建筑行业2022年度中期投资策略：基建链犹可期，“建筑+”再发力.pdf

建筑行业2022年度中期投资策略：基建链犹可期，“建筑+”再发力。去年 12 月至今年 5 月底建筑指数涨幅排名全行业第 3，上涨幅度、持续时长均超越 2018、 2020 年稳增长，复盘历史行情，基建稳增长能否持续主要取决 3 个因素：1）意愿，即经济增 长有多依赖基建发力，2）能力，即有多少资金能够用于基建投资；3）项目，即基建投资的空 间有多大。纵观本轮稳增长，我们认为意愿、能力、项目兼具，其持续性明显增强。

政策端：基建必要性提升，从“适度超前”转为“全面加强”。在地产调控叠加疫情反复干扰 下，地产投资、消费等领域承压，经济增长对基建的依赖程度不言而喻，4 月底习主席强调全 面加强基础设施建设，从“适度超前”到“全面加强”突出基建对稳定经济的重要意义。

资金端：政府预算、专项债已然发力，增量潜力可期。基建资金主要来自国家预算内资金、国 内贷款、利用外资、自筹资金等方面，2018 年地方政府隐性债务加强清理以来，自筹资金中的 隐性负债等受到明显抑制，资金瓶颈成为投资释放的主要限制。近年政府持续加强隐性债务显 性化，基建资金来源亦随之变化，从本轮稳增长来看，国家预算内资金已然发力，专项债规模 维持高位叠加去年 Q4 发行额跨周期至今年使用，也为基建提供有力支撑。往后看，下半年如 何源源不断获得所需资金，将是基建景气度能否贯穿全年的关键，而特别国债、专项债均具备 进一步挖掘潜力。中长期而言，REITs 推广亦有望打通基建投资闭环，为投资发力释放新动力。

项目端：重大水利、新能源、交通相关项目成为发力主要方向。过去市场担忧国内基建已相对 饱和，进一步建设空间有限，但从发改委多次强调的“十四五”规划 102 项重大工程，以及交 通、能源领域“十四五”规划来看，中长期仍有大量项目有待建设，只是不同于以往以“铁公 基”为主导，本轮主要聚焦重大水利、新能源、重大交通等相关项目。短期而言，今年国常会 提到的重大水利工程、以及各地方政府重点项目建设也可保障今年项目的充分释放。

施工上游：需求复苏+成本企稳，下半年并不悲观

过去一年，工程产业链上游施工材料相关企业遭遇需求和成本双重打击，下半年我们看好其盈 利+需求的双重改善：1）疫情控制后，基建施工强度有望显著增强（如赶工等方式），地产政 策利好频出也有利于需求复苏；2）库存维持高位（如水泥、玻璃等），钢材库存亦有上涨，原 材料价格进一步上涨的区间不大。继续看好：钢结构装配式的鸿路钢构和精工钢构、深耕铝模 板的志特新材和配电网建设的苏文电能。

“建筑+”：转型稳步推进，新兴务开拓可期

30/60 目标下，水/风/光/核电装机量不断提升，拉动相关工程及投资业务规模。去年以来，《2030 年前碳达峰行动方案》、整县光伏政策、《“十四五”现代能源体系规划》等对清洁能源装机给出 了定量要求，带来工程/投资业务空间，且工程企业转型电力工程和新能源发电业务，盈利能力 和收益质量均能改善。除此之外，新业务，如化工新材料、物业运维、焦煤贸易等也值得重视。 继续看好转型新能源发电的中国电建、转型化工实业的中国化学；此外，受益国际大宗商品涨 价，企业经营迎来好转的北方国际和东方铁塔，以及 BIPV 领域相关标的也值得关注。