有色金属-洛阳钼业（603993）研究报告：资源组合战略性、稀缺性极强，内外兼修驱动公司协同发展.pdf

上传者：M*****
时间：2022/03/23
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有色金属-洛阳钼业（603993）研究报告：资源组合战略性、稀缺性极强，内外兼修驱动公司协同发展。主要推荐逻辑：（1）公司资产组合兼具前瞻性、稀缺性，公司资产组合囊括多类关键矿产，我们认为关键矿产在供需两端容易形成错配格局，进而发酵走出独立行情；（2）公司资源+贸易的发展战略与国际矿业巨头嘉能可不谋而合。公司有望从传统的采矿企业转变为拥有行业定价权的综合矿企；（3）同级别公司中，洛钼 ESG 评级处于领先地位，可以显著降低公司融资成本，有望成为公司发展的第二驱动轮；（4）管理层逆周期管理能力极强，公司多个核心资产收购均处于行业底部，收购时机之精准已被时间验证。

资源端内外兼修，“资源+贸易”发展战略协同性极强，公司成长为多元化资源巨头。

2013 年之后，公司开启多元化经营路线，陆续收购澳大利亚 NPM 铜金矿、巴西铌磷矿、刚果金 TFM 铜钴矿、刚果金 KFM 铜钴矿。在收购 IXM 之后，公司业务主要由“矿山+贸易”驱动，产生了良好的协同作用。目前公司是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。

铜钴板块潜力巨大，未来业绩主要增长点。

随着 10K 项目投产，公司资源优势转化速度在持续加速。TFM 混合矿/KFM 保障远期增量，根据公司拟定的投资建设方案，该混合矿项目计划将在 2023 年建成投产。未来达产后，预计新增铜年均产量约 20 万吨，新增钴年均产量约 1.7 万吨。

钴、钼、钨、铌均为关键矿产，有望形成加速行情。

总览全球主要国家关键矿产清单，公司资产组合中钴、钼、钨、铌均在列。关键矿产对经济发展和国防安全的价值决定了其经济重要性，同时关键矿产面临着资源分布不均、储量有限等潜在不确定性，其供应链存在中断风险，因此我们认为关键矿产在供需两端容易形成错配格局，进而发酵走出独立行情。受到下游特钢以及高性能合金需求拉动，主要添加剂元素钴、钼、钨、铌均在 2022 年走出独立行情，价格涨幅大幅领先工业金属。受限于供给端的约束，我们认为四类元素均有望形成加速行情。