翰森制药（3692.HK）研究报告：行稳致远，持续深化创新转型.pdf

上传者：大**
时间：2022/05/05
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翰森制药（3692.HK）研究报告：行稳致远，持续深化创新转型。创新转型步伐领先，2022 年是公司创新转型的关键节点。公司成立于 1995 年，在国内中枢神经系统、抗肿瘤、抗感染、代谢等疾病领域建立了行业领先地位。2010 年后公司开始建立并不断完善创新药研发体系，凭借敏锐的市场判断力、高效的研发能力和强大的销售网络，公司创新转型的步伐在国内大药企中较为领先，目前公司已有 6 款创新药产品获批上市，2021 年创新药收入占比高达 42.3%，预计 2022 年创新药收入占比超过 60%，2025 年创新药收入占比超过 80%。

已上市重磅创新药品种 2-3 年内成长确定性高。1）阿美替尼：首个国产三代 EGFRTKI，于 2021 年 12 月正式获批一线治疗，销售额有望在 2023 年达到 45 亿元。此外还有多个适应症处于临床 III 期阶段，市场潜力有待被进一步挖掘；2）氟马替尼：首个国产二代 Bcr-Abl TKI，国内二代产品市场份额处于快速增长阶段，销售额有望在 2024 年达到 15 亿元；3）洛塞那肽：首个国产长效 GLP-1RA，国内糖尿病药物市场空间大，GLP-1RA 渗透率不断提升，销售额有望在 2025 年达到 23 亿元；4）艾米替诺福韦：首个国产乙肝新药，疗效优异安全性高，唯一专利期内治疗慢性乙肝的创新药物，销售额有望在 2025 年达到 25 亿元。此外，迈灵达销售额有望在 2023 年突破 10 亿元、2022 年 3 月获批的伊奈利珠单抗销售峰值预计 10-20 亿。

自研与 BD 双轮驱动，持续深化创新转型有望带来估值提升。公司持续加大研发投入，2021 年研发费用为 17.97 亿元，同比增长 43.5%，研发费用率高达 18.1%。其中自主研发费用 14.23 亿元（自主研发费用率 14.3%），BD 项目约 3.74 亿元。自主研发投入不断加大的同时，BD 也成为了公司加快创新转型的重要引擎。公司 BD 引进具有差异化、高价值且能与自有管线形成有益补充的优质产品，其中伊奈利珠单抗已经成功获批上市，ibrexafungerp 预计将在 2024 年获批。公司同时积极搭建新型技术平台，包括自主建设的 ADC 平台、与外部合作搭建的 RNAi 平台和 AI 辅助药物发现平台，将更好地赋能创新研发，为公司持续的创新升级带来深远影响。