光伏组件行业分析：组件是光伏行业的战略制高点

一、进入新稳态，战略地位初步显现

过去近20年，全球光伏新增装机持续向上； 国内装机变化较大，主要是补贴政策变化引起的波动； 除2020年受疫情外，过去20年海外装机总体也在持续增长； 行业需求呈现出极强的韧性，即使在补贴时代，个别区域的政策变化也无 法改变行业强势增长的态势；

平价时代，在行业迈向平价的过程中，组件环节始终直接面对退补压力， 近10年，国内电价下降70%左右，组件价格下降约80-90%； 组件上游相对强势，尤其是硅片格局较好，导致退补压力较难传导；

过去较长时间内，相对较纯的组件企业毛利率在15-20%左右； 费用率中枢在12-13个点左右； 相对较纯的组件企业净利率约为1-5个百分点；

平价之后，组件不必与退补赛跑，同时，硅片格局也在向着有利于组件的 方向变化； 目前组件企业的盈利在回升；

需求的层次发生变化，补贴时代国内地面电站对价格接纳程度最高，而 目前这部分需求对价格的忍受程度可能是最低的； 海外需求很好，价格更高，组件环节的价值量在扩大； 组件环节可能正在进入新稳态：新玩家很少、格局稳固，同时，集中度 提升、盈利向上；

二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态

过去行业认为组件壁垒很低，其实除隆基之外，这个环节没什么新进入 者，主要是因为不怎么赚钱，又很难做好； 光伏行业经历多次技术革命，有组件的企业都活了下来，技术革命对组 件企业的影响比较小，主要是掌握了渠道； 组件环节一直有微创新，最直观的反映是功率在变大，以天合为例， 2017年之前每年功率提升5-10w，2017-2020年，同样片型功率翻倍至 600w（156.75切换至210过程中，每年提升约70w）；

除功率加速提升外，组件的大变化有两点； 一是隆基前瞻布局收购乐叶，在其他企业尚未回A之时，借助融资优势， 进入第一梯队； 二是其他头部组件企业相继回A上市；

组件不难做，但是很难做好，此前这个环节低capex、高opex，因此运 营管理很重要，强如隆基也是在收购组件品牌之后，耗时多年进入第一 梯队； 随着头部企业相继完成一体化，组件可能是光伏产业链中，为数不多壁 垒在提升的环节；

成本壁垒：头部企业和未完成一体化的小厂拉开差距，成本优势更强； 目前硅片6.15元/片，182为7.6w/片，电池片1.1元/w，组件1.88元/w， 假设毛利率分别为15%、5%、20%，只做组件毛利0.25元/w，一体化 （1：1：1）毛利0.44元/w；

规模壁垒：规模越大，拿原材料的价格越优惠，条款也会有优惠； 此外，规模变大之后，在原材料采购方面会更主动，通过库存调节，可 以在相对低价的位置拿到原材料； 渠道壁垒：掌握海外渠道，大多数海外地区盈利更好； 组件兼备Tob和ToC属性，海外渠道需要时间和资金的积累才能铺开，目 前受疫情影响，没有基础的企业很难在海外渠道有所突破； ToC意味着有更重品牌效应，不像ToB一样冰冷，而是比较有温度；

资金壁垒：一体化之前，组件的opex就比较高，capex很低，一体化之 后，对capex有了更高的要求； 过去做组件就可以，头部企业完成一体化之后，新进入进入组件的企业， 必须具备相应硅片、电池片产能；

壁垒提高另一方面是体现在竞争对手较此前更加强大； 5年前做组件，竞争对手为：晶科、晶澳、天合、阿特斯； 3年前做组件，竞争对手为：正在一体化的隆基、晶科、晶澳、天合、阿 特斯； 目前做组件，竞争对手为：基本完成一体化的隆基，基本完成一体化且 回A具备很强融资能力的晶澳、晶科、天合、阿特斯；（报告来源：未来智库）

三、最好的窗口期已过，成为第一梯队的难度很大

此前，成为第一梯队组件企业最可能的时间段是2019年之前，考虑到3-4年的 品牌塑造期，可能需要在2015年之前布局组件； 向后看，最好的时间段永远是“现在”，随着时间推移，一线组件企业会更加 强大； 成本、规模、渠道、资金方面的壁垒，对经营提出了极其苛刻的要求；

随着光伏市场的发展，组件一定会有新玩家出现，但成为第一梯队极难， 至少需要具备几个要素； 硬件水平跟得上，一体化水平和头部企业差不多 ，成本不能差太多； 不能只有国内市场，必须有海外，这样才能上规模，只做国内不可能成为 第一梯队的企业 ； 必须有足够资金支撑，或者跨行业进入掌握大量资金，或者在A股上市， 新玩家单纯靠组件自身产生的现金流很难成为第一梯队企业； 总体看，第一梯队已经很难进入了，但出于战略角度的考虑，做组件最好 的时间点始终是现在。

四、投资分析

组件是光伏行业的战略制高点，这个环节容易做，但很难做好。头部企业基 本完成一体化后，组件是为数不多壁垒在提高的环节，新玩家挑战头部企业， 需要具备很苛刻的条件。组件环节可能正在进入新稳态，即新玩家很少、格 局稳固，同时，集中度提升、盈利向上。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）