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赤峰黄金（600988）研究报告：提产降本双向发力，内功扎实迎光辉时刻。公司是产量增长最快的黄金企业之一。当下公司确立了“以金为主” 的发展战略，2021 H1 公司实现矿产金产量 3.9 吨，同比增长 225.62%， 当期黄金产量增速居全国第一。随着公司生产经营逐渐向金转向，公司 业绩表现也持续走强。2021 年前三季度公司毛利率已达 32.4%，较 2020 年提升约 1.6 个 pct；公司净利率已达 21.72%，创下五年新高。

短中长期因素催化共振，黄金行业迎配置良机。短期看，美联储加 息进程已然开始，回顾过去加息过程，黄金在加息开始的后一年和半年 的平均涨跌幅分别为 6.67%、7.81%，风险因素的释放对黄金价格有明显 推动作用。同时，截至 2022 年 3 月 31 日，全球最大黄金 ETF 持仓吨数 较年初增加 11.9%，市场力量也在推动黄金走强。中期看，当前的滞胀 预期强烈。2022 年 2 月，美国 CPI 同比增长 7.9%，创出了 40 年以来新 高。而截至 3 月 31 日，美国 2 年-10 年期国债利差已降至 0.04%。长期 看，欧美等国对俄制裁持续升级，当前已在金融领域对俄罗斯 SWIFT 及部分外汇使用做出限制。在此背景下，我们预期美元在全球外汇储备 中的占比将在 2021 年三季度 59.2%的基础上加速下行，全球各国外汇储 备将逐步向黄金等实物资产靠拢，从而带动黄金储备需求上升。

提产降本综合推进，内功扎实迎光辉时刻。公司当前正持续提升黄 金产量，降低黄金成本。产量方面，公司国内多数矿区正新增矿石处理 项目。五龙矿业 3000 吨/日选厂预期已投入运营。吉隆矿业技改 800 吨/ 日项目预期将于 2022 年年底完工。同时根据公司 2021 年中报，预期 2022 年老挝 Sepon 矿黄金产量将达 10-12 吨，较 2021 年最高可增产 4 吨。成 本方面，近年来公司新项目逐步投入，而相关项目在建设初期部分设备 需要进行调试，因此采矿业毛利率呈一定下行趋势，但 2020 年有所反弹， 达到了 37.4%。未来随着老挝相关项目以及瓦萨基建项目的逐步建成投 产，公司黄金生产成本有望持续下行，采矿业业务毛利率水平有望提升。