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投资策略专题研究报告：小盘风格能继续跑赢吗？1、2010 年以来 A 股市场共经历了 7 段大小盘风格背离、小盘指数 显著跑赢的行情，其中持续时间较短且小盘相对大盘超额收益在 10%左右的共有 4 段，分别为 2012 年 8 月-9 月、2014 年 8 月-10 月、 2016 年 5 月-7 月和 2018 年 10 月-12 月，持续时间较长且超额收益达 20%以上的共有 3 段，分别为 2010 年 2 月-9 月、2013 年 2 月-10 月 和 2021 年 3 月-9 月。

2、回顾 2010 年以来 7 段小盘风格显著跑赢的时期，其共同点在于 国内经济均处于走平或下行状态，而流动性环境则有松有紧，并非影 响大小盘风格的关键因素。但值得注意的是，市场对经济的预期会影 响小盘风格超额收益的幅度，在国内经济增长动能走弱的环境下，市 场对经济的担忧越小，小盘风格的超额收益越明显，如果后续经济或 者流动性环境发生较为显著的变化，大小盘风格将会迎来切换，如 2012 年底以及 2014 年底。

3、新兴产业周期对于小盘风格的影响不容小觑，2010 年以来小盘风 格长期跑赢的行情均发生于高新产业兴起的背景之下，例如 2010 年 智能手机时代的开启、2013 年移动互联网产业的爆发以及 2021 年新 能源产业的快速发展，在经济总量偏弱的环境下，由产业增量带来的 结构性行情将更加显著。

4、回看当下，在国内房地产市场供需偏弱、居民及企业端信贷需求 不足的背景下，经济总量上行仍较乏力，国内流动性环境大概率仍将 维持合理充裕，基本面出现超预期上行或者下行的概率都不大。一方 面，后续大规模刺激政策出台的概率较低，小盘风格的优势环境仍将 延续；另一方面，经济失速下行的风险也较低，景气度的比较优势亦 将支撑小盘风格的超额收益继续走扩。但若接下来经济回升动能明 显增强或失速下行，则大小盘风格会迎来再平衡，甚至是切换。

5、配置方面，8 月份为业绩密集披露期，中小盘大概不会出现今年 4 月份杀业绩的情况，“经济偏弱+流动性充裕”组合下小盘仍好于大 盘、成长风格优于价值，建议围绕中报业绩向好的成长板块如新能 源、军工产业链以及平台经济等板块配置，三季度修复动能较大的可选消费板块如汽车、家电，以及估值处于相对底部的医药亦建议关 注。