2023年云赛智联研究报告：上海数据要素核心平台，微软战略合作促生AIGC全新成长

一、定位智慧城市解决方案提供商，背靠上海国资委

1.1 公司概况

公司通过并购重组转型为智慧城市综合解决方案提供商和运营商。1986 年，上海真空电 子器件股份有限公司成立，主营真空电子器件及相关产品；1990 年，公司 A 股在上交所 挂牌交易；2009 年，上海仪电成为公司控股股东；2013 年，收购杭州智诺进入智能安防 领域；2014 年，收购鑫森电子进入智慧校园领域；2015 年，公司进行重大资产重组，出 售真空电子和电子印刷的所有股权，收购南洋万邦、科技网络、科学仪器等七家公司的股 权，确立云计算大数据、解决方案、智能化产品三大核心业务板块；2016 年，公司 A 股 证券简称由“仪电电子”变更为“云赛智联”，继续推进大数据与云计算的产业整合；2017 年，公司收购信诺时代和仪电鑫森；2021 年，松江 IDC 一期投入运营；2022 年，公司中 标上海超算中心市公共算力服务平台建设项目，着手布局算力网络。

以云服务大数据、行业解决方案、智能化产品三大板块为核心业务。2022 年，公司的云 服务大数据板块包含了 IDC、云服务、大数据，收入占比为 56.8%，其中 IDC 业务由上海 科技网实施，南洋万邦和信诺时代负责云服务和大数据业务，涵盖云服务 MSP 和智慧城 市大数据平台两大主要领域，形成“北信诺，南万邦”的市场布局；行业解决方案板块主 要由智慧民生和智能安防两方面构成，收入占比为 32.0%，其中仪电鑫森主要承担教育、 医疗等行业的智慧民生业务，云瀚科技承担以水务为主的市政民生业务，溯源科技承担检 测溯源等相关业务，上海云赛信科以智能安防为主营业务；智能化产品涵盖“雷磁”系列 电化学产品、“仪电物光”光学仪器产品以及其他特殊产品，收入占比为 12.3%，其中科 学仪器主要负责开发“雷磁”和“仪电物光”产品，航海雷达等特殊产品业务由上海广电 通信承担。

积极服务于国家发展和国资国企改革，业务模式以 ToG 和项目制为主，核心业务集中在 上海及周边市场。在 IDC 云托管领域，公司为国资委国企监管云、市委网信办媒体云等客 户提供服务；在大数据领域，公司自 2017 年成功中标上海市电子政务云 IaaS 平台后，不 断取得突破，相继完成上海市电子政务云中间平台的建设和运营，中标上海市大数据中心 平台多个项目，已经成为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总 运营商，布局和拓展上海各区“两网建设”城市数字化转型业务，在闵行、崇明等十个区 实施了大数据建设和运营及“两网建设项目”，并进一步延伸助力成都、苏州等外省市数 字化治理；在行业解决方案领域，公司为大型国企、教育、医疗等客户实施数字化转型， 积累了世博文化公园、长江禁捕等众多上海市级与国家级的优质项目。 上海国资委为实际控制人，股权结构稳定。上海国资委通过上海仪电等公司间接持有云赛 智联 34.53%的表决权和收益权，仪电电子和云赛信息为持有公司股权比例大于 5%的两 个大股东，分别持有公司 28.03%和 6.5%的股份，其余股东持股比例均小于 1%，整体股 权结构较为分散但稳定。

1.2 目标笃定，稳健成长

公司彻底摆脱疫情拖累，业绩逐步回归成长节奏。2022 年，公司实现营业收入 45.34 亿 元，同比下降-9.19%；2023 年第一季度，公司实现营业收入 11.08 亿元，同比下降-3.11%。 分季度来看，2022 年全年营收主要被二季度封禁所拖累，由于公司行业解决方案的业务 模式以项目服务制为主，去年的 Q2 封禁影响了公司的项目实施；智能化产品业务则受到 物流供应链和产品交付受阻的影响；云服务大数据板块以线上交付服务为主，受疫情影响 较小，全年收入同比下降-0.71%。2020-2022 年，云服务大数据板块的收入占比逐年提升， 成为公司的核心支柱和主要增长极，云计算大数据、行业解决方案、智能化产品三大板块 收入的复合增长率分别为 7.1%、-7.0%、-9.8%。

虽然 2022 年公司业绩在收入端的表现不佳，但是结合合同负债和合同履约成本这两项来 看，疫情导致订单转化速度放缓，由于一些中大型项目的执行周期一般在 6 个月左右，公 司还有部分在手订单并没有转化为收入，这一部分业绩在 2023 年有望逐渐释放出来。

公司盈利能力静待修复。2016-2020 年，公司扣非归母净利润稳步增长并突破 2 亿元，随 后急转直下，2022 年公司实现扣非归母净利润 0.50 亿元，同比下降 67.94%，主要系收入端缩水以及期间费用率提升所致。2023 年第一季度，公司扣非归母净利润同比大幅增 长至 0.30 亿元，利润端先于收入端反弹。

销售毛利率整体上呈稳定增长趋势，销售净利率缓慢下滑。2021 年，公司业务毛利率明 显提升，主要贡献来自行业解决方案板块毛利率的提升，从 2020 年的 14.04%提升至 2021 年的 15.91%，随着公司业务结构的改善和项目质量的提升，毛利率将进一步稳定增长。 公司的净利率不断下滑，主要受到销售费用等费用率提升的影响，近年来公司持续加强市 场销售拓展，销售人员从 2016 年的 435 人扩张至 2022 年的 680 人，增加了工资费用支 出，从子公司参保人数来看，新增人员主要支撑南洋万邦云服务大数据业务的拓展。财务 费用率近年来一直稳步下降，部分抵消了费用提升对净利率的拖累。

ROE 和 ROIC 呈下降趋势。总的来看，公司的 ROE 主要跟随净利率变化，资产周转率和 财务杠杆都较为稳定，因此拖累 ROE 的因素主要还是费用率的提升，由于疫情一定程度 上影响了销售活动的进行，销售人员的扩张并没有很好地实现业绩放大的作用，人均创收 和人均创利在这三年也出现了明显的下降，但这种下滑显然只是暂时性的。

回款能力逐渐提升。公司应收账款周转率从 2017 年的 4.25 提升至 2022 年的 5.87，这一 水平对于 ToG 业务占相当比例的公司来说，已经远好于同类平均，与公司下游主要为上 海地区政企客户有关。2022 年，在收入同比下滑的情况下，公司经营性现金净流量达 2.13 亿元，同比增长 36.71%，并且减少了投资支付的现金，说明公司能够很好地进行现金流 管理以应对外部不确定性。2016-2022 年，收现比在 1.1 附近波动，保持在较为健康的水 平，净现比虽然变化较大，但可以看到在 2020 年和 2022 年，净现比反而更高，体现了 公司对现金流的逆周期管理和抗风险能力。

二、自底向上为数据要素市场提供多方位支撑

2.1 数据中心构建城市数字化转型新底座

2.1.1 IDC卡位核心区域，机柜资源持续扩容

公司旗下科技网是上海地区中立第三方高端 IDC 运营商。公司的 IDC 业务由子公司科技 网负责，现有徐汇数据中心、宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心累计超 7000 个机柜，公司提供 IDC 基础及增值业务、互联网接入、VPN 业务、IaaS 业务等服 务，通过出租计算、存储、带宽等服务资源收取租金方式盈利。 2022 年，科技网实现主营业务收入 2.40 亿元，同比下降 27.09%，毛利率为 37.09%。公司以“做优 IDC”为业务目标，与同行业公司的 IDC 业务相对比，公司的 IDC 业务毛利 率处于行业平均水平，在 2022 年外部因素影响以及整体市场竞争格局变差的环境下，公 司的 IDC 收入同比下降，而毛利率却实现了逆势提升。上海市国资委是公司 IDC 业务的 大客户，公司致力于为政企提供个性化需求的托管服务，主动对接政府和国资背景项目， 建设和运营市国资委监管云、市委网信办媒体云，同时也积极开拓了中国太平洋保险集团、 光明集团等企业客户，深挖外企、金融、互联网等行业潜在客户，累计客户超过 5000 家。

松江数据中心有望为公司 IDC 业务带来翻倍成长的空间。公司的松江 IDC 以 NFTC 金融 标准打造，定位上海国资国企的高端数据中心和算力中心，是国家新型数据交换中心节点。 松江 IDC 一期已经在 2021 年底投入运营，上架率还有充足的提升空间。公司投资建设了 园区配套双路外市电 110KV 独立电力用户站，可提供高可靠性的端到端双路供配电，供 电可靠率稳定在 99.999%，为松江 IDC 后继扩容做好准备。科技网已经取得了新一批 IDC 能耗指标，启动松江 IDC 二期建设的前期决策流程和准备工作，根据政策要求，获得能耗 指标的企业需要在半年内开工建设，两年内投产运行。 持续加大 IDC 基础设施改造和能级建设。绿色低碳方面，松江 IDC 一期采用高工况供回 水设计，通过集中水冷系统使得全年自然冷却时间达到 40%，顶层机房制冷使用新型间接 蒸发制冷方式，使得单机房模块 PUE 达到 1.1，整体 PUE 小于 1.29。公司还对存量数据 中心进行了绿色化改造，宝山 IDC 实施了风冷空调氟泵改造一期工程，预计每年节省电量 31 万千瓦时，合计节省约 20.1 万元/年。

2.1.2 AI大模型催生巨大算力需求，公司作为上海市智能算力卖铲人明显受益

大模型的训练需要庞大的算力提供支撑。根据 OpenAI 团队发布的论文《Language Models are Few-Shot Learners》，训练一次 1746 亿参数的 GPT-3 模型需要消耗算力约 3640 pflop/s-days，即以每秒 1000 万亿次计算，需要运行 3640 天，训练成本高达 466 万美元。 根据 Semianalysis，GPT-4 由 16 个混合专家模型构成，每个模型具有 1110 亿个参数， 整个模型总共 120 层包含了 1.8 万亿参数，需要使用约 8192 个 H100 训练 55 天，训练成 本高达 2150 万美元。随着百模大战的兴起，以及模型参数和复杂度的提升，AI 大模型对 算力的消耗呈现指数型增长，推动对算力基础设施的需求提升。

云赛增资参与建立算力设施公司，推动建设上海市智能算力集群。今年 6 月，云赛智联与 仪电集团、数据集团、信投股份及其他非关联股东方，以向上海智能算力科技有限公司非 同比例增资的方式，共同出资建立算力设施公司。其中，云赛智联拟增资 2.2 亿元，持股 11%，为合资公司提供机房、机柜等算力基础设施；仪电集团为云赛智联母公司，增资后 持股 44%；上海数据集团是上海市数据要素基础治理的支撑主体，承担上海公共数据和国 企数据的授权运营，现任董事长为仪电集团前任董事长，增资后持股 10%。合资公司将逐 步搭建城市级算力调度平台，为人工智能模型训练及应用推演提供算力支撑，满足大模型 集群训练的需求，有望为公司带来优质客户，扩大市场影响力，并加速机柜上架进程。

假设不考虑除服务器以外的成本，并且以配置 8 张 H800 GPU 加速卡的服务器为参考， 对本次投资可能带来的收入空间和市值提升进行简单测算：

量：从总投资的角度推算，合资公司初期注资 20 亿元，一台 AI 服务器 200 万元左 右，最多可采购 1000 台服务器；从供给能力的角度推算，云赛智联松江一期数据中 心原有的能耗指标为 18MV，除去太平洋保险集团租赁的机柜，还剩余 13.5MV 的指 标可用，假设单台 AI 服务器功耗为 11.3kW，则最多可采购 1195 台服务器。综合以 上两个角度，假设可以采购 1000 台 AI 服务器。

价：根据鸿博股份《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》，在鸿博股份提供的 算力租赁服务中，H 系列服务器刊例价格约为 30 万/月/台；若以英伟达 DGX Cloud 服务为参考，每个实例包括 8 张 A100 或 H100，每月 3.6999 万美元起，约 26 万元 人民币/月；若以亚马逊 AWS 提供的 A100 出租服务为参考，包含 8 张 A100 的实例 约 10 万元人民币/月，则对应 H 系列的出租价格在 20-30 万元/月较为合理。综合以 上三个标准，假设合资公司的 AI 服务器租赁价格为 25 万元/月/台，在上架率为 100% 时可以实现年收入 30 亿元。

假设上架率在 2025 年达纲，参考鸿博股份智算中心项目测算的净利率为 16.63%， 同时考虑到云赛在数据中心运营上更具竞争优势，若净利率为 20%，则可实现净利 润 6 亿元，云赛持股 11%，对应收益 0.66 亿元。选取数据港、奥飞数据、光环新网 为可比公司，根据 Wind 一致性预期，截至 2023 年 7 月 21 日，2025 年平均 PE 为 26.5x，考虑到 AI 算力资源的稀缺性，给予智能算力租赁业务 35 倍 PE 估值，一期 智能算力租赁业务带给云赛智联 23.1 亿元市值增厚。云赛智联松江 IDC 一期原计划 提供普通服务器出租服务，按可比公司平均 PE 估值（26.5x），项目测算 2025 年实 现收入 4.758 亿元，假设净利率为 15%，剔除已经上架的客户，剩余空置资源用作 普通服务器租赁可以带来 14.2 亿元的市值增厚，因此智能算力租赁相比普通服务器 租赁带给云赛智联 8.9 亿元的市值提升。

1000 台 AI 服务器的算力只能支撑少数客户的大模型训练，上海智能算力科技作为推 动建设市级智能算力集群的重要平台公司，后续是有可能会继续增资的，并借助松江 IDC二期资源进行扩容。云赛智联的松江IDC二期在下半年将开始投建，拥有18.3MW 的能耗指标，可以采购约 1619 台 AI 服务器，我们估计按照这个容量扩容的话，还需 要额外投资至少 32.38 亿元，以上述同样的方式进行测算，不考虑增资后的股权变动， 二期智能算力租赁能够为云赛带来 37.4 亿元的市值增厚，相比提供普通服务器有 18.2 亿元的市值提升。

2.2 着眼数字经济大局，在云管理服务和数据平台建设运营做强做深

云服务和大数据业务是公司的基本盘，由旗下的南洋万邦和信诺时代实施。云服务和大数 据板块涵盖通用软件产品销售、部署、定制化开发、技术培训，各类云计算相关服务，包 括云资源转售、云服务 MSP（云评估与规划、云迁移与部署、云运维与安全），以及自主 研发的云管平台 CMP 销售。 南洋万邦和信诺时代是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内最核心的 MSP 服务商。两家子公司均通过了微软 AEMSP 认证，形成公司云服务业务“北信诺， 南万邦”的市场布局。除了云服务，两家公司还服务于智慧城市解决方案“强化数据中台”的战略路径。2022 年，南洋万邦实现主营业务收入 16.72 亿元，同比增长 5.23%，主营 业务利润率为 18.62%，2018-2022 年收入 CAGR 为 13.51%；信诺时代实现主营业务收 入 6.62 亿元，同比下降 4.25%，主营业务利润率为 13.52%，2018-2022 年收入 CAGR 为 25.83%。南洋万邦的利润率持续提升，其 MSP 和大数据等较高附加值的业务占比逐 渐增加，随着公司自主研发的 CloudWeaver 云管平台的不断迭代，以及相关业务的标准 化、自动化、产品化，MSP 业务实施的成本将进一步降低。

2.2.1 “北信诺，南万邦”，国内少有的微软AEMSP本土认证服务商

云管理服务依托多云管理平台，为上云企业提供全流程支持，包括上云前的咨询、规划， 上云时的迁移、实施、优化，上云后的监控、运维、管理等服务。如果把云厂商类比房地 产开发商，MSP 服务商则类似集房屋中介、装修、搬家、物业服务为一体的服务商。在 上云前，市面上各类云厂商的公有云、私有云、混合云产品多样，而甲方企业也具有不同 的实际情况和个性化要求，标准化的服务难以满足企业上云需求，需要 MSP 服务商能够 深度了解企业 IT 业务和云厂商的平台选型，给出可靠的云 TCO 和 ROI 分析，按业务和应 用的需求提供云上架构规划设计。在上云时，MSP 服务商需要在最小化对业务影响的前 提下，快速完成业务云迁移和部署。上云后，MSP 服务商需要提供云管平台支持复杂多 云环境的支撑和调配。

随着企业上云需求增加、云平台的数量增长，以及多云趋势的快速发展，云管理和运维变 得越来越复杂，将持续催生并壮大第三方 MSP 服务商。企业出于数据安全以及合规性等 原因，不再使用单一云，避免绑定单一云厂商带来的风险，增强对云厂商的议价能力，同 一个服务商的多个云服务、不同服务商的多个云服务的混合云管理需求与日俱增，制造、 零售围绕公有云、混合云，政府、金融围绕私有云、混合云的建设保持高速增长，有力带 动了对云管理服务的需求。根据 IDC 预测，中国第三方云管理服务商在 2020-2025 年将 以 40.6%的复合增速增长，2023 年市场规模预计达到 21.96 亿美元。目前国内云管理服 务市场的竞争格局较为分散，各家的差异化还不是特别明显，参与者有神州数码等 IT 集 成商/分销商、万国数据等 IDC 厂商、数梦工场等初创公司以及软通动力等软件外包公司。

公司深耕公有云、私有云与多云管理服务领域，是国内少有的 AEMSP 本土认证服务商。 南洋万邦和信诺时代分别是国内第一家和第四家获得 Azure MSP Expert 认证的本土云计 算管理服务商。Azure 是微软的云计算平台，为开发者访问和管理微软提供的各种云服务 和计算资源。微软 AEMSP 是对合作伙伴 Azure 云服务能力的最高级别认证，有着非常严 格的评审流程及要求，包括预先审核评估和现场审核，流程长达 300 个小时以上，微软会 从合作伙伴的公司体系、Azure 能力、架构实施能力、托管运维能力、SLA 体系及持续改 进等六个领域总计 67 个审核项进行综合评审，认证审计标准逐年更新。微软在中国有 19 家 AEMSP 服务商，其中大陆本土 AEMSP 服务商只有南洋万邦、信诺时代、神州数码（云 角）、伊登软件，南洋万邦连续三年通过微软 AEMSP 认证，进一步印证了公司在中国云 管理服务领域的卓越能力和市场领先地位。

2.2.2 公司是上海市多个数据要素平台建设和运营的主力军

数据是数字经济的关键生产要素。传统生产要素对经济增长的拉动作用正在边际减弱，数 据具有可复制性、非消耗性、零边际成本等不同于传统生产要素的特点，并且对其他要素 具有乘数放大作用，在十九届四中全会被列为新型生产要素，数据要素对 GDP 增长的贡 献率持续提升，有望成为稳增长促转型的重要引擎。数据要素纳入生产和收入分配体系是 必然趋势，财政部出台的《企业数据资源会计处理暂行规定征求意见稿》，从会计准则层 面上认可了企业把数据作为资产，过往数据的采集、处理和加工都被计入成本或费用，新 规则允许将其中符合条件的开支进行资本化处理，自用部分可计入无形资产，出售部分可 计入存货，数据要素的价值流通将成为企业增收降本提效的新路径，是推动经济高质量发 展的新动力。

数据要素市场乘风而行，还有充分的价值尚未释放。根据信通院，中国 2022 年数字经济 总规模达到 50.2 万亿元，总量稳居世界第二，占 GDP 比重提升至 41.5%。根据国家公信 安全发展研究中心测算，2022 年，我国数据要素市场规模达到 815 亿元，预计“十四五” 期间市场规模复合增速将超过 25%。目前我国数据要素探索处于起步阶段，参与数据要素 市场的主体较为集中，供给方主要是政府、大型国企、大型互联网公司聚集了海量数据， 需求方主要是金融机构等，而工业领域的中小企业尚未充分挖掘数据价值，根据 IDC 数据， 在可用的企业数据中，有 68%尚未得到有效利用。

政策高度重视数据资源建设，数据要素被提升到了一个关键的位置上。2019 年 10 月，党 的十九届四中全会首次将数据要素纳入到生产要素的范围；2020 年 5 月，中共中央国务 院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，提出加快培育数据要素 市场；2021 年国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，提出“十四五”时期的发展 目标，要充分发挥数据要素作用。随后国家也相继出台了相关配套政策，如《要素市场化 配置综合改革试点总体方案》、《关于加快建设统一大市场的意见》、《关于构建数据基础制 度更好发挥数据要素作用的意见》、《全国一体化政务大数据体系建设指南》等。2023 年 3 月，《党和国家机构改革方案》提出组建国家数据局，负责协调推进数据基础设施建设， 统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。

数据要素可划分为供给、流通、应用三大环节：覆盖数据采集、数据存储、数据处理加工、 数据流通、数据分析、数据应用、生态保障等流程。产业链的上游为数据提供商，提供个 人数据、经营数据、业务数据、开放平台数据等；中游主要是数据交易所和数据服务商； 下游是数据需求方，以政府、金融、制造等行业客户为主。

公司是上海市数据要素平台建设和运营的主力军，是负责“随申码”和上海市“健康云” 等平台的大数据支撑和维护的主体单位。公司在政务大数据领域不断取得突破，自 2017 年成功中标上海市电子政务云 IaaS 平台后，相继完成了上海市电子政务云中间平台的建 设和运营，上海市电子政务云 PaaS 平台的建设。公司是上海市大数据中心资源平台总集 成商和运维商、数据运营平台总运营商，曾中标 2019-2020 年上海市 DaaS 数据平台集成 和数据运营总包项目，2020 年上海市大数据中心数据运营服务，2021 年上海市大数据中 心大数据资源平台建设二期项目，2022 年，公司再度中标上海市大数据中心建设运营一 体化项目。2022年10月，公司成功中标上海超级计算中心市公共算力服务平台建设项目， 着手布局算力网络，打造上海市超大规模人工智能计算平台。

在上海“两网建设”、“一网通办、一网统管”积累了深厚的项目经验，形成可复制的模板 赋能外省市。公司在闵行、崇明等 13 个区实施了大数据建设和运营及“两网建设”项目， 承接了各类数据汇聚、数据治理、数据运营、数据分析挖掘等项目，拿下了上海市财政局、 上海市审计局、上海市卫健委等 64 家委办局以上单位的“一网通办”等项目，并将上海 经验拓展延伸助力外省市数字化转型，成功中标成都市“智慧蓉城运行管理平台数据资源 能力提升”平台建设项目、“智慧蓉城运行管理平台数据治理服务采购项目”、苏州相城区 “一网统管”顶层规划项目。 公司的业务布局可以覆盖数据要素产业链的多个环节。数据采集环节，公司智能化产品板 块可以提供电化学和物理光学仪器及传感器、安防监控、雷达产品，在智能安防、智慧水 务和检测溯源具有系统集成能力；数据存储环节，公司拥有 4 个数据中心共 7000 个机柜， 松江一期具有20PB的数据存储能力；数据加工环节，公司研发了数据抽取ETL工具产品、 数据整合、数据加工等数据治理工具；数据交易环节，母公司仪电集团间接参股了上海数 据交易所，仪电集团前董事长吴建雄任上海数据集团董事长；数据分析环节，公司拥有数 据分析工具集、可视化分析平台、数智中台等产品；数据服务方面，公司研发了 MSP 云 管平台、信可得混合云管理平台（ETS）等运营平台，以及一站式数据开放平台（数据资 产管理、数据开发、数据共享）、湖仓一体数字平台、数据全链路监控等各类数据产品； 数据应用环节，公司在智能安防和教育、医疗、市政民生、检测溯源等行业具有全链服务 能力和解决方案。

2.2.3 积极服务于国资国企改革战略

国资云是国有企业实施数字化转型和数据要素建设的重要核心底座。国资云由国有企业建 设和运营，专门服务于国有企业的云平台，可以提供国资监管、国企管理和数字化运营等 服务。国资云旨在保障国有数据资产安全和推进国企数字化转型，帮助国企降低信息化建 设和运营成本，弥补国有企业现有 IT 基础设施不完善等问题，充分释放国有企业数据价 值，有利于进一步强化国企监管。从 2021 年开始，北京、天津、深圳、四川、甘肃等多 省市开始推进国资云建设，国资云一般由两种类型的云平台组成，一是由地方国资委牵头 投资、设立、运营的综合性国资云平台；二是由国企自行建设或改造，能够与综合性国资 云平台实现互联互通的私有云平台。

政策持续加码，国有企业数字化转型加速推进。“十四五”以来，国有企业数字化转型的 相关国家政策密集发布，云计算成为数字化转型的重要保障，国有企业加速上云已成必然。 国企数据属于国有资产，其数据安全问题受到国家高度重视。国资云建设助力国企数字化 转型顺利推进，切实保障国企数字化转型过程中的数据安全。2020 年 6 月，国务院国资 委发布《关于开展对标世界一流管理提升行动的通知》，指出要以企业数字化智能化升级 转型为主线，进一步强化顶层设计和统筹规划，充分发挥信息化驱动引领作用。同年 9 月 国务院国资委办公厅正式印发《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》，要求夯 实四个数字化转型基础：技术基础、管理基础、数据基础、安全基础。各地方政府纷纷跟 随发布国企数字化转型相关政策，如深圳市国资委发布了《深圳市国资国企数字化转型实 施方案》，北京市国资委出台了《关于市管企业加快数字化转型的实施意见》。

4 月 21 日，国资委召开了国资央企信息化工作推进会议，会议指出要全面推进国资央企 云体系和大数据体系建设，持续健全完善信息化工作保障机制，以“智慧国资、数字央企” 建设，更好促进国资监管效能提升。 公司背靠上海国资委，拥有 IDC 基础设施和云管理服务能力，是国资云建设的主力军之 一。“主导企业建设+主导企业运营”，并由国资委直接控股或间接控股的企业负责建设及 运营工作，是多地国资委推动国资云建设时选择的路径之一，上海国资委是公司的实际控制人，公司是其信息数字化建设的重要实施者，承接了上海国资委的国企监管云的建设和 运营。将国有企业原有 IT 系统迁移至国资云是一个比较复杂的过程，目前国资云建设还 处于摸索阶段，相关国企的迁移进展缓慢，反映出国资云和市场化的云服务具有一定差距， 而公司虽然也是国资背景，但却拥有市场化的基因，子公司上海科技网拥有高可靠的金融 级 IDC 基础设施资源，旗下的南洋万邦和信诺时代具有丰富的 MSP 服务能力，可以很好 地为国有企业提供规划、迁移、运维、管理等全流程服务。

三、以全链服务能力为构筑智慧城市提供行业解决方案

行业解决方案主要包括城市安全治理和智慧民生两个方面，公司具有从顶层规划、设计咨 询，到平台建设、系统集成，再到运营维护、数据治理的全链能力。 城市安全治理业务以“安防智能化+信息化”融合的整体解决方案为核心，从传统的“建 设-交付模式”向“设计-建设-运营的一体化服务模式”转变。公司持续推进世博文化公园 一体化运营平台及智能化项目、长江禁捕智能化管控系统等重大项目的建设实施和交付， 其中，世博文化公园一体化运营服务管理平台被评为 2022 年度全国优秀智慧园区案例； 长江禁渔智能化管控系统综合运用雷达、光电、高清摄像机、船载感知、无人机等高科技 终端和设备，在全国属于首创，是从“端”到“屏”、从“数据”到“应用”高度集成的 综合性、示范性大项目。公司新中标世博文化公园温室花园项目、桃浦智创城商办项目、 上海某大学智慧交通管理平台等安防智能化项目。

智慧民生业务以“数字化+信息化”为核心，涵盖咨询-实施-运维全流程服务。公司的智 慧民生业务涵盖了教育、医疗、市政民生、检测溯源等行业。 

智慧教育领域：由子公司仪电鑫森承担，公司是上海教育信息化的龙头企业，为教育 行业提供专业信息化系统集成、智慧校园解决方案、软件系统开发应用以及校园运维 服务，服务了上海市 70%的中小学，并逐步扩大在高校的布局。2022 年，公司实现 主营业务收入 8.99 亿元，同比增长 12.75%，主营业务利润率为 12.35%。公司实施了多个教育考试标准化考点项目和学校的标准化考场项目建设，此类项目中标金额一 般在 1000-3000 万元左右，其中，国家教育考试标准化考点建设涵盖网上巡查、考 生身份验证、无线作弊防控、应急指挥、考务综合管理等五大系统；外语听说测试标 准化考场依托智能语言技术，实现了学生自主外语听说练习；体育中考标准化考场建 设则包含体育中考管理平台系统、数据中心建设和体育中考智能化考试器材等三部分 内容。

智慧医疗领域：由卫生网公司承担，在 2022 年被并入仪电鑫森，主要业务为远程医 学教育、远程医疗咨询、远程手术示教系统、远程探视系统等平台建设。公司为上海 市卫健委等单位提供软硬件设备及应用系统的运维服务，为上海新华医院等多家医疗 机构提供信息安全设备加固和安全服务支撑业务，为上海市皮肤病医院等医疗机构实 施信息化集成项目。公司还主导建设智慧医院顶层规划项目——上海市第一人民医院 眼科临床诊疗中心开办配套信息化项目，在医疗健康领域数字化转型方向跨出了重要 一步。

市政民生领域：主要由云瀚科技承担，公司是云赛智联和上海城投合资成立的智慧水 务领域专业化企业，不断完善以云化部署为核心的市政民生运营管控平台，在泛工业数字化转型业务方向上进行布局和深入推进，最近可查的公开披露数据来自 2018 年， 云瀚科技实现营业收入 0.75 亿元，主营业务利润率为 14.60%。政府对供水管网漏损 控制试点的开展，以及水务行业对数字化、智能化的管理需求的提升，将加速水务信 息化建设应用落地。公司自主研发的“水管家”智慧供水管理平台为长三角、西南地 区的中小水务公司提供数字化服务，成功续约上海城投水务集团 CIS 业务运维服务， 在长三角一体化区域实施了“智水苏州”枢纽工程改造项目。公司还在国家管网天然 气业务取得重大项目突破，成功中标西气东输公司 2022 年储气库数据采集及数字化 平台基础功能研发项目。

检测溯源领域：由子公司溯源科技承担，公司围绕食品安全、市场监管、智慧电梯等 方向实施研发、集成和运维服务，主要客户为市场监管局和食药监局。公司中标了上 海市食品安全信息追溯平台及沪冷链平台运维项目，为食品安全和冷链溯源管理提供 了强有力的保障，市食品安全追溯平台注册企业超过 8 万多家，采集追溯数据超过 16 亿条，年度各渠道追溯信息总查询量约 70 万次。公司还连续三年中标了上海市智 慧电梯平台的运维服务等代表项目。

四、 与微软在多方面紧密合作，有望受益于微软业务扩大

4.1 OpenAI大模型与微软生态圈珠联璧合，为微软业务扩大注入新动能

微软是 OpenAI 的主要投资者和独家云服务提供商。微软早在 2019 年就开始投资 OpenAI 并保持着实质合作，到目前已陆续投资 130 亿美元，微软在主要投资得到偿还后将持有 OpenAI 49%的股权。OpenAI 在得到微软注资后，将云计算服务从谷歌云迁移至了 Azure， 微软成为 OpenAI 的独家云服务提供商，而投资中的大部分则以 Azure 云服务积分的形式 兑现，微软则得以分享 OpenAI 的研究成果用于商业盈利。 微软在多个产品线集成 GPT 模型。按照投资协议，微软将 OpenAI 开发的 GPT、Codex、 DALL-E 等模型迁移到了 Azure 上，为企业提供模型的 API，企业可以利用 Azure OpenAI 进行私有部署，将模型和自身的业务系统相整合，Azure OpenAI 提供的大模型服务成为 微软追赶 AWS 的核心竞争力，吸引更多用户和开发者加入 Azure 生态系统。微软还将 GPT 的能力整合到了 Microsoft 365 等各系列产品中，推出了 Microsoft 365 Copilot 进行 内部测试，将大模型延伸到了一个全新的领域，带来生产力的飞跃。

微软产品嵌入 GPT 后用户量大幅增长。根据微软官网及 FY23Q3 财报披露，Bing：集成 GPT4 的新必应在今年 2 月发布后，用户量和市场份额增长显著，产品上线不到两天，注 册申请用户数便突破了 100 万，推出 1 个月后，必应的 DAU 首次突破 1 亿，移动端必应 APP 的日安装量增长了 4 倍；Power Platform：超过 36,000 家组织已经在 Power Platform 中使用了 AI 支持功能，在 Copilot 的加持下，DAU 达到了 3300 万，同比增长约 50%;Azure OpenAI：已经拥有超过 2500 个用户，环比增长 10 倍，微软预计 AI 服务在 Q4 将为 Azure 收入贡献 1%的增长。 GPT 作为增值服务提升微软产品价值量。今年 3 月，通用汽车、雪佛龙等 29 家企业参与 了 Copilot 的封闭测试；在 5 月份，微软扩大测试范围并探索定价模式，包括美国银行、 沃尔玛、埃森哲等 600 余家微软重要客户将对 Copilot 进行试用，在原有 Microsoft 365 的基础上，每个订阅账户每年将多支出 100 美元，相比基础版本高出了 40%左右，至少 有 100 家客户为 1000 个订阅账户的 AI 增值服务支付了 10 万美元的年费，试用计划参与 人数超出微软预期。在 7 月份，Microsoft 365 Copilot 商业版和企业版的定价模式正式公 布，在原有 Microsoft 365 的价格基础上额外收取每名用户 30 美元/月的增值费用，远高 于 5 月份时的内测价格，是 AI+办公向前推进的又一座里程碑，未来微软产品的 ARPU 值将随 Copilot 渗透率的提升勾勒出新的增长曲线。

4.2 可基于Azure OpenAI打造定制化产品，云赛具有本土AEMSP优势

GPT 生成的内容可预测性和可控性较差，通用型产品要在国内推广开来可能面临更严格 的法规和监管要求，具有一定的特殊性。New Bing 等 ToC 产品要落地中国的可能性微乎 其微，ToB 的通用型产品不确定性相对较小，但也面临数据安全和市场准入的问题。目前 国内各大科技厂商也正持续发力大模型，虽然在技术上相比 OpenAI 尚有差距，但是由于 政策倾斜和监管限制，未来或将占据国内 C 端市场的大部分份额，而要在 B 端推广开来 必须要解决模型性能和成本这两大问题，B 端市场包含千行百业，差异化大，适合做定制 化，目前基于 Azure OpenAI 提供的大模型 API 服务于中国市场这条路并没有被完全截断， 在创建资源时可以选择美国东部、美国中南部、法国中部、欧洲西部四个区域的数据中心。 通过 Azure OpenAI 的接口为企业客户提供服务是安全性较高、合规风险相对较小的现实 路径。对于非敏感领域的民营企业，通过 Azure OpenAI 进行模型的私有部署具有可行性， 虽然 OpenAI 同时也在提供自身的模型 API 服务，与微软在合作的同时存在竞争关系，但 是 Azure 专为企业级用户设计，提供私有专用网络、SLA 99.9%保证、区域可用性等安全 性服务，在稳定性、可靠性、数据隐私和安全方面更有保障，并且内置了滥用监控和内容 筛选等附加模块，能够更好满足合规要求。

Azure OpenAI 提供了微调模型供客户训练定制化模型。用户可以使用新的数据集，基于现有的预训练通用模型进行优化，训练出针对具体场景的定制化模型，在减少提问 token 消耗的同时提升了回答准确性。GPT3.5 包含 4 个用于 Fine-Tuning 的版本，分为 Ada、 Babbage、Curie、Davinci，四个版本的性能递增，其中 Ada 性能最低，价格便宜，但速 度快，适合作为日常使用的问答模型，Davinci 的性能最佳，能以更少的数据训练出准确 度高的模型，输出相比 ChatGPT 更简洁和直接，同时费用最高、速度最慢。在 Azure OpenAI 中进行微调训练非常简单，首先对数据集进行处理以符合格式要求，再选择模型 和参数配置并进行训练，训练完成后的模型可以通过 SDK 进行调用。 从服务定价可以看到，由于计算资源的紧缺，当前微调模型的价格较为昂贵，但根据 OpenAI 创始人 Sam Altman，OpenAI每三个月左右就能将推理成本降低90%。在 6 月份， OpenAI 的嵌入模型 Text-embedding-ada-002 和语言模型 GPT-3.5-turbo 分别降价 75% 和 25%，未来随着成本的不断降低，大模型在 B 端的应用空间将逐渐打开。

中国部分企业已经在尝试利用 Azure OpenAI 提供的模型接口赋能业务需求。万科早在今 年 2 月就尝试将 Azure OpenAI 嵌入到了万科风险预警平台，以过往客户报事、反馈等存 档资料作为数据集，基于 GPT-3 模型的 Davinci 版本进行自定义训练，结合房地产行业特 点综合评估预警，使得投诉数据标签准确率提升 5 个百分点。招商证券 Azure OpenAI 大 语言模型采购项目虽然在 5 月夭折，但其中的供应商资格要求提供了一定的参考：1）供 应商须为中国境内注册的独立法人机构；2）供应商须具备微软原厂针对本项目的正式授 权；3）供应商近三年具有微软 Azure 销售业绩至少 1 个。南洋万邦和信诺时代作为本土 AEMSP 完全符合以上资格要求，南洋万邦在 2021 年还曾中标招商证券定向采购 Azure 公有云资源的项目。

公司可以基于 Azure OpenAI 为客户提供专有产品。Azure OpenAI 提供的不只是大模型 的 API，更是连接客户和 Azure 生态系统的桥梁，针对具体的细分场景和业务流程，如何 利用客户的数据集，基于 Azure OpenAI 的模型进行训练，搭配 Azure 平台的其他服务， 打造将客户 IT 和 Azure 服务系统性融合的专有产品，并实现降本增效提质才是关键，需 要服务商对 Azure、客户需求和 Know-how 有足够的理解。今年年初，南洋万邦出席了 “2023 Microsoft Azure”中国区年度技术峰会，展示了如何基于 ChatGPT 助力客户打造 专有知识库语言模型，该项目使用 OpenAI ChatGPT3.5 的接口，结合 DA-Linker 产品文 档构建私域知识库，为用户提供了整个训练过程的可视化展示。此外，南洋万邦还可以提 供诸多基于 GPT 的服务和解决方案，例如基于 GPT 的专有知识库+对话机器人实施、搭 载湖仓一体化平台+MLOps 持续迭代模型、数据安全合规使用 GPT 咨询和方案实施。

云赛和微软在业务、创投、产研三方面都有长期紧密的合作，有望跟随受益于微软 Azure 业务的扩大。作为微软全球金牌合作伙伴，云赛旗下南洋万邦自 1992 年成立以来，就开 启了与微软中国长达 30 年的合作旅程，在 1993 年成为微软在中国第一批授权经销商， 2018 年成为微软最佳 MSP 合作伙伴，与微软在华携手同行这三十载，对微软产品的成长和迭代积累了深刻的认知，对中国市场的客户需求有着准确的把握。除了在云服务和软件 代理上有紧密的业务往来，微软和云赛及上海仪电在创投和产研方面也有着长期的合作历 史，双方整合优势资源，在创新创业孵化、前沿科技研究等领域展开合作，布局了微软加 速器、微软-仪电人工智能创新院、云赛空间创业孵化器。云赛是微软上海研究院非常重 要的合作方，肩负着微软多个协作孵育项目，“云赛空间”在今年从“微软云暨移动技术 孵化计划”升级到“微软创新赋能暨生态加速计划”，与微软在科技创新和产业发展的合 作进一步深化。

南洋万邦和信诺时代作为四家本土 AEMSP 之二，在提供基于 Azure OpenAI 的企业级服 务时更具优势，一是在合规和资质上的限制和潜在风险更小；二是积累有丰富的客户资源 和渠道；三是和微软在业务、创投、产研三方面都有紧密的合作，对微软产品和相关技术 有深刻的理解。从传统 IT 架构时期的软件代理，到云计算时代的云管理服务，再到当今 AIGC 如火如荼，云赛基于微软业务提供的服务差异化越来越大，从中可以获取的附加值 也越来越高，在微软价值链中的位置虽同样处于末端，但其角色逐渐从“分蛋糕”的代理 商向“做蛋糕”的加工商转变。

五、智能化产品沉淀历久赋新彩，国产替代正当时

5.1 打造电化学仪器“百年老店”，打破物理光学仪器国外垄断

公司在科学仪器以“做精电化学仪器和物理光学仪器、做大在线检测系统”为产品发展路 径。子公司上海仪电科学仪器是国内科学仪器行业领军企业，旗下拥有知名品牌“雷磁” 系列电化学产品，还有“仪电物光”系列的物理光学仪器产品，公司实验室产品的 ASP 在 4000-5000 元左右，销售涵盖全国及部分海外市场。2022 年，科学仪器实现主营业务 收入 3.34 亿元，同比增长 1.21%，主营业务利润率为 54.67%。

“雷磁”品牌历史悠久，品类丰富。电化学仪器通过测试样品与标准当量溶液反应产生的 一系列电化学变化（如电压、电流、电导率等现象）来分析被测样品中的被测物的含量。 1940 年，电化学分析仪器专家、中国电化学仪器的开拓者荣仁本在上海设立雷磁电化学 研究室，创立“雷磁”，开创了中国电化学仪器的自主研发之路，上海品牌“雷磁”现已 成为中国历史最悠久的科学仪器品牌之一，引领电化学分析仪器技术 80 载。

“雷磁”发展形成了丰富的科学仪器产品，涵盖电化学分析仪器、滴定仪/水分仪、比色法 水质分析仪、在线水质监测仪器、电化学传感器、化学试剂和系统集成等众多门类，主营 仪器约 170 余型，传感器 200 余款，检测试剂 100 余种，系统解决方案 20 余个。公司坚 持提升自主研发能力和核心技术，抓住国产化替代发展机遇，同时结合自身在智慧城市民 生业务的优势，往平台运营、软硬件一体化终端综合服务方式转型，在数据采集层的硬件 基础上提供端到端的行业方案。

“仪电物光”在部分细分领域实现了科学分析仪器的国产替代。“仪电物光”系列为物理 光学仪器，涵盖旋光仪、熔点仪、折射仪和密度仪等十大系列近百款产品，利用物理光学 原理（如光的干涉、衍射、偏振、吸收、散射和色散等现象）进行精密测量或对物质成分、 结构进行分析。公司自主研发的全自动高速旋光仪、全自动视频熔点仪、全自动折光仪、 自动密度仪等产品，技术性能指标已达到国际先进水平。公司在下一阶段将继续加强推进 质谱仪项目的落地见效，紧抓国产仪器发展时机。 公司自主研发生产的 SGW-568 全自动高速旋光仪，填补了国内空白，打破国外进口仪器 垄断，继“雷磁”L 系列电化学分析仪器产品首获上海品牌认证后，又一产品通过“上海 品牌”认证，带动了全自动高速旋光仪系列产品的销售，扩大了在国内细分领域中的市场 占有率。公司还主导起草了上海市检验检测认证协会发布并归口管理的团体标准《全自动 高速旋光仪》，标准中规定的示值允许最大误差、测量范围、最小分度值、稳定性、响应 时间等关键指标均不低于国际领先的奥地利 Anton Paar 同类产品。

科学分析仪器行业是高附加值、技术密集型产业。电化学和物理光学分析仪器主要应用于 实验室的基础试验、分析及检测等环境和场景，种类繁多、用途特定，单一市场规模较小， 单一产品较难以形成规模生产，因此行业集中度不高。下游应用行业跨度广，用户分散，涉及医药、教育科研、食品、农林水产、第三方检测、能源化工、生态环境等各行各业， 因此行业整体周期性相对较弱。由于产品使用寿命长，单个客户对产品的需求量和需求频 次相对较低，需要不断地挖掘潜在客户的需求，因此往往客户变化较大。科学分析仪器需 要多学科、多领域有机融合，涉及精密电子、计算机、自动化及智能化等多领域的核心技 术，产品对关键部件的工艺精度要求较高，核心技术需要长时间的沉淀，因此行业具有一 定的技术壁垒。用户对设备操作使用的习惯需要一定时间的培养，市场对于科学仪器的信 任度需要逐步建立，因此产品的品牌效应和客户粘性较强。 科学分析仪器是典型的“卡脖子”行业，高端市场被欧美日厂商垄断。欧美日发达国家的 实验分析仪器技术水平处于国际领先水平，美国赛默飞世尔、安捷伦、日本岛津等国外厂 商垄断了中国大部分高端产品市场。根据中国海关总署，2016-2019 年，我国科学仪器、 分析仪器、色谱仪器、质谱仪器等关键实验分析仪器进口率在 70%以上。近年来，在吸收 国外先进技术、加强自主研发的基础上，我国科学仪器在关键芯片与器件、模块化组件等 方面取得了长足进步，产品的稳定性、可靠性、测量一致性也得到了增强。

对实验分析仪器行业的政策支持力度有望持续加大，高端仪器自主可控是大势所趋。2021 年，财政部联合工信部发布《政府采购进口产品审核指导的标准》，明确对部分分析仪器、 试验仪器、测量仪器等产品的国产比例做出指导。2022 年 9 月，教育部发布《关于教育 领域扩大投资工作有关事项的通知》，明确专项贷款重点支持高校教学科研条件及仪器更 新升级；财政部和央行打出贴息和再贷款的组合拳，支持教育、卫生健康等 10 大领域投 资进行设备更新改造。中央政治局第三次集体学习强调，“要打好科技仪器设备、操作系 统和基础软件国产化攻坚战，鼓励科研机构、高校同企业开展联合攻关，提升国产化替代 水平和应用规模，争取早日实现用我国自主的研究平台、仪器设备来解决重大基础研究问 题。”

5.2 拥有自主知识产权的多系列航海雷达，以军技转民用

特殊电子产品以“设计-制造-服务一体化”和“军民融合”为定位，保持导航雷达技术的 业内领先定位。子公司上海广电通信技术承担公司军工领域的特殊产品业务，立足航用航 海电子与信息化领域，是国内船用导航雷达的重要制造商，同时也是中国雷达行业协会船 用导航雷达分会理事长单位。公司拥有完全自主知识产权的多系列导航雷达产品，可以提供岸基监控雷达解决方案、软件化雷达解决方案、电子海图导航系统解决方案。2022 年， 广电通信实现主营业务收入 2.22 亿元，同比下降 18.86%，主营业务利润率为 11.52%。

航海雷达是船舶的重要导航设备。航海雷达也称船用导航雷达，由天线、伺服收发单元、 控制处理单元、操控单元、显示单元和电缆线等模块组成，通过对外发射固定频率的电磁 波并检测回波信号，结合其他导航设备和传感器获取的数据，能够显示其他水上船舶、浮 标、海岸线、航标、碍航物的位置，主要用于船舶航行过程以及出入港口、狭水道等区域 的导航和避碰，是船用导航设备中最重要的组成设备之一。IMO 规定，1600 吨位以上的 船舶须装备导航雷达；SOLAS 公约指明，所有 300 总吨及以上的所有货船和客船均需配 备导航雷达。从细分市场来看，渔船和游艇是航海雷达的最大应用市场，公务、远洋货运、 舰船是航海雷达的高端应用领域。 航海雷达中高端产品高度依赖进口。中国的船用导航雷达中高端产品主要从日本和英国等 地进口，日本的 Furuno、JRC 以及英国的 Sperry 等厂商占据了中国航海雷达的大部分市 场份额。国内主要有海兰信、上海广电通信、圆舟电子等厂商，近年来发展较快。船级社 为船舶、海上设施及相关工业产品提供技术规范和标准，并提供入级检验服务，进入中国 市场的航海雷达需要经过 CCS 认证才能够具备准入资格。CCS 有效期内的雷达设备认可 证书共有 74 张，其中中国大陆 22 张，海外 52 张，包括 22 家企业，国内厂商参与者多， 但每家的产品类型较为单一。

上广电前身为上海无线电四厂，成立于 1960 年。1963 年，上海无线电四厂作为国家船用 导航雷达的定点生产厂，成功研制出了国内第一台船用导航雷达。后来相继开发出 751 型、 752 型、752 甲型、753 型、756 型、757 型舰船用导航雷达和导弹攻击雷达，以及大型 目标指示警戒雷达等系列产品。引进 D-ARPA 避碰装置和 RM-1290 雷达后，凯歌牌船用 雷达向智能化、系列化发展。1996 年，上海无线电四厂宣告破产。上广电传承了上海无 线电四厂在船用雷达的基因，不断开拓创新，雷达产品获得国家银质奖、国家科技进步奖、 电子工业部科技进步奖、部优质产品奖、上海市科技进步奖、上海市重大科技成果奖等荣 誉 20 多项。 公司产品类型和功能齐全，适用于各型船舶以及海上设施使用。航海雷达根据发射的电磁 波频率或波长范围不同，分为 X 波段型和 S 波段型；根据发射机工作机制的不同，分为 常规型和固态型；根据信号形式的不同，分为脉冲型和连续波型。公司研发的雷达产品覆 盖以上所有类型，适用于船舶或海上设施的不同应用场景，在雷达目标捕捉、AIS 信息显 示等性能参数上表现优异。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）