海信视像（600060）研究报告：1+4+N新征程，黑电龙头乘风破浪.pdf

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时间：2022/09/02
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海信视像（600060）研究报告：1+4+N新征程，黑电龙头乘风破浪。1. 深耕彩电数十载，黑电龙头踏上1+4+N新征程。海信是显示领域龙头企业，深耕电视行业数十载。公司自1969年成立，从事电视的研发、生产和销售已有50多年的历史。自上市以来，海信的战略经历了从“拓宽产线”到“品牌出海”和“新业务驱动”的转变。

以终端显示为核心，新显示业务为第二增长曲线。海信完成了“1+（4+N）”产业结构升级，以智慧显示终端业务为核心（2021年主营收入占比88%），激光显示、商用显示、云服务、芯片等新显示业务（2021年主营收入占比13%）快速成长。

混改注入新鲜血液，股权激励绑定骨干。2020年公司完成混改、引入战投，全球化战略得到助力。2021年股权激励加深与核心员工的利益绑定，激发企业活力。

复盘财务数据：1）公司2007-2021年营业收入规模从148.39亿元增长至468.01亿元，CAGR为8.55%，多年来实现稳步增长。2）公司 2017-2021年归母净利润CAGR为4.2%，盈利水平主要受到行业竞争格局和面板周期的影响。

2. 终端显示业务：国内份额提升+品牌出海推进

短期面板价格持续下行，终端显示有望盈利提升。在面板产能持续处于供过于求的情况下，面板价格有望持续处于低位。彩电成本与面板价格高度相关，面板约占彩电成本的60%，面板价格处于低位，公司盈利确定受益。

Vidda把握年轻市场，国内线上市占提升。公司2019年重启年轻化潮牌Vidda，凭借场景化设计和质价比快速放量，线上份额提升显著，从19年1月的0%提升至22年6月的8%（AVC），抢夺互联网品牌份额。

海信品牌专注大屏赛道，定位明确致力高端领航。行业呈现大屏化趋势，海信品牌把握趋势，2021年海信品牌彩电在线上/线下75寸（含）+市场的零售额份额分别为41%/56%，相比2020年提升4 pct/7 pct。海信彩电在画质、音效等方面均处于领先位置，拥有ULED 全阵列动态背光技术、U+超画质芯片、144Hz疾速刷新率等技术支持大屏彩电SKU拓展。

品牌出海势在必行，东芝协同效应显现。1）2006年海信提出“未来发展大头在海外”的战略，迈出了海信出海的步伐。2）海信加强海外产业链建设，在全球范围内布局工厂和研发中心；2018-2021年海信全球彩电出货量市占率从6%提升至10%，17-21年海信彩电出货量CAGR为13%。3）海信与东芝在管理、供应链、技术上产生协同，帮助东芝在并表后的第二年扭亏。