逐步显现。2020 年第三方配送订单量为 30 亿单，在行业订单量中占 比 14%，艾瑞咨询预计 2025 年提升到 21%，对应订单量 163 亿单。

顺丰同城核心优势与成长保障：品牌力。我们认为品牌力是即时配送的 重要竞争要素，且其重要性会随着服务场景多元化和非标化逐渐凸显。 而公司一方面在品牌力上具备先天优势（快递品牌“顺丰”已在客户心 中形成较深的品牌认知），另一方面也在磨练内功，保障履约稳定性， 增强品牌力。定量来看，公司骑手端数量、活跃度趋势向好，人均订单 量的提升是其重要前提，公司对骑手群体的重视与关怀则是加分项。草 根调研结果亦显示公司能够提供稳定、优质的履约服务。从用户印象和 客户数据来看，公司已建成一定品牌优势，有望推动市占率持续提升。

未来展望：场景多元化驱动增长，盈利能力有望增强。（1）增长：对于 公司重要业务同城配来说，拓展 B 端业务场景是重要驱动力；为行业大 客户提供更多定制化解决方案亦十分重要。在最后一公里业务上，公司 与顺丰速运的合作还可进一步深化，利用顺丰控股基础设施开拓更多业 务。（2）盈利：公司单笔订单成本费用及其在服务费中的占比逐年下降， 2021 年毛利已扭亏为盈。未来随着订单量增加、订单结构优化叠加技术 能力提升，单均毛利有望进一步增长。