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家居用品行业：深度复盘宜得利，零售运营与供应链建设为家居龙头破局关键。宜得利：连续 35 年增长的日本家居龙头，市场地位远超同行。宜得利创立于 1967 年，1973 年推出便捷化大店，1980 年首次导入自动立体仓库，1986 年开始 全球采购，1994 年印尼工厂投产，2017 年越南工厂投产。目前已成为日本最大的 家居制造-物流-零售综合型企业，截至 2022 年 2 月，公司已连续 35 个财政年度实 现收入和利润的增长，2022 财年实现收入、经常利润分别为 8115、1418 亿日元， 同比增长 13%、2%。

宜得利成长复盘：夯实成本优势，强化零售运营能力。20 世纪 60-90 年代，日本 GDP 飞速增长，城市化率明显提升，家居市场迎来黄金期，公司开启全球供应链建 设，注重产品多样化，明确高性价比战略。20 世纪 90 年代至 21 世纪初，经济退 潮，家居需求下滑，公司通过全球化制造+自建物流夯实成本优势。2008 年全球金 融危机至今，家具市场回暖，公司依托降价+产品低频化+店面小型化扩大消费群 体覆盖面，成长趋于多元化。

宜得利穿越牛熊的核心能力：前端产品低频化+流量抓手多元化，后端供应链优势 突出。1）前端：公司聚焦高频次消费品类，强调整体搭配布局，叠加品牌互补&线 上线下联动&大小型门店协同，2011-2020 年客流量、单店提货额始终维持正增长 （2021 年疫情影响小幅下滑）。2）后端：公司推行全球化采购&全球化制造，自 建“海外工厂-海外物流中心-日本物流中心/门店/配送店”的全球化物流体系，提 升供应链效率，打造产品高度性价比，让利终端消费者。

宜得利启示录：零售运营与供应链建设为破局关键。我们发现宜得利的成功经验离 不开两点：1）供应链建设：核心是依托供应链能力，如采用全球直采、高效物流 供应、信息化建设等提高产品性价比。2）零售运营：通过多品类、多品牌、多渠 道，依托数字化零售、线下店面创新、线上新零售运营等方式聚集流量，优化消费 者购物体验，提升转化率。多品类、多品牌与高效供应链享有估值溢价，也有更强 穿越周期的能力。2021 年宜得利 PE 为 26X，相比 Lazboy 等单品家居公司 15-20X 估值体系享有一定溢价。