2023年玻璃纯碱2024年度投资策略：成本为盾需求定玻璃方向，新产能释放纯碱供需宽松

一、 2023 年玻璃纯碱回顾和总结

2023 年房地产竣工端需求发力，玻璃走势呈现连续反弹态势，明显强于建材系的 PVC 和 水泥。年初华北玻璃价格 1512 元/吨，12 月初华北玻璃价格 1748 元/吨。截止 10 月， 房屋累计竣工面积 55150.72 万平方米，同比增长 15%，房屋累计新开工面积 79176.60 万平米，同比减少 19.7%,竣工端后周期需求明显好于前周期需求。玻璃 2023 年平均利 润水平 192 元/吨，相比于 2022 年玻璃平均利润-55 元/吨，2023 年玻璃行业利润好转 明显。 2023 年纯碱价格大落大起，上半年伴随煤炭价格大幅度下降以及远兴能源投产预期的压 制，纯碱现货价格大幅度回落。7 月之后，环保限产对供应端的影响逐渐加大，青海地 区几家碱厂均有限产，10 月之后环保限产再度加码，纯碱社会库存全年处于较低水平。 纯碱价格先抑后扬。利润方面，2022 年氨碱法纯碱平均利润 930 元/吨,2023 年氨碱法 纯碱平均利润 876 元/吨,利润水平变化不大，纯碱价格依然处于高位。

(一) 竣工端后周期需求发力、家装散单需求复苏，玻璃高需求 贯穿全年

春节宏观市场对房屋新开工恢复的预期很足，期货大幅度拉升，华北玻璃现货上涨到 1900，消费并不能马上跟上，房地产新开工和销售依然较弱，随后玻璃价格开始回调。 7 月底，华北暴雨，有玻璃厂受雨灾影响停产，玻璃库存被淹。情绪推动，玻璃价格大 涨，8 月初玻璃产销开始明显恢复，沙河地区产销率升至 127%，湖北升至 92%，华东升 至 122%，华南升至 135%。此后 5 天，国内多数地区产销率均高于 100%，市场成交火热， 呈现出量价齐升的特征。7 月底暴雨期间玻璃上游物流原因短期销售不畅，但没有形成 对玻璃价格的压力，反而促成玻璃下游和贸易商等需求方恐慌性采购，原因在于玻璃贸 易商及玻璃深加工企业的库存水平偏低。在三四季度，玻璃价格保持在高位，平均利润 200-400 元左右，行业利润较好。

同期，PVC 价格偏弱震荡，价格在 5500-6800 低位区间震荡，上游生产利润在-200 到 +400 区间，产业景气度较低。

“保交楼”提振市场信心：2022 年 11 月 23 日消息，中国人民银行、中国银行保险监 督管理委员会发布通知，其中提到，支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款。 政策性银行主要为“国家开发银行、农业发展银行”，按照有关政策，向经复核备案 的借款主体发放“保交楼”专项借款，专项借款明确用于“向经复核备案的借款主体 发放”、“支持明确债权债务安排”的项目，封闭运行、专款专用，用于支持已售逾期 难交付住宅项目，加快建设交付，额度 3500 亿。同时，人民银行将面向 6 家商业银 行推出 2000 亿元‘保交楼’贷款支持计划，为商业银行提供利息 0%的资金，以鼓励 其支持‘保交楼’工作，额度 2000 亿。支持力度较大 “专项借款”期限为 3 年，前 2 年借款利率为 2.8%，第三年 3.2%。中央财政将根据实际借款金额，对政策性银行予 以 1％的贴息，贴息期限不超过两年。“贷款支持计划”利息 0%。 2023 年“保交楼”金融工具实际执行效果欠佳：央行近期最新公布的结构性货币政策 工具情况表（截至 2023 年 9 月末）显示，结构性货币政策工具一共 17 项，保交楼贷 款支持计划使用余额仅为 56 亿元,远达不到 2000 亿。房企纾困专项再贷款截至 9 月 末余额为 0。

(二) 上半年煤炭下跌和供应增加预期共振纯碱大跌 下半年供 应端两次意外减产纯碱大幅度反弹

纯碱生产成本大幅度下移：2023 年上半年煤炭大跌，主要原因是进口放开后进口量大 增。2023 年 4 月，进口煤炭 4067.6 万吨，较去年同期的 2354.9 万吨增加 1712.7 万 吨，进口增速 72.73%；3 月份进口的 4116.5 万吨，同比增速 73%。同期欧洲耗煤需求 持续低迷，导致煤炭消费大幅减少，而欧洲煤炭库存高企，海外煤炭价格大跌。2023 年上半年煤炭港口库存大增，5 月 6 日，大秦线恢复运输之后，发运量大幅提高，环 渤海港口库存直线上升。煤炭调进充足，需求不及预期，港口库存压力加大。截止 2023 年 5 月 29 日，秦皇岛港口煤炭库存 620 万吨，较 4 月 29 日 490 万吨增加了 130 万吨， 较 2022 年 5 月 29 日 495 万吨增加了 125 万吨。库存增加，价格下跌，秦皇岛 5500 卡动力煤价格从 2023 年初的 1200 一路下跌到 2023 年 6 月初的 785 元/吨。

供应增加预期打压市场，3 月份之后市场预期远兴能源投产，远兴能源 500 万吨产能 逐步投产，一线、二线的逐步达产将会使纯碱产量从 250 万/月吨增加到 270 万吨/月。 成本下移、供应预期增加，共振作用导致纯碱 2023 年上半年价格快速下跌。价格从 2800 讯速回落到 2000，期货价格从 2600 流畅下跌到 1500。

环保严格、推涨纯碱：下半年 7 月、10 月环保减产，在市场一致看空的背景下，意外 推高纯碱。青海地区四家碱厂均为氨碱法，尾矿氯化钙液体的蒸发、堆放、处理一直 是氯碱产业亟需解决的问题。氯化钙难以降解，也没有商业利用价值。今年环保严查， 既是意料之外，又在情理之中。7 月环保限产，青海发投、昆仑减产 50%持续 2 个月， 社会库存从 50 万吨一路下降到 20 万吨。10 月环保再度升级，青海 3 家碱厂减产 50%-80%，在往年 11 月累库存的季节库存意外下降，价格再度大涨。

二、 供应：潜在供应充分释放玻璃后市增量有限 纯碱 2024 年产能增速下降

(一) 政策门槛严格，玻璃增产潜能已充分挖掘

2024 年中国玻璃供应量的变化到多种因素的影响，每种因素都在塑造市场供需、发挥重要 作用。这些因素包括原材料供应、产业政策、需求趋势、以及利润调节，影响着玻璃上游、 贸易商和下游深加工、终端消费者在内的利益相关者： 技术进步：2018 年之前玻璃产线多数日融量为 600 吨，2023 年复产、新点火的玻璃产线， 可达 800-1000 吨，部分产线规模达 1200 吨，规模的提升导致玻璃供应量增加、成本降低。 另外，这些创新不仅影响玻璃的产量，还影响市场上可用玻璃的质量和类型。 环保：基于可持续发展倡议、环境可持续性的承诺，近 3 年来推动玻璃制造商采用更环保 的生产设备、更清洁的燃料，例如近年来数 10 条玻璃产线从煤炭原料改为天然气原料， 河北省沙河地区累计投资 24 亿元，推动所有在产玻璃生产线完成脱疏脱硝、烟尘治理， 废气日均总体排放量减少 78%。另外，随着能效基准要求达标 2025 年时间点的愈来愈近， 玻璃行业改造升级、落后产能退出的压力也逐步到来。环保的严格要求，一方面提升了企 业生产成本，另外一方面也无形中提高了进入门槛，减少无序竞争。 总之，2024 年中国玻璃供应的变化趋势受到房地产、技术、环境和政策相关因素的复杂相 互作用的影响。利益相关者必须密切监测并适应这些动态，以有效驾驭中国玻璃行业不断 发展的格局。

2023 半年玻璃复产了 29 条产线，总计日融量 20050 吨，远远超过冷修产线。玻璃产线复 产的主要驱动是利润，下半年玻璃平均利润达 300 元/吨，利润较好。分地区看，广东地 区玻璃产线复产 6 条，日融量 3800 吨。 河北地区玻璃产线复产 5 条，日融量 4550 吨。湖 北地区玻璃产线复产 4 条，日融量 2900 吨。山东地区玻璃产线复产 2 条，日融量 1050 吨。

2023 年玻璃新点火 8 条产线，总计日融量 5595 吨。 总体上，2023 年玻璃利润较好，刺激玻璃上游增产、复产。2023 年年初市场预期玻璃日 融量会小幅度恢复到 16.5 万吨左右，但实际上高利润刺激之下，上游正产力度超过市场 预期，达 17.2 万吨。 因为产能限制政策依然严格，2023 年玻璃上游利润非常好，且维持时间长达 8 个月，在没 有新产能投放、且复产潜力已经较充分挖掘的前提下，预计 2024 年玻璃日融量预计维持 在 17-17.5 万吨左右，产能增速 1%，产量增速约 4%。

1.政策限制依然严格 2024 年玻璃增产空间很小

《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》（国发〔2013）41 号)、《关于促进建 材工业稳增长调结构增效益的指导意见》（国办发〔2016）34 号)、《建材工业发展规划》 《水泥玻璃行业产能置换实施办法》这一系列引导性、鼓励性和约束性政策文件，构成 了包括玻璃行业在内的建材工业发展的顶层设计，主要思路依然是限制产能过剩的玻璃 行业产能无序扩张。 回头看，若没有政策约束，玻璃行业很可能在利润较好的 2020 年、2021 年大规模投产， 随后 2022 年玻璃行业遭遇寒冬，玻璃每吨利润-200 元持续 8 个月，行业无序竞争会加 剧玻璃价格下跌，导致较大风险出现。 能耗和环保要求提升，过去 3 年玻璃产线天然气燃料工艺占比大幅度提升，煤制气占比 明显下降。

2022 年 2 月，国家发改委发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022 年版）》，其中《平板玻璃行业节能降碳改造升级实施指南》要求，到 2025 年，玻璃行 业能效标杆水平以上产能比例达到 20%，能效基准水平以下产能基本清零。考虑到产业 实际情况，对于能效达标杆水平的要求从 30%下降到 20%。政策要求，就是用天然气、 电能等清洁能源燃料的替代，建立替代原燃材料供应支撑体系，支持有条件的平板玻璃 企业实施天然气、电气化改造提升，推动平板玻璃行业能源消费逐步转向清洁能源为主。

2.增产潜力充分释放，玻璃供应增长空间不大

新投产政策门槛依然严格，新增产能寥寥无几。2023 年利润较好，复产潜力充分挖掘， 2024 年增产空间不大。预计 2024 年玻璃日融量平均为 17.3-17.5 万吨。

上一轮玻璃冷修大部分集中在 2022 年，2022 年玻璃全行业亏损，上游库存累积到近 7000 万箱子。2022 年玻璃冷修规模约 2 万吨。2023 年玻璃行业利润大规模提升，行 业平均利润 300/吨，刺激上游玻璃厂积极复产，2023 年复产 2 万吨。 根据不完全统计，尚未复产玻璃产线只有 2 条，规模 1100 吨，增速 0.5%。 综上，玻璃新点火产能增速 1.7%，复产增速 0.5%，2024 年玻璃新增产能空间非常有 限，考虑到还有部分产线窑龄较大需要冷修，冷修损失 1%。市场普遍认为 2024 年玻璃 产能增长空间不大，增速在 1-2%左右。

3.玻璃行业政策导向：节能降碳、高质量发展

推动玻璃行业节能减排的纲领性文件有：《关于强化能效约束推动重点领域节能降碳的 若干意见（发改产业〔2021〕1464 号）》《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能 降碳行动方案（2021—2025 年）》《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版）》，2023 年 6 月 6 日发改委根据实际情况做出调整，印发了《工业重点领域能效 标杆水平和基准水平（2023 年版）》。 根据产业实际情况，2023 年《意见》 把 2025 年能效达到标杆水平的产能比例从 30% 下调到 20%。明确指出，对能效低于基准水平的存量项目，各地要明确改造升级和淘汰 时限，制定年度改造和淘汰计划，引导企业有序开展节能降碳技术改造或淘汰退出….. 对此前明确的炼油、煤制焦炭、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、烧碱、纯碱、电石、 乙烯、对二甲苯、黄磷、合成氨、磷酸一铵、磷酸二铵、水泥熟料、平板玻璃、建筑陶 瓷、卫生陶瓷、炼铁、炼钢、铁合金冶炼、铜冶炼、铅冶炼、锌冶炼、电解铝等 25 个 领域，原则上应在 2025 年底前完成技术改造或淘汰退出；对本次增加的乙二醇、尿素、 钛白粉、聚氯乙烯、精对苯二甲酸、子午线轮胎、工业硅、卫生纸原纸、纸巾原纸，棉、 化纤及混纺机织物，针织物、纱线，粘胶短纤维等 11 个领域，原则上应在 2026 年底前 完成技术改造或淘汰退出。

浮法玻璃行业还有 8%产能达不到能效基准水平，淘汰压力是存在的。根据《高耗能行 业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》，平板玻璃（生产能力>800 吨/天） 能效标杆水平为 8 千克标准煤/重量箱，基准水平 12 千克标准煤/重量箱，平板玻璃（500≤生产能力≤800 吨/天）能效标杆水平为 9.5 千克标准煤/重量箱，基准水平 13.5 千克标准煤/重量箱。目前，平板玻璃行业能效优于标杆水平的产能占比小于 5%， 能效低于基准水平的产能约占 8%。 光伏玻璃建设 2023 年收紧：2023 年 5 月工信部、发改委发布《关于进一步做好光伏压延 玻璃产能风险预警的有关通知》，多个省份发布了本省光伏玻璃生产线预警信息处理意见。 2021 年《水泥玻璃行业产能置换实施办法》规定光伏玻璃项目可不制定产能置换方案（即 用停产的老产能换取等量新产能建设指标），2022 年光伏玻璃行业“大干快上”，全年光伏 玻璃新增产能约 4 万吨。2022 年大部分省份都召开了光伏玻璃项目听证会，但并未对光伏 玻璃新项目能否投产公布明确意见。。2023 年建立产能风险预警机制，新建项目由省级工 业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，2023 年 6 月 14 日安 徽对通过光伏玻璃听证会的项目，形成了处理意见，就是对在建光伏玻璃项目展开风险预 警。对已经建成的约 2.4 万吨光伏玻璃项目，要求冷修前补充产能置换手续。2023 年光伏 玻璃新增产能约 1.65 万吨，光伏玻璃新增产能大幅度放缓。

光伏行业政策导向转为积极：2023 中国光伏行业逐渐从去年的狂突猛进中冷静下来，产业 链供需开始出现重大转变，欧洲对光伏行业“双反”政策造成影响，从硅料到组件的价格 逐步传导下跌，有企业因价格跌破成本而停产，2013 年光伏行业大洗牌阴霾似乎再现。 2023 年 11 月 13 日工业和信息化部主持召开第四次制造业企业座谈会，贯彻落实全国新 型工业化推进大会精神，详细了解光伏行业发展情况，听取企业意见建议，研究促进行业 高质量发展的具体措施。静待预计有相关支持政策出台。 《平板玻璃》新国标（GB 11614—2022）2023 年 8 月 1 日实施。

(二) 纯碱 2024 产能增速大幅放缓，但产量还将逐步爬坡上市

1.2024 年纯碱产能增速放缓，新投产装置有限

政策控制严格，但 2023 年是纯碱产能投放大年，主要是金山化工 200 万吨和远兴能源 500 万吨天然碱产能逐步投产。2024 年新增加产能大幅度减少，预计有 2024 年上半年 连云港碱业完成搬迁改造，涉及产能 120 万吨。 预计 2024 年纯碱产能增加到 4,310 万吨，产量增速增加到 3,459 万吨，供应增速 9%左右。

2.天然碱勘探开发周期长，难以持续扩产，关注内蒙东部新天然碱矿

天然碱天然碱矿是一种陆相蒸发岩矿床，主要由含 Na+的碳酸盐矿物组成。常见的天然 碱矿物包括天然碱(Na2CO3 NaHCO32H2O,又称晶碱石)、苏打石(NaHCO3)、钙水碱 (Na2CO3CaCO32H2O)、芒硝碱(Na2CO32Na2SO4)、水碱(Na2CO3H2O)、泡碱(Na2CO3·10H2O) 等。天然碱是制碱工业的重要原料，用于制纯碱，对比合成法制碱，天然碱法制碱无论 在成本、低碳环保或纯碱质量上都具有很大优势。一些天然碱资源储量大的国家，如美 国已抛弃了合成法制碱，而完全采用了天然碱法制碱。 天然碱分布极不均衡：全球天然碱资源分布广泛，但主要分布在北美洲、亚洲。据美国 地质调查局最新数据，2022 年世界天然碱总储量为 250 亿吨(USGS2023),其中美国储量 最大、开发程度最高，其次是中国、土耳其、肯尼亚和博茨瓦纳等。美国天然碱储量约 占全球储量 90%。

美国的矿产开发策略：美国有联合销售，长期规划，控制产量等做法。80 年代掌握天然 碱生产技术之后，美国 1986 年就淘汰化学合成法纯碱，清退了所以氨碱法产能。按照 长期规划，严格每年控制产量，近年来美国生产纯碱 1300-1400 万吨/年。按照目前开 采量可开采 1000 多年。 天然碱重要程度提高：近年来，随着中国光伏玻璃行业的发展，纯碱的需求量也随之迅 猛增长，且政策对工业碱依然严控新增产能，这大大增强了对天然碱矿资源的重视程度。 天然碱矿床需要在 1 干旱的气候条件、2 封闭的构造环境以及 3 作为成矿物源的充足的 碳酸盐型卤水等三种成因要素耦合下才能成矿。封闭的构造环境提供了矿床沉积的容矿 场所；干旱气候、强蒸发条件促使碱湖收缩沉淀析出碳酸钠盐类矿物；矿床物源主要来 自表生作用下形成的地表碳酸盐型卤水或火山作用形成富含 CO32、HCO3 的碱性热泉水。 CO2 是卤水和热泉呈碱性的重要因素，其来源较为复杂，主要来自大气中的 CO2 或者深 源岩浆。结论就是天然碱矿形成条件较为苛刻，从全球范围看天然碱矿分布很少，主要 在美国。

从全球天然碱矿勘探历史可以看中国的天然碱矿的未来。天然碱矿可能在内蒙古第四纪 盐湖、白垩纪封闭构造，以及河南始新世白云岩寻找古代大型天然碱矿。天然碱难以像 工业碱一样快速增产。市场普遍认为，内蒙东部可能还有较大的天然碱矿资源。但天然 碱勘探开采周期较长，基础设施建设也需要较长时间，短期天然碱产能不会快速增加。 因此，期货研究短期不用考虑近期天然碱的投放压力。

3.2024 年纯碱产量还将爬坡

2023 年金山化工一二产线 250 万吨产能在上半年投产，三线 11 月之后投产，金山化工 200 万吨产能在四季度投产，以上装置对 2024 年都会持续贡献产量增量。 另外，注意环保限产的影响。青海地区昆仑和发投两家碱厂 280 万吨产能，可能面临较 长时间的限产整改，因此在 2024 年一、二季度检修损失给了 45 万吨/季度的损失量。 环保限产影响的具体分析下文有述。 2024 年一、二季度供应增速较高，一季度相对 2023 年约有 80 万吨增量，二季度约有 101 万吨增量，三、四季度增量分别为 66 万吨，62 万吨。供应增速较高，全年约 10%左右，每个季度的增量较为平均。

4 注意环保限产的常态化

2023 年 11 月，中央第五生态环境保护督察组督察青海省发现，柴达木盆地盐湖资源开 发过程中绿色发展理念树得不牢，对生态环境刚性约束认识不清，存在无序扩张、违规 取水、侵占草地等问题。

一是超规模开采、无证开采。督察发现，察尔汗盐湖区域氯化钾生产企业长期超规模生 产，采矿许可证批复每年总量为 397 万吨，但 2019 年至 2022 年实际年产量分别超出 采矿许可的 78.8%、70.7%、57.9%、84.1%。其中，青海盐湖工业股份公司实际建成 产能 500 万吨，是采矿许可证批复生产规模的 3.8 倍。其所属的三元钾肥公司没有取得 环评和用地手续，违规建设 1.28 万亩晒盐池。青海发投碱业公司、中盐青海昆仑碱业公 司没有落实德令哈市政府整改整治中限产 50%的要求，以虚假产能台账应付现场检查。

二是违规取水用水。柴达木盆地多年平均降水量仅为 83 毫米，属于极端干旱区。水资 源是盐湖产业发展的命脉所在。督察发现，一些企业不顾水资源刚性约束，违规取水用 水。格尔木藏格钾肥公司溶矿用水不按取水许可要求从柴达木河下游泉集河取用淡水， 而是擅自取用限制开发的南霍布逊湖卤水，2019 年 9 月至 2023 年 9 月违规取卤水 1.26 亿立方米。青海盐湖工业股份公司资源分公司有 16 处地表水泵站，每年取水 2136 万立 方米用于清洗设备，至今未办理取用水手续。督察发现，格尔木市 5 家企业、2 个个体 经营户私挖 18 个盐田，大部分没有办理采矿许可、用地等手续，弃渣弃土随意堆放， 卤水沟渠支离破碎。格尔木市和海西蒙古族藏族自治州盐湖管理部门对整治工作相互推 诿，违法违规问题长期得不到解决。

三是违法占地和侵占草地。柴达木盆地生态环境极其脆弱。督察发现，青海发投碱业公 司、中盐青海昆仑碱业公司蒸氨废液排放场长期违法占地约 2.5 万亩，其中天然牧草地 4086 亩。昆仑碱业的蒸氨废液排放场西侧坝体 2019 年以来出现明显渗漏，对相邻的柴 达木梭梭林国家级自然保护区构成威胁。青海盐湖镁业公司蒸发塘、晾晒池等违法占地 约 3.3 万亩。青海五彩碱业公司蒸氨废液排放场违法占用裸地 9599 亩。青海中航资源 公司德宗马海钾矿违法占用 1.7 万多亩草地修建盐田。青海晶鑫钾肥公司违法占地 1.5 万亩，其中 6000 亩在处罚后办理了盐田租赁用地手续，剩余 9000 亩没有按整改要求 恢复原状，仍作为盐田使用。

废液废渣危害大。每生产 1 吨纯碱要排放 10 立方米废液废渣(10 吨)，其中固体含量约 3%。我国氨碱法纯碱产能为 1500 万吨，全国每年要产生 1.5 亿立方米废液，其中固体 废物近 500 万吨。早期采用“氨碱法”生产纯碱的企业都将生产废液废渣排入大海、排 入大江。2008 年之后随着环保要求的严格，碱厂才将碱渣直排改为上围堤筑坝、自然 澄清蒸发，固体尾矿多用来增高渣场堤坝。而随着时间的延续和生产规模的不断扩张， 碱厂背后，巨型渣场渐渐形成，高高耸立，环境保护问题不容回避。 欧美、日本已经逐步退出氨碱法生产。美国 1980 年掌握天然碱生产工艺后于 1986 年彻 底关停氨碱生产工厂，改为开采天然碱；有着丰富海盐资源的日本， 2004 年也关闭了 本国最后一座氨碱厂，改为进口纯碱；欧洲氨碱法最大的比利时索尔维公司，氨碱产能 已被削减至 20%以内，欧洲氨碱法常年开工率 50%以下，供应主要依赖土耳其天然碱和 美国碱。 青海青海是＂三江之源”、降水十分少，生态环境脆弱敏感。另外沿江地区也有很多氨碱 法产能，纯碱协会已经倡导沿江纯碱企业搬迁。

从全球看中国，氨碱法未来会逐步有序退出中国。氨碱法环保限产可能会常态化，在一 定过渡时间内逐步减产、搬迁。另外一方面远兴能源等天然碱产量增量很大，可以保障 供应链安全，氨碱法污染较大的产能得以逐步退出。限产在 2024 年可能成为不断被提及 的主题。

三、 需求展望：消费韧性支撑玻璃需求 光伏玻璃政策放 松纯碱需求有增量

（一）政策利多，房屋新开工有望改善。保交楼结构性货币工具 还有较大余量未使用

2023 年房地产市场新开工和销售依然低迷。1-10 月，新开工累计 8.74 亿平米， 同比 增速-19%。累计销售面积 10.05 亿平米，同比增速-23%。 政策利多，房地产 2024 有望改善。12 月 11 日至 12 日中央经济工作会议在北京举行， 其中有很多新提法，传递了重要信号。2024 年，房地产政策宽松主基调不变，供给与需 求两端支持均有加力空间。一是“稳中求进、以进促稳、先立后破”推及至房地产领域， 表明构建和过渡到发展新模式并非朝夕之功，在此之前，市场要稳住；二是化解房地产 风险仍是首要任务，当务之急是要让房地产行业回到平稳发展轨道，避免风险进一步蔓 延外溢，供给端保主体力度将明显加大；三是“三大工程”是工作重点抓手，既是拉动 投资的重要引擎，也是构建新发展模式、形成多元住房供给体系的关键一环。加快推进 保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。

房地产政策有三大着力点，一是稳需求，重点是降低购房门槛和成本，包括交易成本和 制度成本，尤其是促进改善性购房需求释放；二是保房企，落实供给端金融支持，让“三 个不低于”“融资三支箭”“房企白名单”等措施真正落地见效；三是构建新发展模式， 以保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”建设为 抓手，连接短期和中长期调控目标。 对于房企融资，从“三条红线”监管转为“三个不低于”、“融资三支箭”、“房企白名单”。 具体来说， 11 月 17 日央行、金融监管总局和证监会联合召开座谈会以来，已有农业银行、浙商银行、建设银行、交通银行、工商银行、广发银行、中国银行、邮储银行、光 大银行、中信银行等 10 家银行与房企召开了座谈会。其中，万科、龙湖、滨江集团、 美的置业、大华集团等房企多次出现在座谈会企业名单中，作为出险房企的碧桂园也出 现在广发银行、光大银行的座谈会名单中。各家银行主要表达了对房企合理融资需求的 支持，以及不惜贷、不抽贷、不断贷，稳定金融支持等态度。

保交楼金融工具使用情况不佳。截止 2023 年 9 月底，保交楼贷款支持计划 2000 亿额度优惠利率0%的工具使用额仅为56亿。房企纾困专项再贷800亿优惠利率1.75%使用额0。 可以看得出对保交楼、纾困房企的信贷投放依然谨慎。烂尾楼盘的纾困面临两大难题： 一是已经完成预售接近封顶的项目，这类项目已没有货值，售楼款已经被占用、而房企 主体资金状况大多数十分困难；二是即使存在较大比例未销售的楼盘，这类楼盘在目前 市场环境下也很难销售。在这两大困境下，即便央行通过保交楼贷款支持计划向银行提 供零利率的资金，但信用风险由银行承担，银行仍比较谨慎。

综上所述，对于房地产市场、房企的政策导向已经发生较大改变，利多政策频出。“三 个不低于”、“融资三支箭”、“房企白名单”等具体措施落地，房企融资渠道重新盘活， 房企资质好转，保交楼专项金融工具释放增量空间会很大。改善预期在，但改善节奏、 实施路径还需要具体跟踪。

（二）汽车玻璃需求旺盛

目前，我国新能源汽车产业已进入规模化快速发展的新阶段，对全球汽车产业电动化转 型的引领作用进一步增强。新能源汽车产业已经走完“技术探索、试点示范、推广应用、 快速发展、规模化应用”五个阶段。2009 年以前以技术创新布局和北京奥运会等赛事活动示范为主；2009~2012 年开展了“十城千辆”示范工程，明确了面向 2020 年产业发展 规划，初步实现产业化发展；2013~2015 年强化政策体系建设，产业由导入期进入发展 期；2016~2020 年新能源汽车智能化实现快速发展，自主品牌开始向上发展；2021 年至 今产业进入规模化快速发展的新阶段，新能源汽车渗透率迅速提升。

汽车需求未来还将保持高景气， “金九银十”成色十足。中国汽车工业协会数据显示， 10 月，汽车产量站上 300 万辆大关，同比增速 15%。新能源汽车产量和销量分别完成 98.9 万辆和 95.6 万辆，环比分别增长 12.5%和 5.7%，同比分别增长 29.2%和 33.5%，市场渗 透率达到 33.5%。 新能源汽车海外需求旺盛，新能源汽车出口量增长。10 月，我国新能源汽车出口 12.4 万辆，环比增长 29.3%，同比增长 12.8%，约占出口总量的 25.41%；1~10 月，新能源汽 车出口 99.5 万辆，同比增长 99.1%，约占出口总量的 25.37%。目前，我国新能源汽车 产业链出海总体表现出从“电动汽车出口+锂电池出口”向“海外新能源产业链本地化” 发展的趋势。 未来，伴随国家稳定经济增长的政策效应不断累积显现，加之地方购车补贴、节假日促 销活动等措施延续，需求将持续增长。预计汽车产销有望延续快速增长态势。 汽车玻璃使用比例提升，特别新能源汽车全景天窗的大量使用，汽车玻璃需求总量随之 提升。汽车玻璃需求占比从 12%提升到 15%左右。

（三）玻璃家装散单消费性需求占比提升，房屋新开工周期性需 求淡化

今年玻璃需求旺盛，市场常在问“房地产不好，玻璃去哪里？”我们调研华北、华南玻 璃厂下游，发现今年消费结构较为明显。往年“新屋配套工程单”占下游深加工企业需 求比例在 50-70%，“家庭装修散单”需求占比 30%。今年深加工企业反应，“家庭装修 散单”需求提升明显，占比提升到 50%。

中国存量商品房面积已逐步累积到较大体量。按照七次人口普查披露，家庭户人均居住 面积达到 41.76 平方米，平均每户居住面积达到 111.18 平方米，其中城市家庭人均居住面积为 36.52 平方米。由此测算，1978-2022 年中国城镇住宅存量从不到 14 亿平增至 328 亿平米，城镇住房套数从约 3100 万套增至 3.63 亿套，套户比从 0.8 增至 1.09。农 村住房面积 255 亿平米。 另一统计口径，2022 年国家统计局公布的全国商品住宅新开工面积为 12 亿平米。1998 年至 2023 年，累积新开工面积约为 322 亿平米，不含农村住房和单位自建房。 家装散单需求逐步爆发：2008-2013 年是房屋新开工面积大增的一轮周期，新开工面积 从 10.2 亿平米/年增加到 20.1 亿平米/年。若按照 8-12 年换房周期测算，2021 年换房装 修建材需求已经逐步接近新屋配套建材需求。但 2020-2022 年疫情导致封控、物流运输 受阻，装修需求被压制 3 年。2023 年集中被压抑的装修需求回补，这是今年玻璃需求 韧性较强的主要原因。

（四）商品房库存面积较大 竣工端面积增速预期稳定

新开工方面，1~11 月，商品房新开工面积 8.75 亿平方米，同比下降 21.2%，降幅较 1~10 月收窄 2.0 个百分点；其中，11 月当月同比增长 4.9%，新开工状况有所改善，与上年 同期的超低基数也有较大关系，上年同期新开工面积同比下降 50.8%。分物业类型来看， 商品住宅、办公楼、商业营业用房新开工面积同比分别下降 21.5%、19.1%、21.7%,降 幅较 1~10 月分别收窄 2.1 个、0.9 个、1.5 个百分点。 竣工方面，1~11 月，商品房竣工面积 6.52 亿平方米，同比增长 17.9%,增速较 1~10 月 回落 1.1 个百分点；其中，11 月当月同比增长 12.2%，增速较上月回落 1.1 个百分点。 分物业类型来看，商品住宅、办公楼、商业营业用房竣工面积同比分别增长 18.5%、5.5%、 0.7%,增速较 1~10 月分别回落 0.8 个、5.5 个、2.5 个百分点。

施工方面，截至 11 月末，商品房施工面积 83.13 亿平方米，同比下降 7.2%，降幅较 1~10 月收窄 0.1 个百分点。分物业类型来看，商品住宅、办公楼、商业营业用房期末施工面 积同比分别下降 7.6%、5.7%、9.4%,降幅较 1~10 月分别收窄 0.1 个、持平、收窄 0.1 个百分点。 房地产行业库存方面，2023 得益于“保交楼”工作的推进，商品房在建项目竣工交付节 奏快速恢复，但项目去化率未见明显提升，尤其二季度以来市场销售再度下行探底，已竣工待销售的商品房库存同比明显增长。截至 11 月末，商品房待售面积 65385 万平方 米，环比增加 550 万平方米，近 6 个月中有 5 个月环比增加；同比增长 18.0%，增速较 上月末回落 0.1 个百分点。

分物业类型来看，商品住宅待售面积 31813 万平方米，环比增加 451 万平方米，近 5 个 月中有 4 个月环比增加，同比增长 20.4%，增速较上月末提高 0.7 个百分点；办公楼待 售面积 4764 万平方米，环比增加 13 万平方米，同比增长 17.8%；商业营业用房待售面 积 14069 万平方米，环比增加 49 万平方米，同比增长 13.7%。 因为库存面积还在增长，加上央行保交楼政策 2 项工具还有发力空间，预期 2024 年竣 工端面积稳定，或者小幅度增长。

四、 玻璃利润好转，纯碱需求稳中有增

（一）浮法玻璃需求保持高位

纯碱需求主要来自于平板玻璃、光伏玻璃和日用洗涤剂、氧化铝、无机盐等。重碱需求 比较集中，主要是玻璃。轻碱需求相对分散。 浮法玻璃利润较好，2023 年日融量持续增长，截止目前日融量 17.2 万吨，2024 有望增 加到 3000 吨左右，因此浮法玻璃的纯碱需求高位有增。

（二）工信部放松光伏产业政策，光伏玻璃预计还有 2 万吨增量

尽管受到供应链价格大幅度下跌、欧洲“双反”等因素影响，2023 年全球光伏制造端 规模仍保持高速扩张态势。2023 年全球光伏新增装机 411GW,同比增长 59%，预计 2024 年新增装机 474GW,同比增长 16%，新增装机增速放缓，将从高速增长回归理性。

（三）轻碱下游稳中有增

纯碱的洗涤剂，氧化铝需求相对稳定，氧化铝总量控制，洗涤剂属于消费性行业。 今年碳酸锂产能扩张，产量大幅度增加，月产从 2 万吨增加到 4 万吨。每吨碳酸锂消耗 轻碱 2 吨，目前每个月消耗轻碱 8-10 万吨，占比约 2.8%。

进出口扰动消失，烧碱、纯碱出口均回到常规区间。

2022 年欧洲天然气大涨的对纯碱、烧碱出口的影响基本消失。原油回到 70-85 的区间， 欧洲天然气价格回落到俄乌冲突之前的区间。

（五）纯碱供需平衡表

2024 年纯碱供需平衡。上半年略过剩，Q3 紧缺。供应端增量较为明显，平均供应增速 10%。需求端 2024 年 Q1，Q2，Q3，Q4 分别是 790.5，813.9，822.5，852.8 万吨。 主要增量是浮法玻璃的增量和光伏玻璃 2 万吨日融量增量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）