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时代电气（3898.HK）研究报告：轨交业务触底、新兴业务贡献增长。轨道交通装备业务触底：轨道交通产业作为公司主业，资源优势集中，行业 地位稳健。公司主要为机车、动车和城轨等提供牵引变流系统，业绩情况和 机动车组增量相关，2021 年动车采购量接近历史底部，预计十四五期间动车 组数量将迎来反弹。城轨部分由于近年来在建里程数依然维持在高位，后续 投入运营后将带动城轨收入增加。同时高铁已经投入运营 10 余年，存量高铁 自 2021 年以来逐步进入高级检修周期，高级检修数将大幅刺激收入增长。另 外国铁固定资产投资额可以视为轨交行业复苏的先行指标。我们观察 2022 年 第一季度的固定资产投资额可以发现，该指标为 2015 年以来新高。

新兴业务进入正轨，逐步贡献收入及利润：公司拥有一条 6 寸双极器件、一 条 8 寸 IGBT 以及一条 6 寸碳化硅芯片生产线，满产后提供车规级 IGBT 月产 能 2 万片、SIC 芯片 2.5 万片一年。其中 6 寸和 8 寸 IGBT 产线已经在 2021 年投产，产能提升迅速。同时公司已进入多家车企供应链如广汽、东风、理 想、小鹏等，预计未来客户对公司产品需求持续保持旺盛。按照公司产能预 测，2022 年公司最多可以实现适配 240 万辆新能源车。同时公司 IGBT 产品 也可以给光伏风电领域供货，这将进一步降低 IGBT 业务波动风险。

我们预测公司的轨道交通装备业务在 2021 年触底后保持稳定增长，2022 年 至 2024 年收入将分别达到：135\149\166 亿元，采用 PE 估值法给予 249 亿市 值。预计功率半导体分立器件业务显著增长，2022-2024 年收入分别为 20\27\37 亿元，采用 PS 估值法给予 201 亿市值。我们预计公司 2022-2024 年 的收入分别为 176\201\232 亿元，同比增长 16.3%\14.3%\15.5%；归母净利润 为 21\24\28\亿元，同比增长 2%\17%\17%\；EPS 为 1.45\1.70\1.98 元。首次覆 盖给予时代电气（03898.HK）予以买入评级，目标价 36.92 港元。