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零售行业2022年度中期投资策略：预期处于低点，把握改善趋势。自 3 月起随着疫情持续发酵，居民线下出行次数减少且终端需求放缓，3-4 月份社零同比增速 分别为-3.5%、-11.1%，就市场表现而言疫情带来的不确定性因素是年初以来可选与必选版块 间市场表现分化的重要锚点，目前随着部分封控地区逐步恢复正常运营、复工复产稳健推进， 需关注由消费复苏带来的短期绝对收益率机会，然而长期的演绎仍需看细分板块各自的成长空 间、格局变化、以及成长中的确定性，且高估值与低估值、成长与价值的策略亦有分化。

化妆品医美：进击中的国货品牌

市场风格的切换叠加终端需求的疲弱加剧可选消费景气度延续的不确定性，使得板块内个股的 经营和市场表现出现一定分化，展望未来，我们认为化妆品和医美板块将从板块估值的整体抬 升阶段进入精选个股成长阶段，具体来看：化妆品板块我们认为渠道流量红利逐渐接近尾声， 龙头公司的渠道多元化布局基本成型，未来个股的选择将以渠道的精细化运营、大单品梯队的 构建和多品牌的组织力为主。而医美板块来看，我们认为在合规化趋势和产品迭代提速的背景 下，合规产品矩阵健全、未来产品管线储备充足的医美产品型公司有望持续脱颖而出。

黄金珠宝：把握确定性，精选品牌龙头

黄金珠宝由于其消费场景主要在线下，疫情对即期影响相对较大，板块较低估值折射出市场较 低的预期，而由于婚庆需求不会消失，且疫情后保值需求会被激发，同时黄金工艺升级带来非 婚庆场景的渗透是可持续的，由此黄金珠宝消费在疫情之后迎来向上修复的确定性较强，即使 疫情影响的持续时间和范围的变化，可能影响程度不同，但也只是影响黄金珠宝消费的斜率而 非方向，由此需要关注黄金珠宝消费在疫情之后的修复反弹，并在消费者品牌认知提升和龙头 加速拓店中期趋势下，重点把握黄金珠宝行业龙头品牌的成长性机会。

超市：竞争格局改善、CPI 上行带来绝对收益机会

从边际变化来看，由于短期居民食品囤积需求提升，叠加要素成本提升等因素使得 CPI 食品价 格有望边际提升，超市企业同店或保持较好表现。中期维度，超市业态场景逐渐稳定，分流有 望得到缓解，且行业波动期企业出清加速，而龙头企业则开始积极优化供应链布局，从产品维 度提升消费者的粘性，有望在单店效率优化后进一步再提速拓店，迎来底部向上的中长期趋势。