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花园生物研究报告：全球维生素D3龙头，持续深化“一纵一横”发展战略以巩固基本盘+拓展增长极。公司自成立以来专注于维生素 D3 上下游系列产品并已完成 VD3 全产业链布局，历经 20 余年发展，公司已完成 VD3 全产业链布 局。从 VD3 上游原料来看，公司具备全球羊毛脂胆固醇产能和成 本优势，目前拥有全球最大 NF 级胆固醇产能 840 吨。在 VD3 供 给方面，花园基于前端一体化优势+生产工艺+产能（3600 吨）及 成本优势，在 VD3 行业中具备龙头地位。通过复盘 VD3 价格走 势，我们认为其驱动因素主要来自于供给端。目前来看 VD3 价格 仍处于历史低位，但自 5 月底开始出现价格拐点，后续 VD3 价 格有望迎来改善进入新一轮上涨周期，花园作为 VD3 龙头有望 充分受益。

公司持续深化“一纵一横“发展战略，有望巩固基本 盘+拓展增长极

花园生物自 2021 年提出“一纵一横”发展新战略。在坚持打造完整 的维生素 D3 上下游产业链及向医药领域纵向延伸（一纵）基础 上，利用公司在全球维生素市场的行业优势及营销通道，开展维 生素产品的横向扩张（一横）。

一纵：纵向布局 VD3 全产业链，夯实公司 VD3 领域核心优势。伴随 22 年 9 月公司金西科技园建成投产后，公司基本 完成了 VD3 全产业链的布局，四大类产品羊毛脂胆固醇、 VD3、25-羟基维生素 D3、精制羊毛脂的产能规模全球领 先。其中胆固醇、25 羟基 VD3 原和 7-脱氢胆固醇与帝斯曼 签订了长期合作协议，有望进一步提升公司产品市场占有 率。此外，公司向全活性 VD3 进军，预计募投项目骨化醇 原料药及制剂投产后公司将成为业内少有的可工业化生产骨 化醇类原料药和制剂的厂家，持续加深 VD3 产业链布局。

一横：从单一品种龙头向多品类维生素布局，拓展公司增长极。公司持续增加维生素 A、E、B6、生物素等其他维生素 系列产品。根据公司募投项目，“年产 6000 吨维生素 A粉和 20000 吨维生素 E 粉项目”“年产 5000 吨维生素 B6 项目”和 “年产 200 吨生物素项目”是公司“一横”发展战略的落地 项目，建成投产后将有助于公司拓宽业务面。

收购花园药业向医药领域延伸，推进高端仿制药研发

2021 年 11 月通过完成对花园药业的收购，为公司在医药领域的 发展搭建平台。目前花园药业 7 个主要品种中有 6 个已中选国家 或地方集采，多巴丝肼片为 23 年 12 月新获批首仿品种。23 年缬 沙坦氨氯地平片、多索茶碱注射液两大产品国家集采执行时间到 期后公司积极参与接续招标，缬沙坦氨氯地平片累计接续中选省 份 26 个，多索茶碱注射液累计接续中选省份 23 个；草酸艾司西 酞普兰片累计接续中选省份 20 个；奥美拉唑碳酸氢钠胶囊中选 第九批国家集采。多巴丝肼片用于治疗抗震颤帕金森氏病，系公 司 23 年 12 月获批首仿品种；根据米内网，23 年中国公立医院制 剂销售额为 4.52 亿元。公司持续进行高端仿制药研发，以增加后 续储备药品种类，将持续扩产花园药业现有药品产品线，也属于 公司“一横”发展战略的实施落地。