顺丰同城（9699.HK）研究报告：高速发展的三方即配龙头.pdf

顺丰同城（9699.HK）研究报告：高速发展的三方即配龙头。全场景覆盖的独立第三方即时配送龙头：顺丰同城自 2016 年起开展同城即时 配送业务，截止 2021 年 3 月以 11.1%的市占率居于第三方即时配送服务平台 首位，并于 2021 年 12 月 14 日在港交所上市。公司服务网络覆盖外卖餐饮、 同城零售、近场电商、近场服务四大场景，公司 2018-2022 年以 CAGR 79.3% 增长至 2022 年收入 102.66 亿元，其中 to B 同城配送/to C 同城配送/最后一公 里配送收入分别为 46.50/18.99/36.80 亿元人民币。

万物到家，需求多元，第三方同城即配商家优势突出：新消费时代“万物到家” 趋势下，应用场景多元化增长，中国即时配送行业 2021-2026 年将保持 28.0% 的年复合增长率，到 2026 年达到 957.8 亿美元的近千亿市场规模，随着多场 景商家打造自有商流需求增加，第三方即配行业渗透率预计将从 2016 年的 11.9%提升至 2025 年的 20.5%。

抖音有望为 B 端同城配送带来增长引擎：公司是抖音外卖最大服务商，同时 凭借自身不带商流的第三方身份与抖音进行多生态融合，例如 KOL 孵化等， 抖音外卖高客单远距离，若未来进一步扩张试点城市，有望为顺丰同城带来 新增长引擎。

最后一公里配送业务增长确定性强，摊薄公司成本增加骑手收入：最后一公 里配送服务作为弹性运力嵌入顺丰的物流服务中，2018-2022 年此业务板块收 入 CAGR 为 268.3%，在顺丰末端派件渗透率约为 10-15%，仍有提升空间， 此业务增长稳健且确定性较高，摊薄成本并增加骑手收入。

规模效应+优化业务结构+骑手池结构调整，利润有望于 2024 打正：公司净亏 损率由 2018 年的-33.1%收窄至 2022 年的-2.8%。3 大方式有望助推公司利润 率提升，并于 2024 年实现盈亏平衡：1）规模效应，2018-2021 年顺丰同城订 单数量 CAGR 为 141%，对标竞争对手，顺丰同城受益于年订单量增长带来 规模效应及持续优化订单结构和定价模式，单笔履约成本有 61%的下降空间； 2）优化业务结构，公司将战略性减少对于价格敏感，利润率无优化空间的中 小 B 同城配送客户；3）骑手池结构调整，众包骑手订单由 2018 年约 19%增 至截至 2021 年 5 月 31 日止五个月的 92%，节约成本并更加轻资产运行。