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家居行业深度研究：格局优化为主线，龙头靠内功提份额。现代家居业栉风沐雨三十载，伴随地产红利时代逐渐退去，家居需求也正迈 入平稳发展新时期，行业增速下行背景下，企业成长将从行业β驱动迈向自 身α驱动的新阶段。我们认为，地产因子对家居龙头的影响将逐步弱化，而 行业格局优化、龙头市占率提升将成为主导行业发展的核心主线，企业间竞 争也将进入比拼内功的新阶段。重点推荐在产品布局、渠道开拓、组织运营 等方面内功扎实、优势突出的家居龙头欧派家居、顾家家居；建议关注渠道 快速扩张、自主品牌崛起下成长潜力突出，迈向国货名牌的床垫龙头喜临门， 以及经营上迎来改善，估值向上弹性较大的索菲亚。

疫情扰动+地产下行+成本压力，未有之变局正加速行业出清

1）疫情扰动：20 年以来各地疫情阶段性反扑频繁，反复对实体经济带来扰 动，家居亏损企业占比扩大，尤其中小品牌及中小经销商经营压力加大，加 速退出市场。2）地产下行：21H2 起地产交易、竣工增速逐步降温，22 年 开年以来地产政策持续改善，但数据端表现仍偏弱，带动行业总需求承压， 产品体系及渠道结构相对单一的中小品牌经营压力进一步加大。3）原料压 力：20H1 起大宗原料价格总体上行，抬高行业成本压力，龙头企业应对方 式与抗风险能力更优，而中小企业盈利面临更大考验，导致企业盈利分化加 剧，催化行业集中度上升。

门店集中度提升、龙头新渠道开拓，驱动行业格局优化

1）线下方面，疫情以来龙头把握渠道布局良机逆势展店，开店节奏明显加 快，门店资源集中向头部，有望带动品牌集中度上行；此外龙头品牌发力渠 道变革，强化组织运营，渠道效率优势逐渐凸显。2）线上方面，流量相对 集中且流量成本不菲，利好头部品牌曝光，赛道竞争格局更优。3）大宗方 面，信用事件扰动下增速普遍收缩，但订单聚焦向央企国企，进一步促进品 牌筛选。4）整装方面，作为新兴渠道，在渠道门槛、运作模式、内部协调 等方面壁垒更高，龙头企业在高效赋能装企上优势突出，独具整合优势，模 式跑通确定性高，将成为拉动龙头份额提升的重要一环。

大家居模式拉开竞争差距，助力龙头实现份额提升

大家居模式的直观体现是扩品类，通过品类间套系化的销售模式提升客单 价，深度挖掘单客经济价值，最终带动市场份额提升。现阶段定制龙头率先 发力整家套餐，引领行业新风向，软体龙头加码软体内部套系化销售，同时 亦屡屡向整家试水，客单值提升效果已然显现。我们认为，大家居模式跑通 的关键是供应链管理与强渠道运营的双重支撑，以整家为代表的大家居对企 业供应链管理能力提出更高的要求，同时需要经销商有力配合执行落地，因 此大家居模式的进化将进一步加速行业洗牌，扩大龙头竞争优势。