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振华科技（000733）研究报告：特种电子元器件龙头，品类扩展+提质增效双驱动。特种电子元器件龙头，2021 年营收、归母净利同比增长 43%、146% 公司隶属中国电子信息产业集团，是我国特种电子元器件领域的综合型龙头。 近年来公司不断剥离低质资产，聚焦元器件主业，产品广泛覆盖容阻感、分立 器件、集成电路、机电组件等基础元器件，目前公司特种业务营收占比超 80%。

元器件位居产业链上游，受益装备放量+用量提升+国产替代三重驱动

特种电子元器件位于军工产业链上游，最先反应行业需求，同时下游应用广泛、 不受制于单一领域或型号，可在一定程度上代表军工行业的整体景气度。

十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来 的武器装备放量，同时也受益于信息化下新式装备中电子元器件用量的提升。 从板块细分来看，主动元器件市场空间及增速一般高于被动元器件，同时较低 的国产化率也带来更广阔的替代空间，因此主动元器件业务占比更高的公司， 高成长属性也更加凸显。

公司主被动业务攻守兼备，预计未来 3 年营收复合增速 25%

被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增 长及品类扩展；主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合 集成电路，未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。 2021 年公司主、被动元器件营收占比约为 1:2，过去 3 年复合增速分别为 40%、 23%。公司主被动业务攻守兼备，我们预计未来 3 年公司营收 CAGR=25%。

聚焦主业出清风险，扩产增效迎量利齐升

公司聚焦主业成果显著，剥离手机代工业务后，毛利率、净利率分别由 2019 年的 44%、8%提升至 2021 年的 61%、26%。同时 2020、2021 年公司全额 计提各项损失、应付薪酬等共计 4.6 亿元，历史风险基本出清。 4 月 27 日公司公告拟发行 25 亿定增扩产，着力发展电子元器件核心主业。未 来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。