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花园生物（300401）研究报告：“一纵一横”发力，25~羟基打开成长空间。全球维生素 D3 龙头，推动“一纵一横”发展。公司是全球知名维生素 D3 企业， 实现了对多项国际技术垄断的突破并革新了传统生产工艺。公司独具维生素 D3 产业链一体化优势，实现了从原料 NF 级胆固醇到 25-羟基的全产业链布局，目 前公司拥有羊毛脂胆固醇、维生素 D3、25-羟基维生素 D3、精致羊毛脂四大类 产品。公司推动“一纵”发展，对终端布局持续发力，加大维生素 D3 全产业链 产能布局，新建的金西科技园预计于 2022 年 6 月开始全面试生产。此外，公司 贯彻“一横”策略，收购花园药业，向下游医药领域纵向延伸，实现公司业务 多元化。2021 年公司实现营业收入 11.17 亿元，同比增长 81.7%；归母净利润 4.80 亿元，同比增长 76.2%，双翼并行为公司打开发展空间。

25-羟基维生素成本优势叠加产能释放，助力公司业绩高增长。25-羟基维生素 D3 作为维生素 D3 的替代来源，由于其商业化和更有效的吸收性，在饲料添加 剂中的渗透率不断上升。25-羟基维生素 D3 具有极高的工艺壁垒，现阶段仅有 帝斯曼及花园生物生产销售相关终端产品。公司独自开发的化学合成法相较生 物发酵法，在便捷性和效率上具有显著优势，同时还可与公司的其他产品布局 形成更好的产业协同效应，提高羊毛脂的综合利用率，有限控制生产成本。公 司通过与帝斯曼等饲料头部企业合作，切实保障了下游产品的输出。公司新建 金西生产基地达产后将大幅突破 25-羟基维生素 D3 产能瓶颈。25-羟基维生素 D3 作为高附加值产品，看好其在饲料中渗透率不断提升，及为公司业绩带来的 高增长助力。

把握医改革机遇，推动高端仿制药布局。仿制药作为原研药等效替代品，具有 降低医疗支出、提高药品可及性、提升医疗服务水平等重要经济和社会效益。 随着部分领域患者人数增多，预计未来仿制药市场规模将显著扩容。2021 年， 公司收购花园药业切入药品行业，并通过进入集采名单，快速打开国内市场销 售，提高市场占有率，提升医药板块业务业绩。未来公司计划坚持高端仿制药 的市场定位，紧握医药行业改革的机遇，持续增加研发投入，持续推出高价值 的新产品，丰富公司医药业务的获利能力。