2024年晓鸣股份研究报告：主营业务市占率渐提升，蛋鸡龙头扬帆起航

1.公司为我国蛋鸡制种行业领军企业

公司是集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销 售、技术服务于一体的“引、繁、推”一体化科技型蛋鸡制种企业。公司最早可追溯 至 1992 年，创始人魏晓明先生租赁经营宁夏回族自治区农科院种禽场从事蛋鸡养殖 工作。2006 年，晓鸣生态成立，同年投资建设“闽宁 50 万套种鸡生态养殖基地”， 开启规模化蛋种鸡养殖业务。2011 年，晓鸣农牧成立，承接晓鸣生态所有经营性资 产和业务，建立现代企业法人治理结构和管理制度。2012 年，通过投资建设种鸡养 殖基地和孵化基地，形成“集中养殖、分散孵化”的全国战略布局。2014-2019 年， 前期项目陆续投产，且新增育成鸡生产基地，公司产业链进一步延长；蛋种鸡品类上， 由最开始海兰褐扩充至包括海兰褐、海兰粉、海兰白、海兰灰和罗曼粉在内的 5 个蛋 鸡品种，2021 年公司成功在深交所创业板挂牌上市。

商品代雏鸡是公司收入的主要来源。公司的主要产品为父母代种雏鸡和商品代 雏鸡及其副产品、商品代育成鸡，副产品包括鲜蛋、无精蛋、死胎蛋、毛蛋、二等母 雏、淘汰鸡和公雏等。其中，商品代雏鸡是公司收入的主要来源，据公司公告，2021 年、2022 年和 2023 年，公司商品代雏鸡分别实现销售收入 5.93 亿元、6.34 亿元和 6.42 亿元，占营业总收入的比例分别为 83.05%、80.76%和 77.25%。近几年，副产品 收入占总收入的比例维持在 10%-20%。

2014年-2023 年，公司营业总收入由 2.19亿元增长至 7.86亿元，CAGR+15.97%， 2023 年营业总收入创历史新高。2014 年以来，公司主产品商品代雏鸡销量稳步提升， 由 0.58 亿只逐年提升至 2023 年的 2.35 亿只，推动公司营收规模稳步扩大。从归母 净利润来看，2014-2023 年，公司归母净利润波动明显，受益于 2019 年商品代鸡苗 销售均价上涨（同比+30.77%），公司主产品量价齐升，归母净利润创历史新高达 1.11 亿元；2020 年，在产蛋鸡存栏维持高位供给充裕、新冠疫情冲击消费下游鸡蛋 销售不佳，商品代蛋鸡苗价格快速下滑，公司净利润明显收缩，2021 年随着鸡蛋价 格逐步回升，叠加项目投产产能释放，归母净利润恢复至 0.82 亿元。2022 年，受俄 乌冲突等多因素影响，公司原料价格上涨，叠加商品代鸡苗销售均价略有回落，尽管 销量进一步提升，仅实现归母净利润 0.07 亿元；2023 年，由于饲料原料价格维持高 位、公司主产品销售价格下滑及存货资产减值影响，公司实现归母净利润-1.55 亿元。 24H1，公司实现营业收入 3.88亿元，同比-15%；归母净利润-0.29亿元，同比减亏。

商品代雏鸡为公司主要营收来源，2023 年公司销售商品代雏鸡 2.35 亿只，实现 销售收入 6.42 亿元，营收占比为 77.25%；商品代育成鸡实现销售收入 0.23 亿元，占 营业收入的比例为 2.80%。从毛利率情况来看，受饲料价格上涨、猪肉价格下跌抑制 鸡蛋价格，抑制下游养殖场补栏意愿，从而对商品代雏鸡的需求减少，抑制商品代雏 鸡的市场价格，受主产品销售价格下降影响，2022-2023 年公司主要产品毛利呈现下 降趋势。24H1，较 2023 年年末，雏鸡销售价格与毛利率均有所上升。

公司股权结构集中，创始人&董事长魏晓明先生直接持股比例为 42.48%，为公司 的实控人。第二到第四大股东分别为正大投资股份有限公司、厦门辰途创业投资合 伙企业(有限合伙)、大北农和辰途第一产业股权投资基金，持股比例分别为 11.91%、 4.32%、1.64%、1.31%。

2.蛋鸡行业周期明显，长期养殖集中度有望进一步提升

2.1.蛋鸡养殖行业为典型的周期性行业，消费差异仍然显著

蛋鸡养殖行业上下游联系紧密，各因素变化相互传导。公司主要鸡产品为父母 代种雏鸡、商品代雏鸡和商品代育成鸡，其中商品代雏鸡贡献绝大部分收入。公司处 于蛋鸡产业链的中游环节，上游为蛋鸡育种行业，祖代蛋种鸡供应增减将会影响父母 代蛋种鸡的供给量的增减，从而影响未来商品代蛋雏鸡的鸡蛋产品的供给及价格。下 游为商品代蛋鸡养殖和鸡蛋销售行业，该行业主要面对家庭日常消费、餐饮业、食品 加工业、活禽批发市场及农贸市场，产业集中度极其分散。下游鸡蛋产品的需求量及 价格变化，会直接影响到商品代蛋鸡雏鸡的需求，从而影响到父母代蛋种鸡的生产和 祖代蛋种鸡的引进。

蛋鸡生产周期偏长，从引进祖代蛋种鸡鸡苗到商品代开始产蛋至少需要 75 周 （约 1.5 年）。从生产周期来看，引进一日龄祖代种鸡后，1-6 周为育成期，7-17 周 为育成期，祖代、父母代蛋种鸡及商品代蛋鸡的雏鸡养殖 17 周后可以进入产蛋期， 产蛋前还需公母混群、免疫和加光等，祖代种鸡到 22 周龄以上可收集种蛋进行孵化 生产，种蛋需孵化 21 天，方可得到鸡苗，因此从引进祖代鸡苗到商品代雏鸡出栏至 少需要 23+3+23+3=52 周（约 1 年），从引进祖代鸡到商品鸡开始下蛋至少需要 75 周 （= 23+3+23+3+23，约 1.5 年）。从繁育系数来看，一套祖代鸡可以繁育约 60 套父母 代蛋种鸡，1 套父母代蛋种鸡可以繁育约 80 羽商品代蛋鸡，因此一套祖代鸡可以繁 育约 4800 羽商品代蛋鸡。

商品代雏鸡价格与鸡蛋价格同频共振。2013 年以来，鸡蛋价格变动大致分为三 个周期： 1、2013 年 5 月至 2017 年 6 月：2013 年 5 月至 2014 年 9 月，鸡蛋价格由 8.99 元/公斤升至 12.24 元/公斤，上涨幅度为 36.15%，主要原因为前期禽流感疫情导致 2014 年在产蛋鸡存栏同比下滑，鸡蛋供应减少。鸡蛋价格上涨叠加 2015 年禽流感疫 情影响趋缓，2016 年在产蛋鸡平均存栏量迅速扩充，同比+14.32%，2017 年上半年， 受 H7N9 影响，湖南、天津、河北、河南和陕西省超过 40 万只鸡被补杀，2017 年在产蛋鸡平均存栏量同比缩减，叠加消费信心打击，2017 年 6 月 7 日鸡蛋价格跌至 6.75 元/公斤，创 2013 年以来新低。 2、2017 年 6 月至 2020 年 6 月：2017 年 6 月至 2019 年 11 月，鸡蛋价格由 6.75 元/公斤升至 13 元/公斤，涨幅高达 92.59%。受海外禽流感影响，2015 年以来蛋种鸡 引种受限，据钢联数据，2015 年祖代鸡进口仅 6.78 万套，同比-65.18%，全国祖代 鸡塑料 52.03 万套，同比-7.02%，从祖代鸡引进至商品代蛋鸡开始产蛋至少需要 1 年 半，叠加 2015 年鸡蛋价格下降，2017 和 2018 年在产蛋鸡存栏持续下降，鸡蛋供应偏 紧；另一方面由于非瘟导致生猪产能大幅下降，猪价飙升，鸡蛋作为蛋白替代品，替 代效应凸显，需求高涨，供需作用下推动鸡蛋价格创历史新高。2019 年 11 月至 2020 年 6 月，高利润推动蛋鸡产能快速扩张，鸡蛋价格回落。 3、2020 年 6 月至今：2020 年 6 月至 2022 年 11 月，鸡蛋价格由 8.08 元/公斤升 至 13.57 元/公斤，涨幅达到 67.95%。2019 年祖代鸡数量处于低位，2021 年和 2022 年在产蛋鸡存栏持续下降，叠加 2022 年上半年海外爆发地缘政治冲突，饲料价格上 涨推动鸡蛋价格上涨。近期随着需求好转，鸡蛋价格进入上行通道。

从销售来看，每一个自然年份的一月、二月及九月、十月为鸡蛋消费旺季，鸡蛋 的销售量和价格较当年其他月份都略微有所上升。

中国居民鸡蛋消费低于中国居民膳食指南推荐量，中美及中国城乡蛋类消费差 距逐渐缩小。2023年我国禽蛋产量为3563万吨，同比+3.08%，近10年CAGR+2.06%。 蛋品营养价值较高，根据中国居民平衡膳食宝塔，成人每天鸡蛋推荐食用量为 1 个 （约 50g），则一年鸡蛋推荐食用量约 18.25kg，国家统计局数据显示，2022 年我国 居民人均蛋类消费量为 13.52kg，低于中国居民膳食指南推荐量，同时也低于美国人 均鸡蛋消费量（14.03kg），但 2013 年至 2022 年，中国人均蛋类消费量与美国人均鸡 蛋消费量的差距逐渐缩小。2013 年至 2022 年，中国城镇居民人均蛋类消费量由 9.43kg 增加至 13.85kg，CAGR+4.36%；中国农村居民人均蛋类消费量由 8.48kg 增加 至 13.09kg，CAGR+7.28%，城乡居民蛋类消费差距逐渐缩小，且农村居民蛋类消费呈 现强劲增长。

2.2.商品代蛋鸡养殖总体呈现“小规模、大群体”的行业格局

我国商品代蛋鸡养殖主体仍以中小规模养殖场（户）为主，蛋鸡产业总体呈现 “小规模、大群体”的行业格局。据中国畜牧兽医年鉴数据，2007 年至 2021 年，蛋 鸡养殖存栏 1 万羽以上的场户占比维持在 96%以上。据公司公告，近年来政策法规催 生蛋鸡养殖产业转型升级：（1）环保要求趋严，废弃物处理不达标的小型蛋鸡场关闭； （2）蛋鸡禁抗，蛋鸡生产门槛提高，且国家扶贫工程项目催生了一批规模化、标准 化蛋鸡养殖项目，我国蛋鸡养殖水平和规模化程度整体提升。2007-2021 年，年存栏 10-50 万羽的养殖场户由 254 家提升至 1633 家，年存栏 50 万羽以上的养殖场户由 6 家提升至 162 家，尽管规模化程度有所提升，蛋鸡养殖行业仍以小规模养殖场为主， “小规模、大群体”的行业格局至今仍未改变。

美国蛋鸡养殖集中度高，中国蛋鸡养殖头部企业市占率仍处于较低状态。从具 体养殖公司来看，蛋品世界 WECD微信公众号发布了2023年全球前 30 强蛋品生产商， 其中 37%为美国公司，仅有 10%为中国企业。2023 年，全球最大的鸡蛋生产兼分销商 Cal-Maine 的蛋鸡存栏量约 4400 万羽，占美国蛋鸡总量的 14%，2023 年，美国蛋鸡养 殖公司蛋鸡存栏量 CR5/CR10 分别为 31.43%、45.53%。中国最大的蛋鸡养殖公司为北 京德青源，目前蛋鸡存栏规模约为 2055 万羽，占 2023 年中国在产蛋鸡存栏的比例不 足 2%，中国蛋鸡养殖 TOP 公司蛋鸡存栏量占我国在产蛋鸡总量的比例不到 6%。

2.3.蛋种鸡自给度高，国外品种性能仍具优势

上游：我国蛋种鸡产业整体水平提升较快，主要有蛋鸡育种与制种一体化和引 种与制种专业化两种类型的经营模式，前者拥有具有自主知识产权的种鸡，后者通过 直接引进海外优秀品种在国内制种。国内蛋鸡育种企业实力强劲，伴随蛋种鸡产业的 变迁，蛋鸡育种经过整合集中到少数几个育种企业中。育种企业向着大型、集约化方 向发展的同时，国产品种逐渐成为主流。近年来我国淡季国产品种的市场份额不断攀 升，据中国畜牧业协会数据，2006 年我国进口祖代蛋种鸡占比为 69.01%，国产品种 祖代蛋种鸡占比为 30.99%；到 2021 年，我国新增祖代 63.70 万套，其中进口祖代占 比为 19.76%，国产自主培育品种占比已达到 80.24%。由此可见，我国蛋鸡产业已基 本摆脱对引进品种的依赖，国产品种祖代鸡的制种能力已完全可以满足国内需求。 根据中国畜牧业协会中国禽业发展报告，国外引进品种的祖代在产蛋种鸡产能利 用率显著高于国产品种。祖代在产蛋种鸡的产能利用率是指，平均一套祖代在产蛋种 鸡在一段时间内生产并实际销售（或自用）的合格父母代种雏鸡的母雏数量。2015- 2020 年，国外引进品种祖代在产蛋种鸡全年产能利用率始终高于国产品种的 100%以 上，显示了国外品种的利用率显著高于国产品种。

蛋鸡行业整体供给能力主要由祖代养殖规模决定，在产父母代蛋种鸡存栏量是蛋 鸡行业的一个重要先导指标，反映整个行业对市场的供应能力。据中国畜牧业协会数 据，2023年我国祖代在产蛋种鸡平均存栏量为57.28万套，同比+1.17%，在经历2022 年的产能去化后祖代蛋鸡产能开始恢复。2023 年我国在产父母代蛋种鸡月均存栏 1558 万套，同比+0.54%，连续两年增长。商品代雏鸡短期供给较为充足。

据卓创资讯数据，2022 年 1 月商品代蛋鸡存栏到达低点后缓慢恢复，2024 年 6 月我国在产蛋鸡存栏量为 12.55 亿只，环比+0.88%，同比+6.54%。2023 年 8 月随着在 产蛋鸡存栏的快速恢复，鸡蛋价格出现显著下滑，2023 年 9 月至 2024 年 4 月，我国 鸡蛋平均批发价由 11.59 元/公斤下降至 8.21 元/公斤，降幅 29.15%。据国家发展改 革委数据，我国蛋鸡养殖预期盈利自 2023 年 9 月达到阶段性高点后快速下滑，2024 年上半年维持在较低位置，且约有 1 个月左右为亏损。5-6 月，鸡蛋价格出现显著上 涨，主要原因在于：（1）前期养殖单位多积极淘鸡，货源减少，叠加市场后市信心不 足，普遍维持较低库存；（2）五一假期后下游集中补货，需求有所好转；（3）端午节 后需求减弱，且多雨下游采购心态谨慎，蛋价走低后食品厂入市采购量增加，市场供需收紧推动蛋价低位反弹。目前随着鸡蛋消费转旺且供应增幅有限，鸡蛋价格正处于 上行通道，蛋鸡养殖利润出现显著增长。

3.产销优势突出，蛋鸡龙头未来可期

3.1.商品代雏鸡市占率超 20%，福利养殖顺应潮流

多年来，公司的创新与新技术发展之路主要围绕四条主线展开，一是规模化、集 约化，适应行业发展规律，做大企业规模，创造品牌企业；二是坚持打造中国蛋鸡产 业生物安全第一品牌理念，树立蛋鸡行业的生物安全管理标杆；三是坚持新型蛋鸡福 利养殖模式，提高蛋鸡养殖福利水准；四是持续集成新技术、新设备与养殖和孵化环 节深度融合应用，推动新技术的产业化应用。围绕上述四条主线，公司独创了“集中 养殖、分散孵化”的经营模式，既实现了公司产品品质的不断提高，又实现了公司运 营管理效率的提升。

3.1.1.蛋种鸡养殖领军企业，独创“集中养殖、分散孵化”经营模式

公司为我国蛋种鸡养殖领军企业，2013 年至 2023 年，公司商品代蛋雏鸡销量由 3251.31 万只增长至 23502.44 万只，10 年 CAGR+21.87%，市场占有率从 2.19%提升至 22.15%，为我国第三大商品代蛋雏鸡销售企业。相对下游蛋鸡养殖企业，蛋鸡制种企 业集中度更高，据不完全统计，目前商品代蛋雏鸡养殖企业 CR3 超过 60%，公司 2023 年销售蛋雏鸡 23502.44 万只，市场占有率 22.15%。

公司养殖孵化生产采用“集中养殖、分散孵化”的模式，据公司官网，公司现拥 有 4 个高标准蛋种鸡生态养殖基地，其中宁夏回族自治区三个（青铜峡养殖基地、闽 宁养殖基地、红寺堡养殖基地），内蒙古自治区一个（阿拉善养殖基地），下设 4 座祖 代养殖场，37座父母代养殖场；在全国拥有5个孵化基地，包括吉林长春孵化基地、 新疆五家渠孵化基地、宁夏闽宁孵化基地、湖南常德孵化基地和河南兰考孵化基地； 公司还在河南兰考建有商品代育成鸡场 1 座，在宁夏闽宁智慧农业扶贫产业园投资建 成年产 20 万吨蛋鸡熟化饲料加工厂 1 座。

3.1.2.全网面高床平养模式，动物福利指标受国际认可

世界动物卫生组织将将动物福利定义为动物的一种生存状态，良好的动物福利状 态包括健康，舒适，安全的生存环境，充足的营养，免受疼痛、恐惧和压力，表达动 物的天性，良好兽医诊治和疾病预防、合理人道的屠宰方法。在蛋鸡行业中，有效的 动物福利政策即为平养代替笼养。 根据公司 2022 年年报，公司养殖过程采取“全网面高床平养”的福利养殖模式。 该养殖模式下，种鸡充分发挥自然习性，自由运动，有利于保持种鸡的健康与种蛋的高品质。种鸡饲养在离地 1.8 米高的竹制漏粪网架上，使得鸡群能够自由饮水、觅 食，最大限度地发挥了种鸡的优良性能和遗传潜力；通过设置多种组合方式的栖架， 满足鸡群栖息的舒适性要求；鸡群可享受沙浴，促进血液循环；抛光竹制漏粪地板， 导热系数低，冬暖夏凉，可作为鸡群的天然磨爪棒。

相比较于笼养来说，平养虽然饲喂成本较高，但一次性投资较少。且由于平养鸡 群活动范围广，活动量较大，鸡的健康水平大幅提高。尤其对于网上平养来说，鸡与 粪便完全隔离，大大降低了寄生虫感染的可能性。 此外，从国际范围看，全球多地区正在倡导及推广平养代替笼养，保障动物福利。 2021 年 6 月，欧洲议会以 558 票同意对 37 票反对，以及 85 票弃权的结果通过了在 2027 年前淘汰笼养蛋鸡，全面改为非笼养的决议，这一决议也是对欧洲公民“结束 笼子时代”信议的回应。欧洲各大食品企业也纷纷发力，通过反对购买笼养鸡产品的 承诺和行动力挺这一决议。

在全球范围内对非笼养鸡的倡导背景下，晓鸣股份得到了国际业界的高度认可。 在 2018 年 6 月于法国巴黎举办的世界农场动物福利大会上，晓鸣农牧荣获世界农场 动物福利协会颁发的“2018 年动物福利养殖金蛋奖”。晓鸣农牧在推动农场动物福利 事业方面的卓越成绩得到了国际社会的高度评价。这不仅体现了晓鸣股份在农场动物 福利领域的领导地位，也展示了其未来在发展出口业务方面的巨大潜力和竞争优势。

3.1.3.四位一体区位禀赋的生物安全防控，筑牢公司生产安全线

生物安全防控对于规模养殖至关重要，多年来，公司强烈的生物安全意识、先进 的生物安全理念、完善的生物安全体系、严格的生物安全措施、有效的生物安全评估、 及时的生物安全改进、强大的生物安全执行力，为公司生物安全提供了坚强、有力、 可靠的支撑，也是公司健康、快速发展的根本保障。公司目前已建立集基础生物安全、 结构生物安全、运作生物安全和文化生物安全的“四位一体”的生物安全体系。据公 司年报，公司自成立以来，未发生高致病性禽流感、新城疫等重大动物疫情，同时在 高致病性禽流感、新城疫、鸡白血病等重大疫病防控与净化层面均获得了国家级认证。 具体来看： （1）优越区域位置，天然隔离带远离污染：公司养殖基地布局在宁夏贺兰山东 西两麓及罗山脚下的戈壁滩，地广人稀远离污染，为种鸡养殖形成天然隔离环境。 （2）养殖基地科学布局，11 项关键设计建设标准化鸡舍：公司为种鸡生产打造 布局合理、功能齐全的舒适鸡舍，养殖分场内生产区、生活区、管理区三区分离，污 道、净道相互隔离，同时建立防虫、防鼠、防鸟网、防火墙等生物安全措施，有效控 制污染源、切断病原体和微生物传播途径。 （3）外防输入内防扩散，培训巩固生物安全理念：公司采用封闭管理模式，净 化养殖环境，通过将各养殖事业部打造为“单日龄农场”，实现区域化的“全进全出” 鸡群周转模式，提高养殖端生物安全水平。同时公司对于生产车辆和生产人员指定严 格消杀标准，通过统一管控、统一饲喂来杜绝内部有害微生物的交叉感染。另外对于 人员培训上，公司拥有成熟的教训培训体系，提升公司员工对于生物安全的认知，推 动生物安全理念的认同和落地。

3.1.4.坚持海外引种，维持产品高性能

公司蛋鸡产品包括海兰褐、海兰白、海兰灰和海兰粉。据公司招股说明书，国外 蛋种鸡品种主要包括美国海兰国际公司的海兰系列、德国罗曼家禽育种公司的罗曼系 列和荷兰汉德克育种公司的伊莎系列等，公司引种扩繁的品种均从国外进口，经过长 期稳定的合作，公司与美国海兰国际公司建立了良好的合作关系，将其作为重要的祖 代蛋种鸡供应商。尽管相对肉鸡，我国蛋鸡种业自给度高，引进品种仍然是我国规模 化蛋鸡养殖企业的主流品种，主要原因在于国外引进品种在产蛋性能、垂直传播疾病净化水平等主要方面优于国产品种，市场认可度高。从商品代蛋鸡主要生产性能来看， （1）国产品种和海外品种育雏育成期成活率差距较小：海外品种稳定在 97%-98%， 国产品种为 96%-99.2%；（2）产蛋期成活率海外品种上限高于国产品种；（3）高峰产 蛋率海外品种上限高于国产品种；（4）料蛋比海外品种相对国产品种更有优势。 据公司半年度报告，海关总署数据显示，2024 年上半年我国祖代蛋种鸡共引种 176368 只，引进品种有海兰和罗曼品系，均来自美国，引进企业共有 5 家，其中公 司引种祖代蛋种鸡 60400 只，占比 34.25%。

3.1.5.饲料成本为重要组成部分，近年随饲料价格上升明显

公司商品代雏鸡成本由四部分构成：直接材料、直接人工、制造费用和燃料动力。 据公司招股说明书，2017年至2019年，商品代雏鸡单位成本中直接材料占比由46.90% 提升至 48.09%，2020 年 1-6 月进一步提升至 48.51%，而直接材料中饲料及饲料原料 占绝大部分。2017-2023 年，据 Wind 数据，蛋鸡饲料价格由 2.29 元/公斤涨至 3.30 元/公斤，公司商品代雏鸡的单位成本也由 2.26 元/羽提升至 2.81 元/羽，主要受玉 米和豆粕价格大幅上涨影响。目前价格高位偏弱震荡，成本端压力有望缓解。

3.2.直接客户营收贡献提升，推动销售费用占比下降

公司销售采取直销与经销相结合的销售模式，将生产的雏鸡及育成鸡销售给养殖 企业及养殖户。对于规模较大、生产经营稳定的客户主要采用直销方式，以保证业务 合作稳定；对于规模较小、分散的客户主要采用经销模式，充分利用经销商在行业内 的影响力，降低销售成本，扩大公司产品推广面。2020-2023 年，经销商的收入贡献 由 40%下降至 32%；直接客户营收贡献由 60%进一步上升至 68%。公司销售费用营收占 比自2020年以来显著下降，由2020一季度末的9.36%下降至24年二季度末的4.02%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）