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啤酒行业研究：关注疫情扰动下啤企超跌反弹机会。旺季行情催化，港股啤企估值具备强吸引力：1）、复盘：受啤酒行业“夏 高冬低”影响，历年第二季度通常为啤企股价表现较好的时间窗口；2020- 2021 年 5 次疫情拐点预期后一个月，A 股啤酒板块平均上涨 12.0%，港股 的华润啤酒、青岛啤酒股份、百威亚太则分别出现 12.8%、11.5%、9.3%的 累计超额收益（相较于恒指）。2）、业绩：提价+高端化战略提振盈利水 平，大麦锁价+关厂影响减弱利好利润释放。3）、估值：俄乌战争及中国 内地散发疫情的负面影响已经充分反映。叠加国内疫情有改善趋势，啤酒 板块有望超跌反弹。

美日镜鉴，国产啤酒高端化势在必行：1）、销量：人口红利型产品，消费 量对劳动年龄人口及人均 GDP 水平敏感。受益于婴儿潮一代崛起，美国啤 酒消费量于 1980 年达到顶峰，受累于经济增长放缓及劳动人口数下降，日 本啤酒消费量于 1994 年见顶。2）、价：品质化需求崛起，高端线产品销量 快速提升。美国高端啤酒销量占比在 1981 年达到 64.6%后，超高端及精酿 啤酒市场兴起，1980-2015 年间销量占比累计提升 25.6pcts。受健康饮食风 潮影响，日本啤酒口感由厚重转向清爽，1995 年起，低糖脂、低酒精的发 泡酒与第三类啤酒快速崛起。

我国啤企吨价提升路径：1）、主动提价：消费升级驱动。老龄化进程加 快，婴儿潮带来的人口红利使啤酒销量于 2013 年到达顶点，但 2020 年高 档啤酒销量占比仅为 11.3%，仍有较大提升空间。2）、被动提价：成本驱 动。以青岛啤酒为例，2020 年，包材及酿酒原料占生产成本的 70.5%。随 着 2020 年以来包材成本上升，上市啤企成本压力于 2021H1 开始显现，行 业于 2021Q3 迎来了 2018Q1 后的再一轮提价潮。

本轮提价空间大、幅度大、范围广、传导：1）、提价空间大：华润啤酒于 2021 年 5 月推出近千元超高端新品“醴”后，2022 年起，青岛啤酒推出 “一世传奇”，百威亚太推出“百威大师传奇虎年限量版”；拔高品牌调 性，从而为低价产品提供充足的提价空间。2）、提价幅度大：受益于竞争 格局改善，本轮提价幅度在 5-10%之间，个别产品超过 10%。而 2018 年提 价大部分不足 5%。3）、提价范围广：2018 年提价主要聚焦中档及以下产 品，而本轮提价纳入中高档产品，如青岛纯生及乌苏啤酒，消费者敏感度 较 2018 轮提价低。4）、提价传导较快：本轮提价在 2021Q4 后逐步落地终 端，且费用补贴稳健，行业利润水平改善。