中国电信研究报告：行业拐点东风起，中国电信正扬帆

重点公司分析

1.1. 公司沿革

历经行业多次拆分重组，三分天下有其一

公司是国内三大电信运营商之一，主体形成于 1997 年邮电部实施“邮电分营” 时的中国邮电电信总局，是我国最早专业化运营的电信运营商。

此后为了促进市场竞争，我国的电信行业经历三次以拆分重组为主题的改革：第 一次 1998-1999 年，原中国邮电电信总局拆分成中国电信、中国移动和中国卫通等公 司，打破行业垄断；第二次是 2002 年 5 月，中国电信南北大分拆，成立中国电信集 团和中国网通集团，打破中国电信在固网领域的垄断；第三次是 2008 年 5 月，6 大 运营商重组合并为三大运营商，我国电信市场形成三强鼎立、全业务运营（移动业务 +固网业务）的市场竞争格局。

2019 年 6 月 6 日,中国广电(中国广播电视网络集团有限公司)与中国电信、中国 联通、中国移动共同获颁 5G 网络牌照，成为我国第四家基础电信运营商。在当前的 5G 网络建设中，初步形成中国联通和中国电信共建共享、中国移动和中国广电共建 共享的局面，也基本确定了未来中国电信市场的合作竞争格局。

历久弥新，中国电信有“天翼”

中国电信作为国内三大电信运营商之一，在移动通信业务（To C）、固定宽带业 务（To H）市场份额排名第二，产业数字化业务份市场额排名第一（To B/G）。中国 电信在 2009 年确立“天翼”品牌，发力 3G 移动通信业务，后续推出“天翼”4G、“天 翼”5G 业务。中国电信的 IDC、云计算业务具备明显的资源优势和渠道优势，“天翼 云”长期稳居行业第一，在“云转数改”战略的引领下，有望在新兴业务领域实现领 先发展。

1.2. 股权结构

中国电信集团有限公司持有公司 57,836,695,761 股内资股，占公司总股本的 63.20%，为公司控股股东。国务院国资委为公司的实际控制人。

1.3. 主营业务基本情况

中国电信主营业务包括：个人（To C）、家庭（To H）和政企（To B/G）三个板 块。2020 年公司服务收入合计为 3,737.98 亿元，同比增长 4.5%，连续多年高于电信 行业平均增幅。

个人通信及信息化服务（To C）方面，净增用户数连续三年行业领先，5G 套餐用 户渗透率行业第一。家庭通信及信息化服务（To H）方面，用户规模稳健增长，智慧 家庭业务快速增长，渗透率持续提升，营业收入企稳回升。

政企通信及信息化服务（To B/G）方面，公司是国家级新型信息基础设施建设的 主力军，是云网融合的全球引领者。2020 年，公司公有云 IaaS 业务规模在全球运营 商中排名第一，收入规模在国内运营商中排名第一，公司是国内最大的 IDC 服务提供 商。

2021 年前三季度，公司各项业务保持良好发展态势。移动和家宽用户稳定保持 稳定增长，5G 套餐用户增长迅速。（报告来源：未来智库）

2. 5G 时期，运营商行业企稳向好的全新格局

2.1. 行业政策，改善竞争格局的核心驱动

提速降费需求逐渐缓和，行业营收企稳回升

我国的提速降费政策在 2015 年提出，从家庭宽带业务开始。2018、2019 年覆盖 运营商营收占比最大的移动通信流量业务和家庭宽带业务，三大运营商固定宽带、移 动流量平均资费降幅分别超过 50%、39%，提速降费直接导致运营商 ARPU 值快速下降。 2020-2021 年，提速降费主要针对宽带市场，提速降费压力逐渐缓解。

2020 年固定宽带和手机流量平均资费水平相比 2015 年下降幅度超过 95%，平均 网络速率提升 7 倍以上，累计让利超过 7000 亿元。提速降费让利于民，成效显著。

考核指标调整，驱动运营商竞争格局转变

2018、2019 年 ARPU 值的急速下滑，是提速降费政策叠加各运营商以市占率为导 向大打价格战的结果。2019 年 10 月，为迅速适应通信央企从 高速增长转向高质量发展，防止携号转网或导致三大运营商恶性价格战，相关部门对 运营商重点考核指标进行调整。

2020 年国企改革三年行动方案实施，确立“两利三率”指标体系，并在 2021 年 调整为“两利四率”，2022 年国企改革三年行动方案将迎来三年大考，三大运营商作 为重要的中央企业，相关政策对企业经营的影响非常明显。

值得注意的是，国资委在 2021 年对央企的考核中，增加了全员劳动生产率这一 指标（全员劳动生产率=企业总产值/全部职工平均人数），可以有效衡量企业经营管 理水平、员工劳动积极性等。运营商长期发展将更加注重业绩增长、盈利能力、人员 效率等，进一步引导运营商行业高质量全面发展。

政策驱动下，行业拐点确认

随着提速降费压力放缓，行业政策导向从“份额为王”向“全面发展”转型，直 接改变了同一区域市场内三家运营商的竞争合作关系：从原来的价格战抢市场、资源 层面互相遏制，逐步演变到理性合理定价、资源有序共享的良性竞争格局。运营商营 收利润改善立竿见影。全行业移动数据流量平均资费趋于平稳，用户月均移动数据使 用量持续增长，三大运营商移动业务 ARPU 值 2020 均呈现触底回升。

2.2. 5G 周期，盈利能力提升的核心因素

网络覆盖和终端占比不断提升，5G 业务量和收入提升尚不明显

根据工信部数据，截至 2021 年 9 月，我国移动电话基站总数达 969 万个，同比 增长 5.7%，比上年末净增 37.7 万个。其中 4G 基站 586 万个，占比 60.4%；5G 基站 115.9 万个，占比 12%。5G 网络从城市向乡村覆盖。终端侧，5G 手机出货量不断提速， 从 2021 年 Q2 开始，5G 手机出货量占比基本稳定在 75%以上。

基站建设意味着 5G 网络覆盖质量的提升，5G 终端是用户体验 5G 网络服务的基 础，这两个关键因素共同推动三大运营商 5G 套餐用户渗透率显著提升。截至 2021 年 9 月，我国 5G 终端连接数已超过 4.5 亿，中国移动 5G 套餐用户渗透率 34.68%、中国 电信 5G 套餐用户渗透率 42.08%，中国联通 5G 套餐用户渗透率 43.42%。

大运营商的 5G 渗透率均已越过 30%的用户流量增长拐点，但是目前 5G 对移动互 联网流量的拉升作用还没有显现。根据工信部发布的《2021 年 1－10 月份通信业经 济运行情况》，移动网络用户 DOU 为 14.43GB/户月，同比增长 23%。基本延续了后 4G 时期的流量增长速度，远低于 4G 爆发期流量增长率。

收入侧：2021 年前三季度，三大运营商移动业务 ARPU 均呈现企稳回升趋势。中 国电信移动通信服务收入为人民币 1,405.28 亿元，同比增长 6.3%，中国联通移动主 营业务收入为 1,233.24 亿元，同比增长 5.8%。

通过对流量增长率、ARPU 增长率、5G 用户渗透率、5G 用户 ARPU 对比，5G 套餐 用户渗透率较低的中国移动，其 5G 用户 ARPU 最高。我们认为当前我国 5G 用户的高 ARPU 值主要是高端用户优先向 5G 转化的结果。5G 对移动通信业务营收的提升作用 还没有充分体现。

资本开支：5G 技术领跑，投资回报周期延长

从 2009 年 3G 发牌到 2019 年 5G 发牌，中国运营商用十年时间完成了从 3G 到 5G 的技术迭代，从 3G 追赶，到 4G 并跑，在 5G 时代实现领跑。移动通信网络的快速发 展，促进我国移动互联网产业高度繁荣，村村通的高速网络惠及千家万户。但是用西 方发达国家 1/2 的时间完成网络技术更新，使得我国运营商长期处于较大规模的资本 开支期。我国运营商 3G/4G 回报期显著短于海外平均水平，难以充分享受网络流量增 长的市场红利。

3/4G 时期，中国运营商资本开支占收比远高于美国运营商。对比 2012-2020 年，中国三大运营商资本累计资本开支占收比高达 25.4%，而美国的 AT&T 和 Verizon 累计资本开支占收比仅为 14.2%。

在 2021 年的华为分析师大会上，华为轮值董事长徐直军表示，6G 应该在 2030 年 左右会推向市场。我们预判 5G 网络投资将有超过 10 年的超长投资回报周期，十四五 时期，5G 网络依然处于建设投资周期，资本开支占比有望从 23%平缓下降。

成本侧，共建共享成效显著

5G 频率共建共享：当前我国 4 家运营商 5G 频率共享已形成两 大阵营。电信和联通形成中频带宽资源优势，便于集中进行基站共建共享；移动和广 电则高中低频配齐，可以加快实现 5G 网络广覆盖和深度覆盖。

5G 基站共建共享：工信部在《“十四五”信息通信行业发展规划》中明确“集约 利用存量资源，能共享不新建”的原则。未来中国联通和中国电信、中国移动和中国 广电的共建共享基站规模会持续扩大，5G 网络建设成本节约会更加富有成效。当前 共建共享主要由中国电信和中国联通实施，根据中国联通 2021 年三季报披露，双方 共建共享 5G 基站总体规模达到 38 万站，累计为双方节省网络建设成本超 760 亿元。

铁塔资源共建共享：铁塔公司自 2014 年 7 月成立至今坚持“能共享不新建、能 共建不独建”的共享发展模式，新建铁塔共享水平从历史的 14.3%大幅提升到 80%， 相当于少建铁塔 84 万座，为三大运营商节省投资 1505 亿。

2.3. 千兆升级，家宽业务增长的关键抓手

千兆渗透率快速提升，固定宽带业务营收增长

2021 年，我国固定宽带接入用户稳步增长，千兆用户数超 2000 万户。固定宽带 接入网呈现百兆以下退网，百兆级网络基本饱和，千兆网络开始增长的态势。

根据中国电信、中国联通 2021 三季度，中国移动半年报数据，固定宽带业务营 收增长稳定增长

智慧家庭业务快速增长，有效拉升家宽综合 ARPU 值

智慧家庭是运营商家宽业务重要的增值手段。中国移动以“千兆家宽、千兆 WiFi、 千兆 5G、千兆应用、千兆服务”的“全千兆”策略为引领，全面推动智慧家庭服务升 级。积极推动开放合作，成立“中国移动智慧家庭合作联盟”，联合超过 400 家合作 伙伴，促进家庭市场高质量发展。

中国电信聚焦家庭数字化、智能化需求，不断升级生态合作，以“智能宽带、智 家平台、智能应用、智能安全、智能服务”为核心的“五智”能力体系快速推进家庭 信息化进程，聚合内容应用和家居产业生态，为客户提供从传统固网通信向智慧生活 升级的综合信息服务。

2021 年上半年，中国移动“魔百和”客户达 1.54 亿户，已成为国内市场客户规 模最大的家庭宽带运营商和大屏内容服务提供商。大屏点播、智能组网、家庭安防、 智能遥控器等增值业务快速增长，智慧家庭增值业务收入 100.84 亿元，同比提升 35.60%。2021 年首三季度，中国电信智慧家庭收入同比增长 30.3%，拉动宽带综合ARPU 达到 46.1 元/月户，同比增长 4.5%。

千兆升级、智慧家庭驱动家宽业务长期增长

千兆网络覆盖基本完成。据工信部发布的《2021 年前三季度通信业经济运行情 况》，截至 9 月份末，全国互联网宽带接入端口数量达 9.96 亿个，同比增长 6.3%， 比上年末净增 4963 万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到 9.34 亿个，比上年末 净增 5421 万个，占比由上年末的 93%提升到 93.8%。千兆用户升级需要的接入网络覆 盖已经基本完成。

智慧家庭新服务将持续引导用户向千兆升级。工信部《“十四五”信息通信行业 发展规划》明确要求：丰富千兆光纤应用场景，开展千兆宽带应用试点示范，推动云 化虚拟现实（Cloud VR）、超高清视频等新业务发展、引导用户向千兆速率带宽升级。 5G、千兆家宽、物联网技术等技术将一起催生越来越多的智慧家庭服务。未来，边缘 计算与本地存储亦将更广泛地应用于终端设备，“云、边、端”一体化融合程度日益 提升，智慧家庭将从“单体智慧”向“全屋智慧”演进。

截至 2021 年 11 月，我国千兆家宽渗透率 6.33%，处于起步阶段。考虑基础网络 覆盖就绪，新业务引导等因素，2022 年我国千兆家宽渗透率大概率超过 10%。

2.4. 数字产业，打开成长空间的全新赛道

产业数字化打开全新成长空间 十三五时期，5G、云计算、物联网、大数据等新兴技术得到快速发展。十四五时 期，在国家新型基础设施建设的倡导下，中国数字经济相关产业将迎来巨大发展空间。 根据中国信通院 2021 年发布的《中国数字经济发展白皮书》预测，2025 年中国数字 经济规模将从 2020 年的 41.36 万亿元提升到 60 万亿元，占 GDP 比重将从 2020 年的 40.2%提升到 50.3%。

我们预计伴随企业数字化转型的全面推进和 5G To B 重点项目的不断落地，运营 商产业数字化业务有望持续高速增长。数字经济新蓝海为电信运营商行业带来前所未 有的发展新机遇。

5G 网络演进和 B 端资源渠道优势助力运营商转型发展

经历 4G 时代增量不增收的困境，面对 5G 发展机遇，运营商也都加快了创新发展 战略布局。统筹 IDC 和网络资源优势、政企市场渠道下沉优势，提出产业转型计划， 并取得初步成效。

B 端业务稳定增长，新兴业务高速增长

三家基础电信企业积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能 等新兴业务。根据工信部《2021 年前三季度通信业经济运行情况》，前三季度共完成 新兴业务收入 1681 亿元，同比增长 28.8%，业务收入占比为 15.2%，拉动电信业务收 入增长 3.7 个百分点。其中云计算和大数据收入同比增速分别达 94.8%和 33.3%。

分运营商看，中国移动 B 端（DICT）业务，包括 IDC、ICT、移动云及其他政企应 用及信息服务。中国电信 B 端（产业数字化）业务，主要包含行业云、IDC、组网专 线、物联网、数字化平台和大数据等业务。中国联通 B 端（产业互联网）业务,包括 IDC、IT 服务、物联网、云计算和大数据等业务。中国电信营收规模、业务占比领先， 中国移动业务增速非常迅速。（报告来源：未来智库）

3. 共建共享红利和云网资源优势，助力公司领先增长

3.1. 2021 年营收利润增速行业领先

落实股权激励，为公司经营发展和科技创新持续注入活力

中国电信于 2018 年和 2021 年分别实施两期股票增值权计划，对核心骨干员工 实施中长期激励。

其中 2018 年，经国资委批准，中国电信首次实施《核心骨干人员股票增值权计 划》，计划有效期内公司授予核心骨干人员的股票增值权单位的总数不超过公司总股 本的 10%，旨在使公司核心骨干人员的利益同公司价值（H 股市值）增长挂钩。

《中国电信股份有限公司第二期股票增值权激励计划》于 2021 年 3 月 3 日获国 资委批准。根据该方案的相关规定，2021 年 3 月 10 日(“授予日”)，董事会审议批 准于授予日向共 8239 名核心骨干人员(不包括执行董事、非执行董事、独立董事、监 事及高级管理人员)，授予总数约为 24.1162 亿股股票增值权，所对应的本公司 H 股 数量约占于授予日已发行总股本约 2.98%。

业务层面，全面实施“云改数转”，向数字化综合服务商转型

公司积极拥抱数字化转型机遇，深耕客户需求及应用场景，全面实施“云改数转”战略，以 5G 和云为核心打造云网融合的新型信息基础设施、运营支撑体系、科技创 新硬核实力，深化体制机制改革，以创新、融合构建差异化优势，致力于为个人（To C）、家庭（To H）和政企（To B/G）客户提供灵活多样、融合便捷、品质体验、安全 可靠的综合智能信息服务。

战略计划和举措主要包括：强化科技创新、推进云网融合、打造数字化平台、加 强生态合作、深化体制机制改革、构建网信安全体系等。

战略落地见成效，营收利润双增长

2021 年前三季度，公司营收和归母净利润均实现两位数增长。

3.2. 共建共享，提升移动业务竞争能力

市场份额稳中有升，移动通信业务 ARPU 值回升

2021 年前三季度，公司移动通信用户净增 1,864 万户，继续保持行业领先。移 动用户市场份额从 2020 年底的 22%，稳定增长到 22.6%。2021 年前三季度，中国电 信的移动 ARPU 值 45.4 元/月户，同比增长 2.3%。移动通信服务收入为人民币 1,405.28 亿元，同比增长 6.3%。

我们在 2.1 节已经说明，行业政策是驱动三大运营商营收利润回升的主要驱动 力。我们认为，公司有望同时受益行业政策、网络覆盖提升多重因素，保持移动用户 增速和移动通信业务收入增速行业领先。

共建共享带来网络质量提升和成本优化双重利好

共建共享对中国电信和中国联通的网络质量提升作用明显。在中国联通半年报中， 提到电信联通共享 5G 网络实现一线城市覆盖及网络感知双领先。未来，随着 2/3G 基 站退网，持续推进共建共享，5G 基站数量不断增加，中国电信和中国联通有望实现移 动网络覆盖质量和主导运营商对齐。

截至 2021 年 9 月，我国 5G 终端连接数已超过 4.5 亿，中国移动 5G 套餐用户渗 透率 34.68%、中国电信 5G 套餐用户渗透率 42.08%，中国联通 5G 套餐用户渗透率 43.42%。从 5G 套餐市场份额看，2021 年中国电信 5G 套餐用户市场份额约为 25%，高 于中国电信移动用户市场份额 22%。印证了共建共享对网络覆盖质量和用户发展的积 极作用。

同时，通过 4G/5G 网络共建共享，为合作双方累计节省投资超过千亿，并为双方 节省可观的铁塔使用费、电费和网络维护费等网络成本，为实现碳达峰、碳中和目标 作出显著贡献。

3.3. 云网资源，确保家宽业务稳定增长

云网一体，资源优势明显

我们从两个关键指标看中国电信的固网资源优势：

一是可以直观反应用户体验的测速数据：根据 Speedtest 发布的 2020 年底的测 速数据，中国电信国内平均下载和上传速率都保持全行业最优水平。

二是对高价值用户影响明显的国际出口带宽容量：中国电信独占我国 50%的国际 出口带宽资源，具有非常明显的网络资源优势。

这两项数据是中国电信固网资源建设、云网一体建设、长期网络资源引入综合作 用的结果。

公司建成覆盖城乡的 FTTH 全光接入网，在超过 200 个城市部署千兆光网，千兆 光网端口规模领先；建成覆盖全国和海外重点地区、全球容量最大的 ROADM 全光传送 网；公司拥有 CN2-DCI 和政企 OTN 两大精品网络，覆盖国内 300 个以上城市、所有天 翼云资源池和重点数据中心，通达全球 20 多个国家的 40 多个城市，提供大带宽、低 时延、高可靠的业务承载。

聚焦全场景数字生活，家宽业务转型增长

在家庭通信及信息化服务领域，公司聚焦全场景数字生活，发挥云网融合优势， 打造 5G+光宽+WiFi6 的“三千兆”高品质泛连接服务，设立天翼数字生活科技有限公 司，搭建智家平台聚合内容应用和智能家居等产业生态，构建安全可信的智慧家庭、 智慧社区和数字乡村综合智能信息服务。

根据公司 2021 三季报披露，2021 年前三季度固网及智慧家庭服务收入达到 854.98 亿元，同比增长 4.7%，有线宽带用户净增 911 万户，达到 1.68 亿户，宽带接 入收入达到 568.96 亿元，同比增长 6.8%，宽带接入 ARPU 达到 38.8 元/月户，较去 年同期保持回升，智慧家庭收入同比增长 30.3%，拉动宽带综合 ARPU 达到 46.1 元/ 月户，同比增长 4.5%。

根据上述数据，结合公司 2018-2020 固网及智慧家庭服务收入情况，我们认为公 司固定电话业务收入持续下滑，一定程度上抵消用户增长、千兆渗透率提升、智慧家 庭收入增长对业务收入的贡献。

按照工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》，千兆家宽用户数将从 2020 年 的 640 万户增长到 2025 年的 6000 万户，同比增长 56%。但是从实际数据看，截至 2021 年 11 月，我国千兆家宽用户数已经达到 3386 万，同比增长 476%，说明千兆家 宽需求远超预期，这符合疫情之下宅经济旺盛的需求逻辑。

在千兆网络覆盖基本完成的情况下，用户需求可以迅速满足，没有供给瓶颈。千 兆用户增长的同时，200M、300M 套餐用户同步存在套餐升级。从中国电信套餐资费情 况看，用户每升级一档，ARPU 提升大概在 15-30%。

3.4. “云改数转”，抢占产业数字化新空间

在政企通信及信息化服务领域，公司深度融合数字经济要素和新兴信息技术，以 5G、天翼云和安全为核心能力，激发出旺盛的市场需求，5G 商业模式不断丰富成熟， 标杆项目广泛落地复制。天翼云科技有限公司正式设立，凭借公有云、私有云、专属 云、混合云的一云多态服务能力，天翼云继续保持业内领先市场地位。

依托“2+4+31+X+O”的云和 IDC 资源一体化布局，打造差异化竞争优势。

公司在内蒙古、贵州部署超大规模 IDC 园区，满足全国性大客户需求；在京津冀、 长三角、粤港澳、川渝陕四个国内经济最发达区域，围绕核心城市规模部署 IDC，辐 射周边区域，满足属地化业务需求；截至 2020 年底，公司拥有约 700 个数据中心， 机架规模超过 43 万个，其中 80%的机架部署于四个经济发达区域，流量导向突出、 集约优势显著。

天翼云持续领先，IDC 和行业云优势明显

根据艾瑞咨询的统计，2021 年上半年公司在我国公有云 IaaS 行业市场份额为 9.6%、IaaS+PaaS 行业市场份额 10.5%，落后于阿里云、腾讯云、华为云，均排名第 四。目前，天翼云已在全国范围内承建了 16 个省级政务云平台，覆盖了 130 个地市， 打造了 1000 余个智慧城市项目。2021 年上半年，天翼云收入达到了人民币 140 亿元， 同比增长 109.3%，超过 2020 年全年总收入。

5G 定制网商用，服务模式探索成效显著

2020 年，公司基于对行业需求的深刻理解，全新发布了“网定制、边智能、云协 同、应用随选”的 5G 定制网解决方案，该方案以 5G 云网为基石，以业务场景为核心， 为行业客户提供“网边云用服”五位一体的定制网融合服务，实现“云网一体、按需 定制”。公司针对 To B 市场推出了“致远、比邻、如翼”三种定制网的服务模式。2020 年累计开通超过 32 万个 5G 站点。

“5G+云网融合”不仅可以实现企业私网、数据分流、QoS 保障等通用服务能力， 还可以为各类客户提供 2B+2C、公私协同、4G/5G 融合、跨地域等差异化的综合服务。 依托“5G+天翼云”云网融合的独特优势，天翼云可保障超高清视频、云游戏、云手 机、远程控制、自动驾驶等对速率、时延和云边协同要求较高业务的良好体验。

边缘计算：依托自身优势，构建 MEC 平台

公司 MEC 平台依托自身优势为用户提供以下几项关键服务：

连接：覆盖全国的固网/移动网络，5000 多个边缘机房和 10 万余个综合接入局 机房，让中国电信有能力构建不同层级的边缘节点，推动业务能力下沉，满足差异化 的业务性能需求；

计算：通过引入英特尔等合作伙伴提供的先进软硬件产品与技术，并有效融合 5G 网络能力与“天翼云”带来的云服务优势，中国电信边缘节点能为不同垂直领域的用 户带去贴近其应用场景的高性能计算能力；

安全/运维：从空口、传输、接入控制到平台，再到应用和数据，中国电信以全 方位安全机制为用户提供端到端数据安全防护，并提供全面和可视化的运维能力；

能力/应用：通过能力开放平台，中国电信在一系列垂直领域为用户提供丰富的 云网能力集，例如语音识别、人脸识别、AR/VR 等，供各类业务场景按需集成调用。

市场化组织体系调整，变革成效明显

2020 年中国电信为适配更加灵活和市场化的组织体系、资源配置和考核激励机 制，按信息服务事业群管理，将政企客户事业部提升为政企信息服务事业群，业务涵 盖通信、办公、云计算、IDC、物联网等多个方面。2020 年前七个月运营数据显示， 中国电信产业数字化收入高达 429 亿元，同比增长 5.1%，组织变革成效明显。

根据工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》，十四五时期我国 IDC 算力需求 将保持 27%的年均增长率。在国内公有云市场，带宽资源始终是三大运营商 IDC 和云 计算业务重要的竞争优势。我们认为公司通过组织变革，适应政企市场开拓需求。凭 借天翼云云网资源优势，随着公司“云改数转”战略深入实施，产业数字化业务营收 增长速度将不断提高。

4. 盈利预测与盈利预测

4.1. 财务分析

2021 年前三季度公司营业收入为 3,265.36 亿元，同比增长 12.3%，其中服务收 入为 3,042.71 亿元，同比增长 8.3%。归属于母公司净利润为 233.27 亿元，同比增 长 24.7%。

2021 年前三季度，公司营业成本为 2270.21 亿元，同比增长 13.3%，主要原因是 公司持续提升网络质量和能力，支撑 5G、政企和新兴业务快速发展，同时，5G 手机 等移动终端商品销量大幅增长。销售费用为 380.19 亿元，同比增长 6.6%，主要原因 是公司在 5G 发展机遇期投入必要的营销资源；管理费用为 256.57 亿元，同比增长 12.7%，主要原因是公司实施股票增值权计划相关费用增加所致；研发费用为 29.37 亿元，同比增长 29.7%，主要原因是公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强 云网融合、5G 等核心技术研发；财务费用为 13.09 亿元，同比下降 44.8%，主要是公 司经营业绩及现金流状况良好，A 股发行有效保障重点投资项目资金需求，付息债规 模有效压降。

2022、2023 年，在国企改革三年行动方案“两利四率”指标体系的引导下，公司 会进一步加大研发投入，提升创新能力，预计研发费、管理费用占比会持续增长。

4.2. 盈利预测

移动通信业务收入预测

我们认为共建共享带来的网络覆盖率提升对公司移动通信业务市场份额产生积 极影响。随着共建共享基站数量的进一步提升，网络质量对用户增长的贡献将逐步体 现。我们预计公司 2021-2023 年移动用户数量有望保持 2021 年 Q3 的高增长态势，分 别取得 5.30%/6.00%/6.00%的同比增长率。

到 2023 年，我们认为 5G 套餐用户渗透率将达到 80%，5G 应用有效带动移动流量 增长，公司移动用户 ARPU 值逐年稳定提升。我们预计公司 2021-2023 年移动流量业 务收入同比增长率分别为 9.2%/9.4%/9.6%，移动流量收入占比会不断提升。

考虑微信语音等互联网应用对移动语音业务的替代作用，我们预测 2021-2023 年 移动语音收入将保持下滑趋势，同比增长率分别为-2%/-2%/-1.5%。

我 们 预 计 公 司 2021-2023 年 移 动 通 信 业 务 收 入 同 比 增 长 率 分 别 为 6.42%/6.71%/7.10%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）