1、 电线电缆“小巨人”，重点发展高压及特种电缆方向

球冠电缆成立于 2006 年，是一家专业从事电线电缆研发、生产、销售的国家级 专精特新“小巨人”企业。主要产品为 500kV 以下级别三大系列电线电缆，已广泛应 用于国家电网、南方电网所属的各省市、自治区、直辖市电网建设及改造工程。

陈永明与陈立为公司实际控制人。截至 2023 年三季报，陈永明直接持有 4.95% 的股份，宁波北仑托马斯投资有限公司系陈永明的个人独资公司；股东天地国际控 股有限公司为陈立的个人独资公司，陈永明与陈立为父女关系；公司股东宁波兴邦 投资咨询有限公司由陈永明持有 50.66%的股份，为宁波兴邦投资咨询有限公司的控 股股东和实际控制人。

1.1、 主营低、中、高压电力电缆业务，电力电缆贡献约 90%的营收

电线电缆按照用途划分可以分为五大类：电力电缆、通信电缆、电气装备用电 线电缆、裸电线以及绕组线。公司主要产品为电力电缆系列、电器装备用电线电缆 系列产品、裸电线类产品三个大类。业务总览 （1）电力电缆系列：电力电缆系列是目前的主要产品，可细分为低压电力电缆 （1kV 及以下）、中压电力电缆（6~35kV）、高压及超高压电力电缆（66kV 以上）三 种类别，每项类别又可根据用途划分为普通用途及特种用途两种类型。

（2）电气装备用电线电缆：可分为普通用途及特种用途两大类别。其中普通用 途电器装备用电线电缆主要用于布电线、控制电缆、计算机电缆、网格线等领域； 特种用途电气装备用电线电缆可应用于轨道交通、航天、军工、海洋工程、高端装 备及新能源等领域。（3）裸电线：裸电线产品根据用途可分为两种，一是架空导线，用于架空线路、 电力传输、农网改造等；二是裸绞线，用于电缆接地，保护电缆。 

业务结构梳理 跟随政策及行业发展趋势，当前主要布局高压电缆及特种电缆。自公司 2006 年 设立以来，国家产业政策和线缆行业发展趋势聚焦在鼓励高压超高电缆、特种线缆、 海洋工程用电缆的方向上，并从 2013 年开始限制 6kV 干法陆上用交联电缆项目。公 司按照产业政策和行业发展趋势制定经营战略。当前电力电缆产品中，高压及特种 电缆为公司的重点发展方向，产品包括：高阻燃性能（B1/B2 级）电缆系列，防火、 耐高温线缆系列，轨道交通特缆系列，铝合金电缆系列，高压、超高压高导电钢芯 铝绞线系列，新能源线缆系列等（欧盟标准光伏线缆、新能源汽车线缆、充电桩电 缆），110/220kV 高压（平铝护套）电缆，320/500kV 超高压（特种）交/直流电缆等 等。

电力电缆为主导产品，贡献约 90%的营收。从收入结构来看，电力电缆产品为 最主要的收入来源，2018-2023H1 收入占比均为 90%左右，电气装备用电线电缆基 本占据了近 10%的营收份额，裸电线及其他业务收入占比较小。

1.2、 华东地区收入占比近 70%，国家电网是第一大客户、占比超 50%

华东地区为主要销售市场。从销售模式上来看，公司采取以直销为主，经销为 辅的销售模式，直销模式开拓国内市场，直接面向各地电力公司、行业客户及其他 工程用户，通过招投标及商务谈判的模式获取合同。从销售地域来看，华东区域一 直以来是主要销售市场，2023 年上半年销售收入占总销售收入的 65.58%。

客户集中度高，2022 年前五大客户占比 76.75%。公司主要为国家电网和南方电 网及其附属电力公司、工矿企业、各类用户建设工程及经销商提供优质高效的电线 电缆产品及工程服务。其中国家电网为公司第一大客户，2021、2022 年对其销售收 入占比分别达 62.94%、58.56%。

1.3、 2023Q1-Q3 实现归母净利润 0.76 亿元（+12%），毛利率持续回升

营收整体呈波动上涨态势。2015-2021 年公司营收整体呈现波动增长趋势，2022 年实现收入 26.56 亿元（-1.18%），主要受疫情对工程建设、招标及供应链冲击影响 所致。2023 年前三季度实现营收 20.47 亿元（+5.96%），系南方电网所属区域以及山 东、山西、湖北等地市场销售增长所致。

2022 年综合毛利率略有提升。从毛利率的变动趋势来看，公司 2016-2021 年毛 利率呈现缓慢下降的趋势，但是从 2022 年开始逐渐回升，2023 年前三季度已回升至 12.61%。分业务来看，三大产品类别毛利率 2023H1 均有所提升，其中电力电缆、电 器装备用电线电缆、裸电线的毛利率分别为 13.38%、9.79%、9.59%。各项费用率整体维持较低水平。2023Q1-Q3 销售费用率、管理费用率、研发费 用率、财务费用率分别为 2.23%、1.22%、3.36%、1.08%，加总期间费用率为 7.89%， 费用率水平较 2022 年维持低位稳定。

2022 年归母净利润同比实现较大提升。公司 2022 年实现归母净利润 1.08 亿元， 同比增长 31.82%，主要由于一是核心原材料铜价格波动较 2021 年相对平稳，二是持 续推进降本增效措施提升公司整体毛利率。从净利率来看，2022年实现净利率4.07%， 较 2021 年提升 1.02pcts。2023 年前三季度实现归母净利润 0.76 亿元（+12.43%），净 利率达 3.72%。

2、 “十四五”电网投资额超 2.9 万亿元，助力产业智能化转型

2.1、 行业“重料轻工”，电力电缆为电线电缆最大细分市场、占比 39%

电线电缆，按国际有关规定其定义为“用以传输电(磁)能信息和实现电磁能转换 的线材产品”。通常将结构简单无外护套、外径较小的产品称为电线，将结构复杂、 有坚固密封外护套、外径较大的产品称为电缆。“电线”和“电缆”并没有严格的界 限，通常将芯数少，产品直径小，结构简单的产品称为电线（没有绝缘的电线称为 导线，绝缘的电线称为布电线），其他的称为电缆。电线的主要结构为“导体”（导 线）或“导体＋绝缘”（布电线），电缆的主要结构为“导体＋绝缘＋护套”。导体一 般采用铜、铝或铝合金等金属材料，绝缘和护套一般采用橡胶、聚乙烯、交联聚乙 烯和聚氯乙烯等材料。

上游主要为提供原材料的基础材料及橡胶行业，行业具有“重料轻工”特点， 铜材为主要原材料。上游行业主要为提供制造电线电缆产品原材料的基础材料行业 以及制造交联绝缘套及护套料的橡胶行业，如铜、铝及其合金、聚乙烯、聚氯乙烯 化工行业等，其中铜材成本占比最高，就球冠电缆而言，铜材占据公司主营业务成 本 80%以上，铜价价格变动对公司营收业绩均会造成较大影响；中游包括提供电力 电缆、通信电缆、电气装备用电缆及裸电线、绕组线等其他类型电缆的电线电缆生 产制造企业;下游主要为对电线电缆有需求的行业，如工程机械、通信行业、电力行 业、石油化工及建筑行业等。

业内通常按照不同的专业及应用领域将电线电缆（含光纤光缆）产品分为五大 类：导体及裸电线、电力电缆、电气装备用电线电缆、绕组线、通信电缆及光纤光 缆。电力电缆为电线电缆最大细分市场。电线电缆产品是电气化、信息化社会中必 要的配套产品，广泛应用于发电、输配电及终端用电等电力生产、传输及应用的各 个环节，与国民经济的发展及人们日常生活密切相关。从细分市场看，电力电缆占 比最高，根据中商产业研究院数据，电力电缆市场份额占据我国电线电缆市场的 39%。

电力电缆是在电力系统的主干线路中用以传输和分配大功率电能的电缆产品， 如交联聚乙烯绝缘电力电缆等。产品主要用在发、配、变、供电线路中的强电电能 传输，如城市地下电网、发电站引出线路、工矿企业内部供电及过江海水下输电线 等。根据不同的产品类型，可以分为低压、中压、高压及超高压电缆四种。

2.2、 2022 年我国电线电缆规模达 1.17 万亿元，向特高压及智能化发展

我国电线电缆市场规模及产量稳步增长。随着国内经济稳步增长带动电力、石 油、化工等下游发展，我国电线电缆行业规模稳步提升。根据中商产业研究院数据， 2022年我国电线电缆市场规模达1.17万亿元（+4.46%），产量达5927万千米（+8.16%）； 预计 2023 年我国电线电缆规模达 1.20 万亿元（+2.6%），产量 6203 万千米。从行业进出口贸易情况来看，我国电线电缆行业以出口为主。2021 年我国电线 电缆出口量达 234.32 万吨（+13%），出口金额达 241.84 亿美元（+30.8%）；电线电 缆进口量达 21.75 万吨（+2.7%），进口金额达 57.03 亿美元（+15%）。

一系列政策推动电线电缆行业向特高压及智能化发展。近年来政府各部门出台 了一系列政策，《电线电缆产品生产许可证实施细则》和《强制性产品认证实施规则 -电线电缆》对产品生产许可及认证方面做出要求。《中华人民共和国国民经济和社会 发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》提出要提高特高压输电通道利用率， 加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，促进推动特高压及智能电网建设。

国家电网投资额突破历史新高。电网建设是电线电缆行业主要的下游应用领域 之一，国家电网与南方电网为我国两大电网投资主体。国家电网 2022 年电网实际投 资额达 5094 亿元，首次突破 5000 亿元，同比增长约 4%，而根据国家电网近期公布 2023 年投资计划，其 2023 年投资额将超过 5200 亿元，再创历史新高。南方电网 2021 年电网实际投资额达 995 亿元。

“十四五”规划电网投资额将超过 2.9 万亿元。“十四五”期间，南方电网规划 投资约 6700 亿元，以加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的 新型电力系统构建；国家电网计划投入 3500 亿美元（约合人民币 2.23 万亿元），推 进电网转型升级。国家电网及南方电网“十四五”电网规划累计投资额将超过 2.9 万亿元，全国电网总投资额接近 3 万亿元，高于“十三五”期间的 2.57 万亿元及“十 二五”期间的 2 万亿元。

下游需求 全社会用电量：由 2018 年的 68449 亿千瓦时增至 2022 年的 86372 亿千瓦时。 2023 年上半年，全社会用电量累计 43076 亿千瓦时，同比增长 5%。分产业看，第一 产业用电量 578 亿千瓦时，同比增长 12.1%；第二产业用电量 28670 亿千瓦时，同比 增长 4.4%；第三产业用电量 7631 亿千瓦时，同比增长 9.9%。城乡居民生活用电量 6197 亿千瓦时，同比增长 1.3%。2023 年 1-11 月全社会用电量累计 83,678 亿千瓦时。

城轨交通：近年来，由于城市轨道交通建设速度加快，我国城轨交通累计运营 线路长度也不断增长。根据中国城市轨道交通协会数据，我国城轨交通累计运营线 路长度由 2018 年的 5761.4 公里增至 2022 年的 10287.45 公里，CAGR 达 15.6%。预 计 2023 年我国城轨交通累计运营线路长度将达 11535.6 公里，同比增长 12.1%。

工程机械：2022 年国内工程机械行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、 公共卫生事件、工程有效开工率不足等因素影响，国内工程机械市场需求大幅减少。 根据中国工程机械工业协会数据，2022 年工程机械营业收入为 8500 亿元。

2.3、 球冠电缆位于国内第二梯队，规模尚小、盈利能力处于平均水平

中国电线电缆行业竞争激烈，市场集中度低，市场份额较分散。以 2022 年数据 来看，宝胜股份市占率为 3.65%，排名第一；远东股份和起帆电缆市占率分别为 1.65% 和 1.64%；其他企业市场份额均低于 1%。

球冠电缆处于国内第二梯队，位列 2022 年线缆行业竞争力百强榜单第 32 名。 我国电线电缆行业竞争格局中，按照参与竞争企业的研发实力、产品竞争力和销售 规模等因素，可以分为三个层级明显的竞争梯队，其中第一梯队和第二梯队为行业 内的主要企业，球冠电缆作为区域性龙头处于第二梯队。此外，球冠电缆在“2022 年度中国线缆产业最具竞争力企业”百强榜单中位列第 32 名，较 2021 年前进一名， 创历次排名新高。2022 年度，球冠电缆均入选“中国电力电缆十大品牌”榜单及“特 种电缆十大品牌”榜单。

依照电线电缆相关业务销售收入接近 20 亿元至 50 亿元量级；研发实力较强， 在中高压电线电缆领域竞争力较强，普遍具有国家电网、南方电网的招标资质和供 货记录，产品在电力系统、重大工程以及其他特种电缆应用领域大量应用特征筛选， 公司主要可比公司为东方电缆、汉缆股份、杭电股份、太阳电缆、中超控股、万马 股份。

公司营收尚小、盈利能力处于平均水平。公司经营规模较可比公司小，其中东 方电缆、汉缆股份、杭电股份、太阳电缆、中超控股、万马股份、球冠电缆 2022 年 营收分别为 70.09 亿元、98.42 亿元、81.41 亿元、131.03 亿元、58.91 亿元、146.75亿元、26.56 亿元。从毛利率看，东方电缆、汉缆股份、杭电股份、太阳电缆、中超 控股、万马股份、球冠电缆 2022 年毛利率分别为 22.38%、20.24%、14.69%、4.63%、 10.85%、13.53%、12.62%。东方电缆及汉缆股份均拥有盈利能力较强的海缆业务板 块，因此毛利率显著高于其余可比公司。

3、 南方电网业务开拓顺利，募投项目投产保障未来版图扩张

3.1、 拥有电线电缆相关发明专利 12 项，超高压领域技术突出

公司是国家级高新技术企业，截至 2023 年 6 月 30 日，拥有电线电缆相关发明 专利 12 项，实用新型专利 31 项。技术中心被认定为“省级企业技术中心”，拥有省 级“高压特种电缆研究院”。公司曾参与国家科技部 863 计划和宁波市重大技术攻关 专项，完成多项市级新产品和国家火炬计划，曾获得宁波市科技进步奖,浙江省首台 套产品证书。研发投入方面，2017 年至 2022 年呈现持续上涨趋势，2023Q1-Q3 研发 费用为 6,873.34 万元。近年来研发费用率持续维持在 3-4%的区间，并呈现出逐渐升 高的态势。从研发人员来看，2022 年研发人数为 113 人，研发人员占比为 19.19%， 研发人员占比水平较高。

多项技术处于行业先进水平，超高压领域技术突出。公司用于生产 220kV 及以 下电线电缆的技术在国内属于先进水平，是目前国内少数具备 500kV 超高压、大截 面电力电缆生产能力的企业之一；公司参与承接的国家 863 计划项目“320kV 超高 压直流电缆用聚合物基纳米复合绝缘材料及电缆和附件的研制”成功，是公司在国 内首次实现了超高压直流电缆制造领域完整的技术突破，实现了聚合物基超高压直 流电缆的完全自主化生产。此外，公司在超高压光电复合电缆、新一代高阻燃 B1、 B2 级电缆等高端电缆技术方面也处于行业前列。公司曾参与 28 项国家、行业或团 体标准的制定，标志着公司在相关线缆产品技术领域处于行业优势地位。

3.2、 具备国网、南网核心客户招标资格，南方电网开拓初见成效

服务大型客户，产品应用广泛。公司以大型企业为主要目标客户，为国家电网、 南方电网、各地电力系统的主要供应商，产品也广泛应用于广州亚运、轨道交通（宁 波地铁、南宁地铁、东莞地铁、南京地铁、广州地铁、北京地铁、石家庄地铁，深 圳地铁）、联合国部队建设工程等国内外多个重点工程项目。为少数具备国家电网、南方电网的投标资格企业。公司主要客户对产品的安全 性、可靠性、耐用性要求高，电线电缆厂商不仅要有相应的资质证书，还需要行业 内权威机构的预鉴定试验、型式试验以及电力专用设备进网许可证、铁路大中型建 设项目站后工程等物资设备供应投标资质。

国家电网业务稳固，南方电网开拓初见成效。根据公司公告，2022 年 6 月公司 中标国家电网相关电缆项目，合计金额约 25,178.28 万元人民币。南方电网为重点开 拓客户，2021 年取得收入 3830 万元，占比约 1.5%。公司于 2022 年 2 月中标南方电 网“2021 年配网材料第二批框架招标项目”，中标金额为 2.16 亿元；于 2023 年 8 月 中标“南方电网公司 2023 年配网材料第一批框架招标项目”及“南方电网公司 2023 年配网材料第一批框架招标项目”，中标金额分别为 1.68 亿元、0.43 亿元。可见南方 电网业务开拓初见成效。

3.3、 扩产项目已建成投产，达产可新增营收超 5 亿元、利润超 4000 万元

公司为首批北交所上市公司，上市募投项目包括城市轨道交通及装备用环保型 特种电缆建设项目、电线电缆研发中心建设项目、补充流动资金项目。项目设计生产能力为轨道交通车辆用特种电缆 4,000km、轨道交通工程用特种电 缆 2,500km 和数控机床用特种电缆 5,500km，达产后可新增总营收 5.36 亿元，预计 新增利润超 4000 万元。根据公司 2023 年 12 月发布的投资者关系活动记录表显示， 募投项目“城市轨道交通及装备用环保型特种电缆建设项目”已建成投产。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）