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海信视像（600060）研究报告：1+4+N全产业链价值释放，海信全球化迈入收获期。逆势增长，22Q1 全球份额跃居第三。海信 2021 年全球 TV 出货量超 2000 万 台，同比逆势增长 8.8%，市占率突破 9%，我们认为公司在行业承压背景下 仍保持高速增长主要归功于：1）TVS 协同快速拓展海外市场。公司于 18 年 正式完成对 TVS 的并购后，充分发挥双方在研发、渠道、供应链等方面的协 同，借助东芝品牌优势及 TVS 成熟渠道优势快速拓展全球市场，目前市占率 在日本、澳洲、北美等多个市场均处于前列，其中 21 年海信+东芝日本市占 率达 26.6%，并在欧洲多个国家实现快速突破，海外市场的突破是海信在黑 电行业整体承压背景下逆势增长的核心动因之一。2）Vidda 开拓国内年轻消 费市场。公司 19 年针对年轻消费者及线上市场针对性推出电子潮牌 Vidda， 经过三年的运作已成为国内市场增长最快的黑电品牌之一，根据奥维云网线 上监测数据，2022 年 Vidda 市占率屡创新高，1-5 月销量份额突破 7.5%，位 列第五。Vidda 品牌的突破不仅将成为公司增长的重要助推力，也是公司对年 轻消费市场的重要抓手。

短期催化：面板价格回落，外销经营改善，共同提振传统业务盈利水平。1） 面板价格回落。21 年下半年面板市场进入新一轮降价周期，至 22 年 6 月 32 吋面板价格已较高点回撤 65%至 31 美元/片历史底部，液晶面板占电视整体 制造费用的 70%左右，面板价格的快速回落有助于公司传统黑电业务毛利率 修复。2）外销经营改善。公司 2018 年完成对 TVS 公司的并表，随后对 TVS 进行一系列包括人员管理改革、销售渠道整合、供应链合并、聚焦主业在内 的全方位改革，帮助 TVS 公司在 2019 年实现扭亏为盈，随后净利率持续提 升至 2022 年的 4.4%。3）体育赛事催化短期需求。22 年是体育赛事大年， 年初及年末分别有北京冬奥会及卡塔尔世界杯举行，大型体育赛事往往会提 振电视行业短期需求。海信多年来持续投入体育营销，连续成为 2016/2018/2020/2022 年欧洲杯及世界杯官方赞助商，有望在世界杯期间揽 获更多行业增长红利。

中长期看点：4+N 新兴业务垂直同心多元化，共筑第二增长曲线。公司围绕 传统智慧终端显示业务进行垂直及同心多元化，打造包括激光显示、云服务、 芯片业务、商业显示在内的四大新兴业务板块，以及包括车载显示、VR/AR/XR 在内的其他前沿显示业务，其中激光显示及云服务有望快速放量，在提供增 长新动能的同时帮助公司逐渐摆脱上游面板周期对公司盈利能力的扰动，实 现高质量层长。1）增量一：激光显示业务，公司是我国激光显示行业的领军企业，在三色激光领域技术及品牌优势明显，激光电视目前正处于行业快速 渗透期，供应端国产化及规模化带动核心元器件快速降本，需求端消费者教 育逐步完善及显示设备大屏化需求带动行业认知度及认同度不断提升，中观 预测下我们预期 2025 年市场规模有望增至 279 亿元，四年年化复合增长 56%。2022 年公司通过 Vidda 平台推出全色激光投影，开辟长焦投影赛道， 全色激光投影相较传统单色激光及 LED 光源产品具有亮度高、色域广、色准 高、更护眼等特征，进一步拉高行业画质上限，有望在高端长焦投影市场凭 借突出产品力实现"降维打击"。2）增量二：云服务业务，海信旗下聚好看作 为国内最早布局互联网 Ai 的企业之一，覆盖家庭、教育、办公三大主要方面 的全场景内容生态，仅家用场景 20 年已覆盖超过 6700 万家庭，其中活跃家 庭数量近 2500 万，海信电视显示终端良好的用户基础、较高的用户粘性及逐 步提升的用户付费意愿推动聚好看业务收入稳步增长，云服务板块一方面可 以帮助公司优化业务结构，提升整体盈利能力，另一方面可以帮助公司融合 硬件、软件及内容，全方位提升用户体验，实现差异化竞争。