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翰森制药研究报告：国内领先创新驱动型BigPharma，出海提升价值空间。创新转型持续提速的“BigPharma“。公司成立于1995年，并于2019年6月在香港联交 所上市。公司已有8款（含合作产品）创新药获批上市，并全部纳入国家医保目录。2023年 创新药收入68.65亿元(含授权首付款)，增速+37.1%，收入占比达67.9%，预计2025年创 新药产品收入贡献目标占比80%，创新占比不断提高。确立优势科室的领先地位（肿瘤/代谢 /感染/CNS），通过自主创新和合作授权，巩固和拓展核心治疗领域。

高价值创新品种推动强劲增长，治疗领域覆盖全面。1）肿瘤：公司重点布局人群基数庞大的 实体瘤（如肺癌、妇科肿瘤等）及血液肿瘤，目前已上市阿美乐（甲磺酸阿美替尼片）、豪森 昕福（甲磺酸氟马替尼片）两款自研产品以及希维奥（塞利尼索片）。2023年抗肿瘤领域产 品组合（包括仿制药和授权收入）共计收入61.69亿元，同比+11.7%，总营收占比61.0%。 2）中枢神经：公司长期优势领域，在集采前市场份额连续五年全国第一。公司引进的昕越（伊 奈利珠单抗注射液）于2022年获批上市，为全球唯一获批用于抗AQP4抗体阳性的NMOSD 成人患者的CD19单抗在抗感染领域。3）抗感染：公司拥有恒沐（艾米替诺福韦片）和迈灵 达（吗啉硝唑氯化钠注射液）两款上市自研创新药。4）代谢及其它疾病领域，公司的创新产 品组合主要包括圣罗莱（培莫沙肽注射液）是首款国产长效ESA，孚来美（聚乙二醇洛塞那肽 注射液）是全球首创PEG长效GLP-1制剂。

在研管线优质丰富，全球化战略布局，加速国际BD合作，为创新转型提供长期保障。阿美替 尼后续肺癌辅助适应症格局好空间大，有望带来新的增长动力；双靶GLP-1全球进度领先， 减重适应症已启动2期临床；B7-H4 ADC全球进展领先，海外权益已授权GSK；B7-H3 ADC 多适应症II期快速推进，部分适应症全球进展第一，合作总金额超17亿美元授权GSK；P2X3 （慢性咳嗽）、TYK2（银屑病）、ETA/AT1双受体拮抗剂（IgA肾病）、HS-10380（精神 分裂症）等创新管线，研发进度领先，市场潜力大。此外，公司通过引入差异化高价值的成熟 创新产品、高差异早期项目和强化技术平台合作等，增强创新管线厚度与覆盖面，并已储备多 个同类首创或同类最优的自研高潜力创新产品，期待后续出海表现。