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汇通达网络（9878.HK）研究报告：赋能两端+打造通路，引领下沉零售数智革新。城乡零售长期有差异，下沉市场具备高潜力 1）测算三线及以下城市县+乡+村 21 年社零约 17 万亿，近一二线总和 18 万亿。 2）下沉市场三高（价格/体验/服务要求高，如大家电、农资农具等）类别产品， 由于线下履约成本、售后便捷等优势，长期仍以线下为主。 3）城乡及区域间差异化大，“人情”强于连锁品牌背书，夫妻老婆店不可替代， 但存在供应链低效、销售及管理模式落后的困境，亟需供给升级和数字化升级。

交易筑基，建立城乡商品“高速路”；数据为线，串联垂直产业“珍珠链”

公司为下沉市场产业互联网标杆，供给侧改革、零售数字化变革蓝海的领航者。 从交易切入，集采低毛利的交易业务引流（20 年交易毛利率约 2.36%）、做大规 模，一方面通过扁平化渠道、反向定制等提升产业链效率，提升毛利率，另一方 面触达更多下沉实体店，通过 SaaS+服务变现。

具备深厚零售供应链基础，深耕乡镇，赋能两端+打造通路=全链路降本增效

创始团队来自于五星电器，深耕供应链 20 余年；近 3000 人销售铁军扎根乡镇； 选择下沉刚需且壁垒高的三高品切入，赋能上游厂商建立扁平化渠道，赋能下游 19 万会员店“帮买+帮卖”，全产业链数据驱动优化产销协同，以深度换粘性。

交易业务：横向拓展二级品类+ C2M 反向定制深化，稳健增长的现金牛

1）循三高品类特点，从家电等横向拓宽至 6 大行业 20 余品类，近一年来达成和 苹果、三星白色家电、开瑞新能源、西凤酒和五粮液等品牌的合作；

2）上游品牌合作加深，乡镇门店端数据赋能 C2M 反向定制，增加确定性供给带 动毛利提升、库存周转加速。

SaaS+服务：SaaS 产品适配稀缺+常驻销售铁军贴身服务，潜力无限的明星业务

1）超级老板等 SaaS 产品适配下沉小店主零售数字化需求， BD 销售铁军贴身指 导 SaaS 产品和全域活动支持的增值服务带来效果加成；

2）疫情加快零售数字化变革，平价策略+扩大免费试用带来付费及续费率走高。 2021 年/2022H1 SaaS+订阅用户数分别为 10.20/11.08 万，同比+64.4%/+55.1%，其 中 SaaS+付费用户数分别为 1.79/2.71 万，同比+17.5%/+24.4%。