天赐材料（002709）研究报告：一体化构筑成本壁垒，新型锂盐带来成长性.pdf

上传者：A*****
时间：2022/06/16
热度：426
0人点赞
举报

天赐材料（002709）研究报告：一体化构筑成本壁垒，新型锂盐带来成长性。电解液+磷铁：一体化循环构筑成本壁垒。电解液：a）6F 成本优势：(1).浓硫酸和氟化氢尾料循环。(2).液体六氟磷酸锂技术优势，单位投资额接近固体投资额的 1/10，并且单吨物料成本可节省约 0.41 万元。(3).6F 自供降本效应明显，自供比例达 100%时，电解液总成本可缩减 0.56 万元/吨，6F 成本占比可降至 58%。b）全面覆盖添加剂系统，降本体系添砖加瓦。磷铁：6F 副产物硫酸可作为磷铁生产原料，形成一体化循环体系。废旧电池循环：通过参股成熟回收企业和建立子公司多维布局，提升碳酸锂和金属盐自产率。

LiFSI 新型锂盐带来成长性。LiFSI 较 LiPF6 具有更强导电性、热稳定性和电化学稳定性，受益于高镍三元趋势，空间广阔。工艺方面，公司 LiFSI 具备成本优势，据我们测算，物料成本为 10.4 万元/吨，较可比公司低 4.47 万元/吨；产能方面，公司扩产进度全球领先，远期规划产能超 10 万吨，占全球规划产能 49%。

行业周期属性明显，全球产能加速扩张。（1）行业属性：轻资产+周期性，价格受上游原材料六氟磷酸锂价格与市场供需关系影响明显，竞争核心在于对上游原材料成本把控能力。（2）需求：LFP 推动电解液需求高增。LFP 电解液需求量高于三元，受益 LFP 电池占比提升，假设 LFP 电池与三元电池的比例为 6：4， 2025 年动力电池电解液需求有望达 167 万吨，四年 CAGR 超 42%。（3）六氟磷酸锂价格：价格受碳酸锂价格波动明显，根据价格敏感性分析，当碳酸锂价格每下降 5 万元，六氟磷酸锂的成本降低 1.25 万元/吨。

锂电材料平台持续扩张，一体化战略坚定不移。公司是全球电解液领域龙头，产品涵盖锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，其中锂离子电池材料比重最大，21 年营收占比高达 88%。自 17 年起，已连续 5 年蝉联全球电解液市场格局一位，市占率维持在 20%+。21 年，公司营收和归母净利润分别为 111 亿元和 22 亿元，同比增速分别为 169%和 314%；22Q1，营收和归母净利润为 51 亿元和 15 亿元，同比增速分别为 230%和 422%。