2024年外包服务行业中报总结：新签订单改善显现，后端企业盈利能力有所提升

一、全球投融资回暖持续，行业订单新签已出现较明显 改善

根据动脉橙投融资数据库统计，2024海外投融资回暖后，整体趋势持续。从统计数 据 来 看 2024M6-M8 融 资 总 额 分 别 为 48.52/57.16/26.72 亿 美 元 ， 同 比 分 别 为 11.44%/44.05%/-36.37%，环比分别为12.60%/17.81%/-53.25%。除8月数据推测是 海外假期期间，数据有所回落外，其余2024年月份整体相较2023年改善较为明显。

2024年投融资数据额同比变化来看，海外自2024年后同比增速回正，国内投融资数 据仍较差，整体波动性交到。从统计数据来看2024M6-M8国内融资总额分别为 6.56/8.02/2.56亿美元，同比分别为 -32.99%/-11.67%/-64.84%，环比分别为8.25%/22.26%/-68.08%。国内整体投融资环境仍然有待修复。

海外投融资回暖后，后端CXO新签订单已有所表现。根据各公司财报披露，药明康 德在手订单剔除新冠商业化项目后同比增长33.2%；凯莱英，康龙化新签订单金额增 速分别为20%+、15%+；皓元医药与药石科技在手项目/订单同比增长也超过了20%。 新签订单的强劲恢复，各企业后续有望迎来更好的业绩表现。

从海外CXO企业2024中报来看，后端生产企业经营指引趋势与生产端企业CXO情况 类似，目前全年趋势与全年判断一致，前端由于行业研发端还未完全恢复，企业有 所降低指引。

二、前端企业底部磨底中，后端企业降本增效后盈利能 力有所回升

1. 后端CXO企业盈利能力有所回升：降本增效+产能利用率提升，营收与盈利能力 有所改善

从所选后端企业营收与利润变化可以明显看出2022-2023年期间，各公司营收与利 润变化趋势一致，整体呈下滑状态。2024H1后，营收下滑有所收窄，以所选公司为 例，2023H1/2023/2024Q1/2024H1平均营收增速分别为8.21%/0.02%/-11.81%/- 11.52%,营收下滑趋势有所改善。其中普洛药业与皓元医药随着业务布局完成，营收 上 显 现 较 强 韧 性 仍 取 得 了 较 好 业 绩 增 长 。 从归母利润数据来看，以所选公司为例，2023H1/2023/2024Q1/2024H1平均归母净 利润增速分别为0.74%/-18.13%/-40.32%/-31.15%。其中康龙化成归母净利润增速 较强主要受益于其参股公司PROTEOLOGIX被合并收购。皓元医药与普洛药业均因 产能利用率提升以及人效提升，对整体盈利能力带来明显改善。

从盈利能力变化来看，2024H1后企业盈利能力改善较为明显，我们认为主要系（1） 产能利用率与人均产出变化有所提升，经过过去一年的降本增效以及积极接单，各 企业综合盈利能力已经有所提升；（2）订单价格变化减少，预计价格已在磨底阶段。 以 所 选 公 司 为 例 ， 2023H1/2023/2024Q1/2024H1 平 均 毛 利 率 分 别 为 41.96%/39.97%/33.97%/34.99% ， 同 比 还 未 恢 复 但 环 比 提 升 1.02pct ； 2023H1/2023/2024Q1/2024H1 平 均 归母净利率 分 别 为 18.42%/14.67%/9.28%/11.64%，盈利能力趋势与毛利率类似，环比提升2.36pct。 所选企业中绝大部分盈利能力已都表现出复苏。

从员工人数来看，截止至2024年年中，各企业节奏略有分化，大部分企业仍在降本 增效中，但各企业根据新兴业务方面仍的需求情况有所调整，其中康龙化成、皓元 医药同比2023年人员略有增加。

资本开支方面各个企业目前均为完成2021-2022年原定的产能投入，同时资本开支 新的方向多集中于新兴业务的布局如：多肽、XDC、protac、小核酸等。其中： （1） 凯莱英，资本开支提升主要集中于多肽化产能建设（2024年多肽固相合成总 产能达14,250L）；制剂业务新产能预计2025年内将投产，单条生产线的年 产量可达到4,000万支；加速海外产能布局，接管英国Sandwich Site等。 （2） 九洲药业，台州一期部分项目投入使用；公司持续推进软胶囊、口服液制剂 生产新车间的升级改造工作，持续对现有车间进行自控化、多功能化升级改 造。2024年上半年公司分别在日本、德国投资建设研发服务平台。 （3） 普洛药业，完善原料药制剂一体化布局，对战略品种升级扩产改造；CDMO 方面完善美国波士顿产能建设；制剂方面建设高端制剂综合车间，增设口服 固体制剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等多条生产线。

2. 临床与临床前端CXO企业盈利能力分析-国内竞争影响仍在，目前盈利能力尚未 触底回升

从所选临床与临床前企业营收与利润变化可以看临床与临床前相较后端生产企业营 收同比变化相对缓和，但是利润方面下降趋势更严重。我们认为是受需求端受损影 响同时叠加行业订单价格变化所致。（1）临床前企业（昭衍新药）由于大部分订单 的订单周期相对较短同时叠加前端生物资产价值变动带来的影响，1Q2024和 1H2024利润受影响较大；（2）临床企业（泰格医药、诺思格）有项目积累基础，但 目前行业订单竞争仍旧激烈，目前相比临床前更加激烈。综合目前行业需求端还未 回暖以及等待竞争端逐渐出清，行业盈利能力恢复还需等待。

从盈利能力分析来看，临临床前端企业毛利率昭衍新药有所下降，临床企业诺思格、 泰格医药，积极提升人效，毛利率有所提升。净利率方面随着部分业务的毛利率回 升，整体净利率有所提升。

从员工人数来看，临床前昭衍新药于2023年进行了一定程度的人员优化，临床前 CRO目前运营压力相对较大，需等待行业研发端景气度提升。 临床CRO泰格医药人数有所下降，2024H1泰格医药员工人数为9348人，同比2023 年年底下降3.64%。目前临床CRO：（1）海外需求仍旧较好同时海外用工较为缺乏， 招工所需时间所用周期较长。（2）数统业务与SMO业务需求相对稳定，且诺思格与 泰格医药的优势相对显著。后续需等待行业公司进一步优化费用与人效同时等待行 业降价情况消化，稳定毛利率与净利率水平。

3. 仿制药一体化CXO -仿制药外包服务竞争有所加剧，等待二三类仿制药/一类新药 发力

出于（1）行业MAH类客户的需求在2020-2023年较为旺盛。（2）部分仿制药企自 身研发能力较弱，但行业仍有四类仿制药以及二三类新药需求。（3）自研成果及权 益分成项目逐步开始贡献。因此仿制药一体化CXO受创新药投融资体系相对较小， 整体营收与利润仍保持着较高速的增长，但收到仿制药行业外包竞争压力影响，增 速有所放缓，后续等待二三类仿制药/一类新药发力。

仿制药一体化CXO企业正在向自研成果转化与权益分成发力 （1） 百诚医药，根据百诚医药公司2024年中报披露，截止至2024年年中末，公司 项目注册申报121项，其中7个药品为全国前三申报，阿司匹林维生素C泡腾 片、盐酸洛美沙星滴眼液为全国首家申报。报告期内获得批件74项，其中 11 个药品全国前三获批，1个药品首家过评，吲哚布芬片为全国首家获批，注射 用盐酸头孢甲肟为首家过评。公司已经立项尚未转化的自主研发项目 300， 完成小试阶段196项，完成中试放大阶段40项，在验证生产阶段30项。研发 成果技术转化 36个。 （2） 阳光诺和，根据阳光诺和公司2024年中报披露，截止至2024年年中末，公司 参与研发和自主立项研发的项目中，共8项新药项目已通过NMPA批准进入 临床试验，70项药品申报上市注册受理，8项一致性评价注册受理；取得39 项药品生产注册批件；7项通过一致性评价；6项原料药通过审评获批。新药 品注册分类法规实施之后，公司累计已有19项仿制药首家取得药品注册批件 或首家通过一致性评价，取得生产批件的权益分成项目共5项。

员工人数与资本开支方面仿制药CXO企业仍有所扩张，主要是各研发平台的积极建 设以及一体化服务能力的补全。员工人数与资本开支趋势基本持平，目前仿制药CXO 方面招工与资本开支已放缓。

三、报表质量有所提升，各企业积极降本增效提高产能 利用率

1. 行业整体收紧，各企业费用与扩张均在减少

剔除仿制药CXO企业后，从所选企业统计数据来看，员工人数2024H1年整体行业相 比2023仍有略微下降，面对需求的景气度下降以及供给端的竞争，各个企业均放缓 了人员招聘并进行相关管理优化，其中2021/2022H1/2022/2023H1/2023/2024H1行 业人员同比增速变化分别为22.35%/39.57%/33.86%/16.14%/0.16%/-2.32%。资本 开支方面自2023H1后就有很明显的下降，面对行业情况各个企业除必须得布局，均 尽 量 减 少 了 新 产 能 的 扩 张 投 入 ， 其 中 2021/2022H1/2022/2023H1/2023/1Q2024/2024H1行业资本开支同比增速变化分 别为152.34%/97.04%/24.11%/-15.64%/-18.42%/-26.72%/-25.28%。

从所选企业三项费用率变化来看： （1） 销售费用率，2021/2022/2023H1/2023/1Q2024/2024H1平均销售费用率分 别为2.84%/2.66%/2.67%/3.11%/3.22%/3.36%，从数据来看行业销售费用 存在上升趋势，我们认为主要系各企业加大海外扩展以及行业竞争有所加剧 所致。 （2） 管理费用率，2021/2022/2023H1/2023/1Q2024/2024H1平均管理费用率分 别为18.45%/19.17%/19.14%/19.34%/21.70%/20.80%，管理费用已有所减 少，主要系公司积极提升人效加强公司管理所致。 （3） 研发费用率，2021/2022/2023H1/2023/1Q2024/2024H1平均研发费用率分 别为7.52%/8.62%/8.52%/8.76%/9.53%/9.17%，研发费用提升趋势相对明显，24H1略微有所下降，我们认为主要系新兴业务的布局节奏所致，例如多 肽、小核酸等各公司已逐步完成布局。 行业公司均积极采取措施降本增效，包括（1）提升数字化的应用与覆盖；（2）加 强优秀人才的管理，优化人均产出。（3）努力提升产能利用率，加大接单力度。

从 报 表 质 量 来 看 ， 净 营 业 周 期 与 应 收 账 款 周 转 天 数 等 均 有 所 下 降 。 2 0 2 2 / 2 0 2 3 H 1 / 2 0 2 3 / 1 Q 2 0 2 4 / 2 0 2 4 H 1 净 营 业 周 期 分 别 为 1 7 2 . 3 6 / 2 2 6 . 4 2 / 2 1 3 . 8 8 / 2 7 2 . 9 2 / 2 5 4 . 5 3 ； 应 收 账 款 周转 天 数分 别 为 56.05/66.83/67.93/82.41/80.46。行业整体资金周转速度以及资金流动性和短期偿债 能力有所恢复。

根据新签与在手订单统计来看：（1）临床与临床前订单增速23年后下降较明显。（2） 后端一线企业接单更有优势。（3）新兴业务订单在各个公司中贡献突出。 后端CXO企业可以看到1Q2024新签订单恢复趋势仍在，国内部分临床与临床前 CXO企业已昭衍新药为例可以看到新签订单方面环比也有所恢复。后续需继续观察 行业趋势变化，国内需关注行业竞争下价格情况。

从项目数来看，临床期及临床早期项目增速明显放缓，留存项目同比增速有所降低。 头部企业临床三期+商业化项目保障公司业绩相对稳定增长。

从CXO企业留存客户数来看，在目前的宏观环境下CXO企业新增客户数有所放缓， 但中国CXO企业仍在积极拓展客户中。虽然受到宏观环境影响，但药明康德与药明 生物美国地区增长仍强劲。

四、原料药：2024Q2 业绩环比小幅提升，毛利率有所 修复

原料药板块2024Q2收入利润均呈现环比小幅提升态势，收入和归母净利润同比增长 提速。我们选取17家原料药代表公司进行统计。2024Q2，板块总收入162.66亿元， 同比增长9.9%；板块总归母净利润23.76亿元，同比增长15.4%；板块总扣非净利润 22.53亿元，同比增长0.8%。总经营态势来看，2024Q2收入利润均呈现环比小幅提 升态势，且收入和归母净利润同比增长提速。

原料药公司二季度毛利率有一定修复。2024Q2，原料药公司的毛利率情况较之前有 一定的修复，趋势向好。我们统计了17家原料药代表公司的毛利率情况，其中8家在 24Q2实现了毛利率环比24Q1正增长。

原料药公司外销占比较大，近几年基本维持稳定。由于部分上市公司半年报未披露 国内及海外业务收入情况，我们以2023年全年作为统计口径。17家原料药代表公司 中有9家海外收入占比超过50%。从变化趋势来看，近几年原料药公司海外收入占比 基本维持稳定，波动较小。

（1）以华海药业为例，2024H1公司制剂业务实现收入31.46亿元，同比增长18.7%。 其中国内制剂业务增速更为突出。 （2）以仙琚制药为例，2024H1公司制剂业务实现收入12.15亿元，同比增长10.6%。 分品类来看，呼吸科、皮肤科、麻醉肌松制剂产品增长优秀，分别实现营业收入3.93 亿元（+30%）、1.2亿元（+26%）、0.63亿元（+28%）。

产能：扩产周期进入尾声，逐步进入产能释放周期

原料药企业资本开支逐步减少。我们统计了17家原料药企资本开支情况，其中大部 分企业均在2021-2022年大幅增加资本开支，进行产能扩张。2023年，资本开支边际 减少，扩产进入尾声。

原料药企业固定资产2023年后趋于稳定，未来盈利能力有望持续提升。我们统计了 17家原料药企固定资产情况，大部分企业固定资产均从2022年开始快速增加，并在 2023年进入稳态。我们认为行业的大幅转固都集中在2023年，后续随着产能利用率 的爬坡，原料药企业盈利能力有望呈现环比改善态势。

价格：特色原料药底部企稳，抗生素上游处于高位

整体原料药价格体系趋于底部企稳态势。根据国家统计局数据，化学药品原料药制 造当月同比CPPI值在2023年1月降至100以下（2023M1数据为99.60，上年同月 =100），价格端下行主要由于下游客户去库存导致。2023年全年，原料药制造当月 同比PPI均在100以下，2023M5-M6原料药PPI达到最低，为94.4。2024M7，原料药 PPI为94.5，较2024Q1的均值95.0有小幅下降。

特色原料药处于价格低位，底部企稳

根据健康网数据，高血压类部分产品价格2023下半年有不同幅度下降，2024M1-M7 价格基本稳定。高血脂类产品中，阿托伐他汀、洛伐他汀近期价格下降明显，处于价 格区间中下水平。

青霉素、头孢类上游处于价格高位，近期仍有小幅提升

根据健康网数据，青霉素类产品上游（6-APA和青霉素工业盐）2024Q2价格较 2024Q1有小幅回落，但均在2024M7开始提价。头孢类产品中，2024年以来，7-ACA 价格有小幅提升。从提价幅度来看，青霉素类产品提价幅度高于头孢类。

五、生物制药上游业绩承压，静待需求回暖

我们纳入12家主营业务与生物制药上游耗材、试剂、仪器、设备相关的公司，2024 年上半年上游板块收入46.31亿元（+6.22%），归母净利润3.67亿元（-24.72%）， 扣非归母净利润2.07亿元（-30.13%），板块业绩持续承压。 上游板块自22年Q4以来盈利能力出现大幅下滑，主要受到行业去库存及国内生物医 药投融资遇冷致下游景气度下行影响：（1）行业去库存。下游客户在新冠疫情期间 为了防止原材料、耗材供应短缺，保障自身研究与生产的正常，通常会增加库存储 备，随着23Q1疫情放开，行业进入去库存阶段，我们预计板块有望于24年下半年陆 续消耗完毕，实现边际改善；（2）下游需求疲软。生物制药上游产业按照下游应用 场景可划分为科研和工业，亦可按照区域分为国内和海外，影响科研端与工业端相 关业务发展的核心驱动力有所不同。科研端主要为国内外科研经费规模、增速以及 细分领域的投入倾向，国内科研经费主要为财政拨款（按照每五年规划确定总盘子 规模），海外科研经费来源较多（财政拨款、公司与个人捐赠等）。工业端：主要为 下游制药公司的研发投入、CAPEX以及投融资的增长。因此，由于国内生物医药投 融资遇冷导致对以国内客户为主，且以biotech等初创企业为主的上游企业影响较大。 而少数已经拓展海外市场的企业，则与国内形成较为有效的对冲，业绩相对平稳。

我们认为生物制药上游的国产替代仍是行业中长期发展的必然趋势，同时，对于有 能力拓展海外市场的企业有望打开公司长期成长空间。从2024年上半年来看，科研 端客户需求相对稳定，但客户分布更为分散，工业端客户需求仍未见明显恢复，海 外需求延续较高景气度，上游企业积极推出新产品、完善新渠道建设、新增产能落地提升服务能力，多数公司已完成业务扩张，期间费用投入已有所放缓，静待终端 需求回暖，迎来盈利拐点。

2024年上半年我们纳入分析的12家上游公司中有8家公司营收实现增长，其中1家增 幅在20%以上，5家增幅在10%-20%，2家增幅在0-10%，4家出现下滑。利润端，2024 年上半年有10家公司归母净利润为正。终端市场需求疲软，上游企业业绩持续承压。 然而，随着未来需求回暖，项目持续推进、新产品新平台不断推出、国际市场不断拓 展，业绩有望逐步改善。

部分公司海外业务维持高增长，上游公司积极拓展海外市场。通过对上游企业按照 国内和海外业务收入进行分拆，百普赛斯海外收入占比均已超过国内业务。根据百 普赛斯2024年中报， 2024年上半年公司实现营收2.99亿元（+11.55%），扣除特定 急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入2.85亿元（+18.86%），其中 境外常规业务同比增长超过20%。药康生物自2019年开启国际化进程，已组建超30 人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域，并在非核心区域借助代理商提高 海外市场的覆盖广度和覆盖速度。2024年上半年公司海外市场实现收入6214.09万 元，同比增长44.91%，占收入比重上升至18.26%，服务海外客户超200家，其中科 研客户100余家，工业客户80余家，服务客户数量已接近2023年全年，新增客户近 90家，其中新增科研客户50余家，新增工业客户30余家，海外工业客户收入占海外 整体收入比重超60%。

持续加大研发投入和销售投入，利润端有所承压。过去几年制药上游企业处于业务 扩张期，多种原因导致公司中短期期间费用增加，在整体收入增速放缓的情况下， 对净利润和净利润率有较为明显的影响。投入方面主要包括持续高强度研发投入以 提供更多更具有竞争力的产品和技术平台，加大产能布局建设以满足客户的需求， 布局海外市场以打开长期成长空间，同时进行人员扩招以完成公司业务执行。 模式动物板块，创新研发满足客户不同需求，多区域产能布局，提升服务能力。药 康生物不断布局下一代实验动物模型，公司持续推进“野化鼠”、“无菌鼠及悉生 鼠”、“药筛鼠”、“斑点鼠”等多个研发项目，已累计推出超2万个斑点鼠品系、 25个野化鼠品系，模型种类持续丰富。此外，公司推出全人源抗体转基因小鼠 NeoMab品系，有望进一步满足客户的抗体发现需求。在产能布局方面，国内外产能 设施布局完成，服务能力有望不断提升。目前公司拥有江苏南京、江苏常州、广东佛 山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能约28万笼， 其中，于2023年下半年陆续投产的8万笼位的产能利用率稳步提升，公司服务能力持 续增强。

科研试剂具有品种多、用量小、应用领域广、更新速度快等特点，需要从研发投入、 产品SKU、客户覆盖度等方面持续深耕，进而增加客户粘性，形成品牌。百普赛斯 持续深化全球业务布局，目前公司产品和服务在全球范围内已成功覆盖超过70个国 家和地区，赢得近9000家工业和科研客户的信赖与认可。2024年上半年公司实现营 收2.99亿元（+11.55%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销 售收入2.85亿元（+18.86%），其中境外常规业务同比增长超过20%。科研试剂平台 类公司，如泰坦科技、阿拉丁、优宁维，坚持自主+代理双驱动，目前均已完成国内 多地分仓建设，增加科研端和工业的的客户覆盖度，提升客户服务能力。 填料板块，纳微科技通过内生+外延，完善产业链布局，推出具有全球竞争力新产品， 产品迭代有望打开国际市场。全新一代杂化硅胶填料、新款软胶Protein A亲和层析 介质等多个重要新产品实现上市销售。从外延来看，继去年收购赛谱仪器之后，2023 年6月公司公告收购福立仪器44.80%股权，进军色谱领域。我们认为，公司内生+外 延并行，保持高强度的投入节奏，产品线有望实现深度和广度的扩充，有利于长期保持市场竞争力。

培养基板块，随着应用培养基的管线数量增加及管线所在阶段的推进而实现产品用 量的增加，进而实现收入的增加。2024年上半年主营中高端培养基业务的奥浦迈实 现营收1.44亿元（+18.44%），其中产品销售收入1.24亿元（+59.67%），CDMO服 务收入0.20亿元（-55.07%），产品销售与主要客户尤其是海外主要客户的合作深化， 产品销售收入大幅度增加。CDMO服务受行业不景气影响，收入明显下降，在一定 程度上对冲了产品收入的增长幅度。管线数目方面，截至24年中报，公司共有216个 已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 127个、临床I期阶段34个、临床II期阶段29个、临床III期阶段21个、商业化生产阶段 5个，整体相较2023年底增加46个。奥浦迈业绩短期承压，项目数量支撑公司未来成 长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）