投资策略专题研究报告：当前环境下大小盘风格是否会变化？.pdf

投资策略专题研究报告：当前环境下大小盘风格是否会变化？宏观环境上，盈利信用双弱且流动性偏紧时大盘价值占优，中小盘成长 风格多结束于流动性收紧。首先，复盘历史：（1）大盘成长：若盈利、 信用都处于修复初期，且流动性并未发生明显边际变化，则弹性较高但 对流动性并未非常敏感的大盘成长占优。（2）大盘价值：若盈利、信用 处于见顶或转弱期间，且流动性相对偏紧，则波动小、对流动性不敏感 的大盘价值占优。（3）小盘成长：小盘成长占优的宏观环境规律性较弱， 但是小盘成长风格大多结束于流动性收紧，如 2009 年 4 月、2012 年 12 月等。（4）小盘价值：若盈利、信用同步回落，且流动性明显改善，则 偏稳定且对利率敏感的小盘价值占优。其次，当前来看，小盘成长占优 风格延续：（1）当前盈利处筑底、信用处上行趋势但偏弱，并非盈利、 信用双双转弱或见顶，因此成长风格占优。（2）当前经济增长压力较大 下国内流动性维持宽松，流动性收紧致小盘成长风格切换的条件不满足。

中观景气上，小盘成长＞大盘成长＞小盘价值＞大盘价值。（1）小盘成 长：权重较高的行业主要是有色、电子、电力设备、化工，均与汽车和 新能源及国产化有关，高景气将延续。（2）小盘价值：景气度提升空间 有限，权重较高的煤炭和公用事业景气有所提升，但医药生物景气度仍 较低。（3）大盘成长：与小盘成长较为相似，但权重较高的医药生物景 气低迷。（4）大盘价值：高权重行业如银行、地产短期内景气提升有限。

市场面上，小盘成长相对大盘价值的估值比未到极致。前次风格切换向 大盘的大/小估值比为 0.22，当前的 0.28 仍有距离；当前价值/成长的估 值比虽然在较低水平的 0.31，但离 2019 年来的极值 0.25 也有距离。

经济偏弱下盈利仍处弱修复，超预期降息下流动性相对宽松，地产信用 风险有望缓解，A 股短期继续震荡。（1）7 月经济数据显示经济增长压 力仍较大，基建投资有望提速；分子端盈利弱修复趋势不变。复盘来看， 中报预告后业绩下行担忧对市场影响有限，当前中报业绩下行交易期大 概率已过。（2）国内超预期降息下流动性维持宽松；外资和情绪资金后 续依然存在较大流入空间。（3）地产信用风险在政策持续出台下有望缓 解，但地缘冲突和国内疫情对风险偏好仍有所压制。

行业配置上，结构性行情依旧，建议关注 TMT、军工、消费类核心资产、 新旧基建等。（1）当前没有大的外部冲击，分子端偏弱而流动性宽松下 结构性行情依旧，主要受益方向在景气预期改善的 TMT、军工、新能源、 核心资产等。（2）具体来看，其一，短期景气预期有望改善的计算机（国 产化、物联网、虚拟电厂等）和电子（半导体中的先进制程和消费电子）、 传媒（NFT）、新能源等重点关注。其二，受益于外资流入的细分行业龙 头，包括部分核心资产如医药、白酒、军工等。其三，政策导向方向： 新旧基建相关的建筑建材，刺激消费相关的大众消费等可关注。