顺丰同城研究报告：把握“双红利”，实现高成长.pdf

顺丰同城研究报告：把握“双红利”，实现高成长。如何理解即时配送行业？1、轻资产、高时效、高成长的非标服务。1）轻资 产运营模式、高时效非标服务。高时效：即时性物流需求催生了即时配送服 务，运距一般限于同城范围、配送时长基本在 2 小时内。非标性：采用动态定 价模式，也意味着履约服务的价格具备上行弹性。而从效率端，基于点对点运 营模式，营运效率更多取决于配送骑手的调度效率。2）高成长：需求场景不 断延伸、行业增长潜力大。需求始于餐饮外卖，快速渗透到同城零售、近场 电商、近场服务等多元非餐场景，行业单量从 2016 年的 46 亿单增至 2021 年 的 279 亿单，CAGR 高达 43.4%。特别的，非餐场景：受益于线上化、近场化、 重服务等消费趋势，我们预计增长潜力强于餐饮外卖。2、以顺丰同城为例， 看即时配送物流企业分析框架。1）顺丰同城最初为顺丰控股孵化的新业务之 一，现已成为国内最大的第三方即时配送服务平台。2）收入端：2020-2022 年 CAGR 为 45.6%，包括同城配送（占 64%）与最后一公里配送（占 36%）。 通过提供一对一定制服务，2022 面向商家的服务占同城配送服务收入 71%， 活跃商户 33 万，同比+27%，面向消费者的同城配送服务持续高增，2020-2022 年 CAGR 高达 99%。最后一公里配送服务，以弹性运力缓解物流高峰压力， 来自顺丰控股的业务占比 95%以上。新场景延伸+价格提升潜力是收入端的潜 力。3）成本：出色的运力底盘，运力灵活推动履约成本降低。2022 年，顺丰 同城毛利率达到 4%，已经连续四年提升，公司成本 98%为骑手成本，众包骑 手数量占比达 95%。在规模经济、网络效应、高价值订单织密、单位履约成 本降低等效应下，公司盈利能力有望在即时配送行业中脱颖而出。

把握双“红利”：独立第三方红利、顺丰生态红利。1）顺丰生态红利：延续 顺丰优质品牌基因。a）延续顺丰品牌美誉+服务能力，已迅速形成网络效应。 活跃商家、消费者增速高于活跃骑手。b）基于网络效应提价降本，通过坚持 业务创新、优化产品结构来提升均价，c）成本端持续受益于顺丰网络资源、 技术实力赋能。d）顺丰与同城资源协同能力整合，共建解决方案赋能合作伙 伴。包括但不限于共同推动产品升级（如同城半日达）、共同推动效率提升、 共同推动场景拓展。2）独立第三方红利赋予领先行业的成长性。行业持续向 非餐场景高速渗透，新兴平台倾向于对接独立第三方平台，公司作为独立第三 方配送行业龙头，受益于独立性以及行业认可度，有望获得超越行业的增长。

领先同业：顺丰同城即将有望成为独立第三方即时物流盈利第一股。1）对比 达达集团，公司业务规模较大且费用率较低。2022 年，顺丰同城、达达集团 分别实现营收 102.7、93.7 亿元，2019-2022 年 CAGR 分别为 69.5%、44.6%， 可比口径销售、管理、研发费用率合计低于达达集团 24.2pct。2）对比美团， 公司盈利性较强的非餐场景占比较高。美团非餐场景占配送服务收入比重维 持在 5%附近，而公司非餐场景占比已从 2020 年的 28.4%提升至 2022 年的 36.9%，相对受益于非餐场景的高客单价。根据公司 2023 年 7 月的公告，公 司 2023 年上半年已领先行业实现盈利，成为独立第三方即时物流盈利第一股。