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湖北宜化（000422）研究报告：涅槃新生，老化工为锚，新能源为翼。三大主业并行发展，涅槃新生力谱新篇。公司传统化工业务分为氯碱化工、 氮肥、磷肥三条主要产业链，主业并行发展的同时，构建了矿产资源、化 工、化肥上下游耦合完善的产业链体系。公司现有产能规模庞大，包括 84 万吨聚氯乙烯（配套 105 万吨电石）、63 万吨烧碱、156 万吨尿素、126 万 吨磷酸二铵等（未包含持股 20%的新疆宜化）。2017 年之后，公司开启内部 改革，将不良资产逐步剥离，管理层实现大换血。在治理反转的基础上， 伴随主营产品景气的周期向上，公司于 2021 年迎来业绩的爆发。2021 年公 司实现营收 185.4 亿元，同比+34.3%；实现归母净利润 15.7 亿元，同比 +1255%，业绩创历史新高。

化肥行业景气高企，公司业绩弹性显著。2020 年以来，通胀压力叠加供给 短缺推高农产品价格，而粮价高位进一步带动化肥行业景气上行。当前尿 素、磷铵价格均处于历史较高水平，需求端化肥刚需属性显著，而供给端 的合成氨产能、磷矿石资源及磷化工产业链均受到较为严格管控，我们认 为化肥行业仍将维持较高景气。公司尿素产能地处新疆和内蒙，资源成本 优势明显；磷铵产能位于湖北，在贴近磷矿资源的同时运输优势明显；江 家墩矿业具备 1.3 亿吨磷矿石储量、30 万吨年产能（150 万吨/年采矿许可 尚在办理中）。我们看好公司的一体化优势在行业高景气下将为公司带来显 著的业绩弹性。

氯碱行业供需向好，电石强资源属性凸显。国内电石产能逐步退出，地产 需求预期向好的同时 BDO 贡献新兴增长点，电石有望维持高景气。未来 2 年烧碱扩产降速，预计整体将呈现紧平衡状态。此外，伴随海外油气价格 上涨，海外发电成本飙升，氯碱化工作为高耗电行业，国内外成本差距显 著，进而带来较大套利空间。而同时，国内东西部电价成本分化同样带来 套利空间。公司氯碱产业地处西部，配套完善、成本优势明显，有望受益 于氯碱行业的景气上行。

左手资源，右手新能源，公司两翼发展，未来成长可期。公司具备充足的 磷矿、煤炭、电石等资源型化工品储备，同时立足区位优势继续向下游新 能源、新材料产业链延伸。在西部，公司以极强的资源和成本优势构筑了 氯碱化工产业链；在湖北宜昌，预计公司将持续打造磷氟精细化工产业链， 深化与下游合作，持续向新能源、新材料产业切入转型。