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汇通达网络（9878.HK）研究报告：领军下沉市场零售，强供应链赋能乡村经济。汇通达网络是中国领先的下沉市场 B2B电商零售平台， 2010年在江苏南京成 立。公司主要从事消费电子产品、家用电器、农业生产资料、交通出行、家 居建材和酒水饮料这六大“三高”品类自营业务，以及提供 SaaS+商家解决 方案。截至 22H1，公司拥有会员零售门店 19.2 万家，其中活跃会员店 6.5 万 家，活跃会员占比 34%。

下沉零售市场分散，主因：线下消费为主、“三高”品类主导、“熟人经济” 盛行和流通效率低。我国下沉地区分布较广，疫情影响下消费韧性强，预计 25年将突破 20万亿零售规模，约占比社零总额 40%。市场规模大，但渠道、 商品、用户、流通四个维度均使得下沉零售市场呈现区域性、小店模式为主 的特点。由于小店运营经验少，在供应、渠道、营销、售后等方面均存在劣 势，需要专业平台在赋能补足。目前我国 B2B 电商平台竞争格局高度分散， 汇通达以差异化服务获得领跑地位。

加强供应链管理和品类结构改善，自营业务毛利率有望进一步提升。基于下 沉市场耐用消费品高需求这一特点，公司现形成了以消费电子（21 年占比 41%，下同）、家用电器（15%）、农业生产资料（21%）、交通出行（10%）、 家居建材（5%）、酒水饮料（2%）六大品类为核心，24 个二级品类为细分， 超18万个SKU的产品矩阵。此外，公司合作近千家头部品牌，如哪吒汽车、 开沃汽车等新能源主机厂。从盈利能力上看，21 年自营业务毛利率 2.3%，有 望从以下方面进一步提高盈利能力：1）提高总部供应链直采占比（18 年 4% →22H1 48%），加强对上游的议价能力；2）推进 B2F 反向供应链合作，扩 充定制化产品以及培育自有品牌；3）增强规模效应，控制物流履约费用率 （20 年占比毛利 16%→22H1 8.4%）；4）拓展高毛利商品（上半年新增厨灶 用具、净水设备 、智能穿戴等）。

SaaS+付费用户高涨，服务业务处于高速发展期。目前公司提供免费和4种不 同价位的付费套餐在超级老板、汇享购的网页和 APP 为夫妻老婆店提供“帮 买、帮卖、帮管”一站式服务。截至 22 上半年，SaaS+订阅用户数 11.1 万 名，其中付费 SaaS+用户 2.7 万名，同比增长 180%，付费率 24.4%。

地推团队执行力强劲，单均会员店收入贡献可提。公司拥有约 2900 人的地推 团队，采取本土化招募，总部三级管理，体系化培训和易发挥主观能动性的 考核机制，激励客户经理团队积极拓店，延伸业务边界。据估算单个零售门 店中汇通达供应的货物销售占比仅 15-30%，未来单均会员店收入贡献存在进 一步提升空间。