晓鸣股份研究报告：主营业务市占率渐提升，蛋鸡龙头扬帆起航.pdf

晓鸣股份研究报告：主营业务市占率渐提升，蛋鸡龙头扬帆起航。公司为我国蛋鸡制种行业领军企业。公司是集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋鸡养殖工程技术研发、 种蛋孵化、雏鸡销售、技术服务于一体的“引、繁、推”一体 化科技型蛋鸡制种企业。主要产品为父母代种雏鸡和商品代雏 鸡及其副产品等。其中，商品代雏鸡是公司收入的主要来源， 据公司公告，2021 年、2022 年和 2023 年，公司商品代雏鸡分 别实现销售收入 5.93 亿元、6.34 亿元和 6.42 亿元，占营业总 收入的比例分别为 83.05%、80.76%和 77.25%。近几年，副产 品收入占总收入的比例维持在 10%-20%。2014 年-2023 年，公 司营业总收入由 2.19 亿元增长至 7.86 亿元，CAGR+15.97%， 2023 年营业总收入创历史新高。2014-2023 年，公司归母净利 润波动明显，2023 年，由于饲料原料价格维持高位、公司主产 品销售价格下滑及存货资产减值影响，公司实现归母净利润1.55 亿元。24H1，公司实现营业收入 3.88 亿元，同比-15%； 归母净利润-0.29 亿元，同比减亏。

行业周期明显，长期养殖集中度有望进一步提升。蛋鸡养殖行业上下游联系紧密，各因素变化相互传导。蛋鸡生 产周期偏长，从引进祖代蛋种鸡鸡苗到商品代开始产蛋至少需 要 75 周（约 1.5 年）。2020 年 6 月至 2022 年 11 月，鸡蛋价格 由 8.08 元/公斤升至 13.57 元/公斤，涨幅达到 67.95%。2019 年祖代鸡数量处于低位，2021 年和 2022 年在产蛋鸡存栏持续 下降，叠加 2022 年上半年海外爆发地缘政治冲突，饲料价格 上涨推动鸡蛋价格上涨。随着在产蛋鸡存栏的恢复，鸡蛋供应 增加，目前鸡蛋价格震荡偏弱。蛋鸡养殖呈现“小规模、大群 体”，养殖集中度显著低于美国，未来集约化和规模化程度有 望进一步提升。蛋种鸡自给度较高，但国外品种性能仍具优 势。据卓创资讯数据，2022 年 1 月商品代蛋鸡存栏到达低点后 缓慢恢复，2024 年 6 月我国在产蛋鸡存栏量为 12.55 亿只，环 比+0.88%，同比+6.54%。2023 年 8 月随着在产蛋鸡存栏的快速 恢复，鸡蛋价格出现显著下滑，2023 年 9 月至 2024 年 4 月， 我国鸡蛋平均批发价由 11.59 元/公斤下降至 8.21 元/公斤， 降幅 29.15%。近期随着需求好转，鸡蛋价格进入上行通道。

产销优势突出，蛋鸡龙头未来可期。生产方面，多年来，公司的创新与新技术发展之路主要围绕四 条主线展开，一是规模化、集约化，适应行业发展规律，做大 企业规模，创造品牌企业；二是坚持打造中国蛋鸡产业生物安 全第一品牌理念，树立蛋鸡行业的生物安全管理标杆；三是坚 持新型蛋鸡福利养殖模式，提高蛋鸡养殖福利水准；四是持续 集成新技术、新设备与养殖和孵化环节深度融合应用，推动新 技术的产业化应用。围绕上述四条主线，公司独创了“集中养 殖、分散孵化”的经营模式，既实现了公司产品品质的不断提 高，又实现了公司运营管理效率的提升。销售方面，公司销售 采取直销与经销相结合的销售模式，将生产的雏鸡及育成鸡销售给养殖企业及养殖户。对于规模较大、生产经营稳定的客户 主要采用直销方式，以保证业务合作稳定；对于规模较小、分 散的客户主要采用经销模式，充分利用经销商在行业内的影响 力，降低销售成本，扩大公司产品推广面。2020-2023 年，经 销商的收入贡献由 40%下降至 32%；直接客户营收贡献由 60%进 一步上升至 68%。公司销售费用营收占比自 2020 年以来显著下 降，由 2020 一季度末的 9.36%下降至 24 年二季度末的 4.02%。公司产销优势显著，未来随着新建项目的产能释放， 成本端压力缓解及猪价回暖带来的鸡蛋替代需求增加，公司业 绩同比有望逐步改善。