花园生物研究报告：纵横发展打开天花板，新产能布局新未来.pdf
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- 时间：2022/08/10
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花园生物研究报告：纵横发展打开天花板，新产能布局新未来。花园生物是全球维生素D3龙头供应商，通过实施“一纵一横”战略，产品品种扩展深化（从传统VD3→25-羟基 VD3 →全活性VD3，从VD3 →其他维生素产品等），并随着产能的扩张放量，有望打开原先周期产品的天花板， 实现转型升级。
“一纵”：VD3产业链高景气度放量成长，携手DSM共享高附加值。
胆固醇：NF级胆固醇全球产能第一（全球供应商仅3家），成本优势领先，饲料级需求（尤其是虾饲料应 用推广）推动未来持续紧平衡。
7-脱氢胆固醇：VD3附加值最高环节，氧化还原法工艺经济效益更优，与DSM达成15年战略合作。
25-羟基VD3：常规VD3优效替代（无须肝脏代谢即可吸收，渗透率低仅10%），DSM推动全球VD3产业 链升级，25-羟基VD3原与DSM达成10年战略合作，金西达产后将成为全球最大供应商。
常规VD3：库存低位、价格底部（博亚和讯价格 60~70元/kg ）具备防御性，公司产能全球第一、工艺优 势下成本更优。
“一横”：接力新产能拓宽新品类，依托花园药业布局药用市场。
VA、VE等：利用既有生产技术优势，开拓新客户，通过维生素A、B6、E及生物素项目横向拓展，满足持 续增长的多元微生物需求，与主业VD3形成良好技术和渠道协同。
收购花园药业，全活性VD3：收购花园药业，在增厚业绩的同时（6个产品进入集采）获得医药研发（多 个高端仿制产品在研）及渠道能力。凭借花园药业的研发及渠道，及VD3产业链的成本优势，拟布局全活 VD3原料药及制剂进入医药领域（治疗骨代谢疾病，国产替代空间大）。
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