汇通达网络（9878.HK）研究报告：数字化构建城乡新商路，交易+SaaS双轮促发展.pdf

汇通达网络（9878.HK）研究报告：数字化构建城乡新商路，交易+SaaS双轮促发展。1、下沉零售市场空间广阔，B2B行业竞争格局高度分散，汇通达交易业务规模位列第一。

下沉零售市场规模于2025年有望超过20万亿元，增速高于整体零售市场：据弗若斯特沙利文报告显示，中国零售市场将保持稳步增长趋势，预计于2025年增长至25.8万亿元，其中下沉零 售市场将贡献20.6万亿元，占比超过80%，预计2020-2025年复合增长率为6.5%，高于中国整体零售市场的增速；下沉零售市场受互联网普及率提高、人均可支配收入增加、消费升级等 因素驱动，同时政策持续释放积极信号，进一步鼓励乡村振兴。

下沉市场零售市场2B领域竞争格局高度分散，汇通达处于领先地位：据弗若斯特沙利文数据显示，中国下沉市场零售行业集中度较低，前五大平台合计市占率不超过5%，按照2020年面向 下沉市场的交易业务规模计算，汇通达排名第一，但所占市场份额仍不到1%；我们认为，下沉零售行业仍属于一个入局门槛较高、快速拓展市场份额较难的市场，而汇通达深耕下沉市场10 年以上，形成一定的先发优势及护城河，未来有望通过高效经营进一步扩张业务领域及规模，抢占更多市场份额。

汇通达与互联网电商巨头在品类、市场重心、商业模式等方面实现差异化竞争：汇通达聚焦4-6线城市乡镇级市场，经营三高品类，线上线下赋能夫妻门店的同时给予充足的经营自主性：1） 在市场布局的重心上，阿里巴巴、京东等电商巨头针对下沉市场的平台业务，大部分成交仍集中在一二线城市县级以上的地区，而汇通达针对4-6线城市的乡镇级市场，颗粒度适中，既能发 挥一定的规模经济效应，又需要大量地推人员因地制宜地深耕；2）在经营品类上，互联网电商平台主打快消品，京东还包含家电和3C数码等标品，而汇通达主营购买低频但服务高频、重 体验、重售后、重运营的三高品类；3）在商业模式上，互联网电商平台采用强管控、加盟店的模式，而汇通达采用赋能、做加法的模式，围绕夫妻门店去配置资源、给予充足的经营灵活性 和自主性。

SaaS业务针对供应链全链路优化，产品功能设计贴合下沉市场需求：汇通达SaaS业务针对供应链全链路优化，产品功能设计贴合下沉市场需求：1）微盟、有赞SaaS产品以帮助商家提高 线上运营、营销、客户管理能力为主，Shopify通过为商家建立独立站，帮助线下商家建立线上门店，覆盖全渠道的营销、售卖、支付、物流等服务，而汇通达以优化供应链全链路为主要目 的，SaaS产品包括前端、中端、后台，一方面帮助门店增加客流，另一方面帮助门店增加商品SKU，提高供应链效率；2）基于服务下沉市场零售门店长期的经验，汇通达在SaaS产品功 能设计方面，不断摸索最适合下沉市场的产品；同时地推团队通过与下沉市场客户的密切互动，深入了解客户最新痛点，与研发部门密切合作以持续升级SaaS产品、改善客户体验。目前来 看，汇通达在SaaS客户基数、续费率等方面与较为成熟的SaaS公司相比还存在一定差距，但公司基于独立自主研发的系统，在具体产品模块设置和变现方式上已经建立独特优势。 2、交易业务：未来三年复合增长率达30%，多品类布局驱动收入增长。

 选择契合下沉市场消费需求的“三高”类商品，建立行业壁垒: 1）“三高”类商品市场空间广阔，商品属性与快消品存在较大差异：2020年农民家庭商品性支出中，三高类商品占比70%。 并且“三高”类商品的商品属性决定了其线上化难度较高，因此较为依赖当地夫妻零售门店，而汇通达通过交易业务为乡镇夫妻店提供优质供应链，助其发挥下沉零售市场桥头堡作用，同时 平台由三高品类转向快消品的难度较低，而从快消品转向三高品类的难度较高，因此汇通达通过十年以上的深耕，在下沉零售市场的三高品类已经建立较强的行业壁垒。2）通过二级品类的 拓展与优化，提高毛利率水平：2021年公司已扩展超过175,000个SKU，6大行业的二级品类由14个扩充到20个。通过品类结构的持续优化，交易业务毛利率仍有较大提升空间。