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湖北宜化研究报告：国际化肥景气，内需产品迎景气修复。

种植面积增长而磷资源紧张下磷肥出口盈利强劲，公司具备稀缺产能优势

需求方面，据美国农业部等，全球粮食作物播种面积近年持续增加，预计 28 年全球化肥消费量达 2.2 亿吨，25-28 年 CAGR 达 2%。供给方面，海外 磷矿头部企业资本开支增速有所放缓，国内磷矿主要新产能在 26 年及之后， 且部分省份产量、出省量受限，磷资源在供需中长期趋紧下 25-27 年有望维 持景气。磷肥全球供应紧张下海外价格今年以来持续提高，国内磷肥出口盈 利强劲，据彭博，25 年 10 月 10 日海外磷肥价格较年初+30%。25H1 公司 磷酸二铵年产能为 130 万吨，生产规模居国内前列，且积极推动出口。

加码磷矿、煤等完善一体化，反内卷政策下公司部分业务盈利有望修复

公司控股股东宜化集团/参股公司江家墩磷矿现有 330/30 万吨年产能，后续 规划 140/150 万吨年产能，未来有望加强磷酸二铵产业链一体化。子公司新 疆宜化现有煤矿储量 21.08 亿吨，煤炭作为生产燃料和氮肥的原料，可降低 公司生产成本，同时发展煤化工产业。此外，25H1 公司尿素、煤炭、PVC 年产能为 216/3000/90 万吨，均处于盈利相对底部位置，在国内反内卷政策 催化以及需求侧带动下，未来有望迎来周期修复及盈利改善。

我们与市场观点不同之处

市场对海外化肥景气有所低估，认为特别是海外磷肥价格高位较难维持，我 们认为巴西、印度等地种植面积持续爬升，东南亚、非洲等地亦需求较好， 在海外企业供应不足且国内企业出口有所受限下，我们预计 25/26 年国内磷 矿开工率分别为 97%/94%，全球磷矿石供需缺口预计 25/26 年为-379/-445 万吨，海外氮、磷肥景气有望维持，利好具备出口能力的企业，整体氮、磷 肥盈利有望在国内供给格局改善趋势下迎来进一步改善。