食品饮料行业中期策略：把握确定性，静候疫后弹性.pdf

食品饮料行业中期策略：把握确定性，静候疫后弹性。食品饮料中期策略：白酒行稳致远，大众品静候拐点。相对而言春节食饮消 费需求释放情况较佳，但自节后以来，点状疫情扰动&外部局势动荡对板块 需求端&成本端均产生不同程度影响。其中白酒消费同宏观经济波动的相关 性较强，社交属性下 Q2 消费场景缺失对白酒消费影响较强；而大众品同时 承受交运受阻&成本端高企的影响。整体看板块行情自节后处于持续震荡的 形势，因此我们整体建议把握确定性主线（看好高端白酒龙头茅台横跨周期 的能力）及弹性主线（次高端、地产酒、啤酒及速冻等）。

白酒：慎始敬终，柳暗花明。回溯此轮调整中白酒酒企的表现，突出的特征 是面临波动时酒企对于稳健性的追求，对长期渠道可持续良性发展的追求。 从业绩端看，22Q1 受春节需求向好驱动，板块业绩仍保持稳健，一季度普 遍实现开门红；节后多地点状疫情扰动下，白酒消费无论是消费场景还是消 费情绪均受到不同程度扰动，我们预计 22Q2 业绩大概率环比降速。基于当 前节点，我们认为 22 年后半程可把握两条主线：1）确定性主线，高端酒特 别是龙头茅台具备优秀的抗波动穿越周期的能力；2）弹性主线，若疫情影 响逐渐消退，次高端及地产酒阶段性受挫的需求回补仍可期。

啤酒：短期疫情复苏态势明显，中长期高端化+经营效率提升逻辑不变。1） 短期旺季低基数下反弹更明显，提价释放利润弹性，成本压力可控。短期市 场担忧复苏节奏偏慢，我们认为龙头受损的程度取决于强势区域是否涉疫， 各家差异拉大，建议关注旺季疫情扰动状况。2）中长期看，市场担忧消费 力减弱，影响疫情后啤酒升级趋势。我们认为啤酒高端化尚处于起步阶段， 高端化的空间足够大、价格带仍较低，且高端化是各家共识，各家都在共同 推进。

乳品&食品综合：22Q1 销售端受影响更小，但成本端压力较大。22Q1 的情 况表现大多好于 20Q1，但利润端反而承压明显，主要与成本端压力有关。 从 20Q1 开始，板块诸多原材料开始持续上涨，包括棕榈油等；22Q1 时该 部分原材料的成本压力更加明显，很多已经突破历史高位。我们预计成本端 后续继续上涨的斜率也会放缓，而且部分原料环比有下降的趋势，因此中性 来看，食品板块大部分企业下半年的利润率情况应该好于上半年，疫后需求 修复下无论是基本面还是情绪面都会给食品板块带来较大的弹性。

调味品：短暂承压，坚守持久力&爆发力双逻辑。3 月以来疫情反复限制餐 饮消费场景、削弱餐饮消费需求。细分品类来看，今年以来主流大单品均陷 入增速困境。同时，各公司普遍在去年 11 月提价，考虑到提价后 3-5 个月 时滞期，加上本轮原材料价格涨幅更大，目前利润端仍承压。我们认为： 1）持久力看，龙头企业能借助渠道、品牌、规模等优势熨平外部冲击，展 现出较小的业绩波动；2）爆发力看，一方面竞争局势趋缓，缩减费用成为 释放盈利的关键因素；另一方面我们认为疫后 B 端将迎来补涨窗口期。