吉冈精密研究报告：电动工具、清洁电器、汽车三架马车

1. 深耕精密铸造 19 年，公司业绩增速亮眼

1.1 专注精密零部件制造，客户多为国内外知名品牌制造商

公司主营精密零部件制造，产品主要应用于电动工具、清洁家电和汽车三大领域，已 获得国内外多家知名品牌制造商的认可并进入其供应链体系。吉冈精密于 2002 年在无锡成 立，专注于精密金属零部件领域已有 19 年，主要从事各种铝合金、锌合金精密零部件的研 发、生产和销售，产品涵盖电子电器零部件、汽车零部件及其他零部件，主要应用于电动 工具、清洁家电和汽车等领域。公司已获得国内外多家知名品牌制造商的认可并进入其供 应链体系，主要客户包括牧田、科沃斯、佳能、A.O 史密斯、博世、康明斯、万都底盘、 神龙汽车、电装天、博格华纳、三立车灯、普利司通等等。

公司的发展主要分为三个阶段：（1）2002-2009 年为初创期，初为日本独资企业。 公司成立于 2002 年，前身是“吉冈精密机械有限公司“，初期是专业提供办公设备零部件 和纺织机械零部件的日本独资企业，主要客户有佳能和铁美机械。（2）2010-2016 年为 开拓期，公司开始业务转型，完成股份制改造并成功挂牌。2010 年公司取得 TS16949 证 书，新增汽车零部件和电动工具零部件制造业务，与牧田、博世等开始合作，此外，公司 应蒸汽拖把龙头企业 Shark 的需求组建蒸汽加热器研发团队，并于 2015 年获得发明专利。 2015 年公司完成股份制改造，并成立子公司“烟台吉冈”，2016 年 4 月 11 日公司挂牌 新三板。（3）2017-2021 年为快速发展期，下游客户快速拓展，并登陆北交所。这一时 期，公司快速发展，产品受到客户认可，下游客户快速拓展。2017 年，公司被评为牧田优 秀供应商；2019 年成立全资子公司“武汉吉冈”，进入康明斯合格供应商体系；2020 年 公司电池连接件实现量产，成为博格华纳的一级供应商，进入宁德时代供应链体系；2021 年，公司与万都博泽共同开发的电机结构件产品通过测试阶段，将应用在特斯拉 Model 3 及 Model Y 车型，下游客户快速拓展。公司于 2021 年 11 月 24 日在北交所上市。

1.2 实控人持股 67.48%，管理层结构稳定

公司的股权结构高度集中，有利于管理层经营决策。周延先生是公司的董事长及总经 理，全面负责公司的日常经营和战略布局，其妻张玉霞女士是公司的董事，截止至 2021 年 12 月 29 日周延、张玉霞夫妇共持有公司 67.48%的股份，是公司的实际控制人，一致 行动人张钊先生、刘惠娟女士共持有公司 7.06%股份，二人系周延的岳父和岳母。多数股 份集中在近亲属内部，保证了决策一致性，有利于公司稳定与发展。

管理层结构稳定，技术骨干从业超过 10 年并持有公司股权。据公司公开发行说明书统 计，公司内多数董监高成员任职超过 10 年，管理层结构较为稳定。张伟中、范存贵、董瀚 林、李晓松均有技术背景，四位技术人才持股比例合计为 0.38%。由于精密金属零部件生 产需多个环节，熟练的技术人才是关键，公司内部培养的三名技术骨干在公司任职已超过 10 年，持有公司股份并在监事会任职，技术团队稳定。（报告来源：未来智库）

1.3 电子电器和汽车零部件业务为公司核心发力点

公司产品可分为三大类，应用于三大领域。公司产品主要分为电子电器零部件、汽车 零部件、其他零部件三类。细分产品种类多样，可广泛应用于多个下游领域，其中三大主 要应用领域为电动工具、汽车、清洁小家电。

三类产品中，电子电器零部件和汽车零部件是公司核心业务。从主营业务的收入结构 上来看，2021H1 公司 55.79%的收入来源于电子电器零部件，汽车零部件贡献了 34.62% 的收入，其他零部件收入占比为 9.00%，其他零部件主要包括办公设备、纺织机械设备零 部件和模具。公司的三类产品中，电子电器类零部件为公司核心业务，其次是汽车零部件。

1.3.1 电子电器零部件：电动工具零部件销量稳步提升，蒸汽加热器前景广阔

公司的电子电器零部件产品种类多样。公司的电子电器零部件主要包括蒸汽加热器、 电动工具零部件、电机及电子散热器，广泛应用于各类电动工具、家用清洁电器、通讯设 备等。

从电子电器零部件业务的营收来看：2018-2020 年该类业务收入从 0.94 亿元增长至 1.40 亿元，2018-2020 年 CAGR 为 22.04%。随着下游客户的开拓以及电动工具和清洁小 家电行业的发展，我们预计公司电子电器零部件业务营收将持续稳步快速增长。从毛利指 标来看：近年来电子电器零部件毛利率稳定提升，从 2018 年的 25.78%提升至 2021H1 的 30.51%，我们预计 2021 年全年受原材料价格影响，毛利率将小幅下降，未来随着原材料 价格的下调以及规模效应的体现，公司毛利率将会提升。 公司最大客户--牧田营收快速增长，推动公司电动工具零部件的订单大幅增加。

公司 最大客户--牧田是全球电动工具领先厂商，受益于电动工具无绳化的趋势升级、疫情带来 DIY 需求增加，公司最大客户—牧田营收快速增长，2020 年牧田公司的年营收同比增长率 为 23.5%。牧田业绩增长叠加受疫情影响国外订单转至国内供应商生产，牧田对公司的采 购订单也大幅增加，2021 年上半年公司对牧田的销售额为 5175.03 万元，同比增长 148.88%，对牧田的 OEM 厂商--高晟精密的销售额为 1053.11 万元，同比增长 133.92%。

清洁电器行业规模快速扩张，公司核心专利产品--蒸汽加热器前景广阔。2020 年，由 于拖地类家用电器自清洁技术的突破以及疫情使人们更加注重清洁卫生，清洁电器庞大的 市场购买力迅速释放。根据前瞻产业研究院数据，2020 年中国清洁电器行业规模为 240 亿元，同比增加 16.91pct，其中洗地机和拖把的线上市场规模分别同比增长 1885%、260%， 拖地类产品在清洁电器中份额提升 12.60pct。公司的蒸汽加热器产品主要应用于蒸汽拖把、 蒸汽挂烫机等，为蒸汽拖把龙头企业 Shark 核心供应商。2020 年，公司的蒸汽加热器的 销售收入为 5095.1 万元，同比增加 79.79%，2021H1 实现销售收入 2067.7 万元。随着 消费升级趋势的延续，公司的蒸汽加热器产品将进一步放量，前景广阔。

1.3.2 汽车零部件：下游客户开拓顺利，进入特斯拉产业链

公司的汽车零部件产品类型众多，应用广泛。公司生产的汽车零部件产品包括电子系 统配件，滤清器系统零部件，转向器、底盘零部件，动力、缓冲、变速系统零部件等，应 用领域包括车身主结构、车载主机系统、动力系统及制动系统等。

2021 年上半年公司积极开拓新客户，实现营收大幅提高。从汽车零部件营收增长来看， 2018-2020 年汽车零部件营收从 0.61 亿元增至 0.82 亿元，CAGR 为 15.94%。2021 年上 半年汽车零部件销售收入增速较高，主要由于公司开拓市场成效显著，获得电装天、吉明 美、SHIMODA 等公司的采购订单，其中电子系统配件用及其他零部件和滤清器系统的销 售收入分别同比增长 55.24%、139.26%。从毛利指标来看，汽车零部件业务毛利率提升较 快。2020 年汽车零部件毛利率增长了 7.13 pct，主要系公司获得新客户康明斯和肇民科 技，公司为其提供的滤清器产品毛利率高达 38.47%和 36.41%。

电子系统配件：公司积极开拓新客户来弥补三立车灯的采购订单减少。由于 2020 年 三立车灯的下游客户韩国现代汽车销量同比下滑 15.41%，公司的电子系统配件产品销售收 入下降。2021 年公司积极开拓市场，获得电装天、吉明美、SHIMODA、武汉斯坦雷电气 等公司的采购订单。2021 年上半年实现同比增长 55.24%。

汽车发动机变速及缓冲、转向器、底盘用零部件业务收入稳步增长，进入特斯拉产业 链，未来可期。 2018-2021H1 公司该业务营收分别为 2,919.77 万元、2,945.45 万元、 3,503.11 万元和 2,253.04 万元，营收稳步增长。2020 年，子公司武汉吉冈获得新客户博格华纳订单，该类产品销售额实现大幅增长。2021 年上半年，公司与万都博泽合作开发 的电机外壳开始量产，合作开发的电机结构件产品通过测试，预计 2022 年 1 月可实现量 产，将应用于特斯拉 Model 3 和 Model Y 。该业务下游客户稳定，并不断开拓下游大 客户，22 年进入特斯拉产业链，未来可期。

滤清器系统零部件获得新客户康明斯青睐，2020 年以来稳定创造超千万营收。公司自 2016 年起生产并销售滤清器系统用零部件产品，2019 年公司成功进入全球领先的动力设 备制造商康明斯合格供应商体系，2020 年以来稳定创造超千万营收。2021 年上半年公司 对康明斯和肇民科技的销售额合计为 1327.2 万元，同比去年增长 139.26%。

1.3.3 其他零部件：办公设备、纺织机械的客户订单减少，收入下滑

公司其他零部件产品主要分为设备零部件和模具。具体产品主要有齿轮、纺织机零部 件、制动器安装架，应用于办公设备、纺织机械、专业医疗床等行业。（报告来源：未来智库）

佳能转移供应链和纺织业不景气造成设备用零部件收入大幅下滑，新客户增加带来模 具收入的增长。2018-2020 年公司设备用零部件收入同比变化分别为 3.38%、-8.26%、 -11.56%。办公设备零部件方面，2020 年公司对佳能的营收为 661.07 万元，同比下降 39.09%，减少主要原因系佳能调整其战略布局，将部分供应链和生产线向东南亚地区转移。 纺织机械零部件方面，公司客户主要为铁美机械，2020 年公司向其销售收入为 394.43 万 元，同比下降 43.71%，由于行业不景气导致公司订单减少。由于公司在获取新客户或新订 单时，会制备相应的产品模具，因此公司市场的开拓将进一步带来模具收入的增长。

1.4 公司营收增速亮眼，盈利能力不断提升

2016 年-2021H1，公司营收快速增长，毛利率和净利率均稳步提升。公司 2016-2020 年营业收入从 1.15 亿元增长至 2.60 亿元，年复合增速达 22.62%，归母净利润从 1047.0 万元增长至 4347.7 万元，年复合增速达 42.75%，营收和净利润快速增长；2016-2020 年 公司毛利率从 22.11%增长至 29.63%，销售净利率从 9.33%增长至 16.71%，实现稳步提 升。2021H1 公司实现营收 1.7 亿元，同比增长 64.47%，实现净利润 0.29 亿元，同比增 长 86.21%。公司快速发展，业绩表现亮眼，盈利能力不断提升。

受限于产能，公司优化产品结构，电子电器零部件和汽车零部件营收快速增长。在产 能有限的前提下，公司优先满足高毛利、高需求的订单，2018 年-2021H1，公司的电子电 器零部件产品的毛利率由 25.78%上升至 30.51%，其营收占比也由 46.87%上升至 55.79%；上升至 34.62%，由于设备零部件下游大客户订单减少，其他零部件的营收占比从 2018 年 的 21.85%下降至 2021H1 的 9%。2018-2021H1,公司的毛利率由 23.37%提升至 29.84%， 净利率由 12.14%提升至 16.90%。未来随着下游行业的进一步扩容和客户规模的扩大，公 司业绩将保持快速稳步上升，随着规模效应逐渐显现，毛利率和净利率水平也将进一步提 升。

优质的客户资源打造公司优异现金流。公司的客户群体稳定且优质，主要客户有牧田、 科沃斯、宁波海歌、三立车灯、万都底盘、普利司通、电装天、佳能等国内外知名企业， 客户的信誉和经营状况均较好，因而公司的现金流保障程度较高。2018-2021H1，公司经 营性现金净流量分别为 2,003.05 万元、3,659.02 万元、2,549.47 万元和 1426.88 万元。 精密零部件制造行业属于资金密集型行业，前期投资大、建设周期长，与客户定制研发的 过程也延长了生产验证及回款周期，公司的流动资金实力是其在行业市场竞争中具有突出 优势的关键因素之一。

1.5 高资产周转率打造公司高 ROE

与同行业可比公司相比，公司的营收、净利润增速亮眼，毛利率处较高水平。我们选 取丰光精密、锋龙股份、奇精机械、文灿股份四家公司作为可比公司，通过比对营收及同 比变化、净利润及同比变化、毛利率三项指标，发现虽然公司营收规模不及平均，但公司 营收增速相对突出。公司的营收增长迅速。2020 年和 2021H1 公司营收同比增长率分别为 24.96%、64.46%，仅次于文灿股份 69.25%、215.37%的极速上涨趋势。公司的净利润增 速处于领先水平。公司 2018-2020 净利润年复合增长率达 33.93%，仅次于锋龙股份的 36.3%。公司的毛利率处于中上游水平。2018-2021H1 公司毛利率稳步上升，从 23.37% 提升至 29.84%，2021H1 公司的毛利率次于丰光精密和锋龙股份的 37.85%、30.99%， 在同行业可比公司中处于偏上水平。（报告来源：未来智库）

通过杜邦分析，吉冈精密 ROE 远高于同行业可比公司，高总资产周转率打造公司高 ROE。2018-2020 年公司 ROE 为 40.82%、42.17%、52.79%，远高于同行业可比公司。 通过对 ROE 的销售净利率、总资产周转率和权益乘数三要素进行拆分，公司拥有高于行业 内的销售净利率和总资产周转率，及较高的权益乘数。2020 年公司销售净利率为 16.71%， 仅次于丰光精密 18.23%，总资产周转率为 1.37 次，处于行业的绝对上游，权益乘数为 2.31， 属于合理范围内的较高水平，原因为公司主要依靠银行借款等融资方式满足公司经营过程 中所需的资金，资产负债率高于可比公司，但处于健康区间。

1.6 募资2亿元用于新建年产2900万件生产线和补充流动资金

公司公开发行股票并在精选层挂牌，挂牌次月在北交所上市。2021 年 10 月 30 日， 公司在精选层挂牌，2021 年 11 月 24 日，公司在北交所上市。本次初始发行的股票数量 为 2,103.00 万股，采用超额配售选择权发行的股票数量为本次发行股票数量的 15%，即 315.45 万股，本次募集资金总额为 25,393.73 万元（全额行使超额配售选择权），每股发 行价格为 10.5 元。募集资金使用情况如下。

本次募集资金将用于扩建产能和补充流动资金，缓解产能限制。公司深耕精密金属制 造业多年，主要产品有电子电器零部件、汽车零部件、办公设备零部件、纺织机械零部件 等，积累了大量优质的客户，随着公司业务规模的不断扩大，产能限制了公司进一步扩大 市场及客户增长的需求。供货能力是影响公司进入客户供应商体系的重要因素，本项目实 施后，公司的产品结构将进一步优化，满足下游客户的需求同时也将提升公司盈利能力。

项目建成后，公司主要产品生产线产能将大幅提升。本项目建设期拟定为 1.5 年，项 目完成后公司将新增 2900 万件年产能，具体包括汽车零部件 800 万件、电动工具零部件 700 万件、通讯器材及加热器 400 万件、办公自动化零部件 400 万件、LED 照明灯具产品 100 万件、纺织机械零部件 500 万件、模具 150 副。本项目将引进数控机床、机器人等设 备对生产线进行自动化、智能化升级改造，以期提高产品的质量和稳定性。

2. 三大下游行业齐发力，未来成长空间广阔

2.1 电动工具市场规模稳增，“无绳锂电化+无刷化“推动龙头企业快速发展

2.1.1 全球电动工具行业市场规模稳步上升，竞争格局高度集中

电动工具行业市场规模呈现稳步上升的趋势，中国是全球电动工具的主要生产国。2020 年全球电动工具市场规模为 307 亿美元，根据前瞻产业研究院预计，2021-2024 年全球电 动工具行业市场规模的年复合增速将为 4.2%，2024 年全球电动工具市场规模预计将达到 362 亿美元，其中，亚太地区的市场规模在全球市场规模中占比稳定在 33%左右。2020 年中国电动工具行业市场规模为 809 亿元，2016-2020 年的年复合增长率为 7.62%，预计 2021-2024 年中国电动工具行业销售收入的年复合增速将为 2.99%。2019 年中国电动工 具的出口数量为 2.8 亿台，在全球市场中占比 68%，中国的电动工具行业属于外向出口型 行，是全球电动工具主要生产国。

全球电动工具行业竞争格局稳定，集中度高。2019年全球电动工具行业CR4为43.87%。 史丹利百得、TTI、博世、牧田等大型跨国企业占据了主要的市场份额，四家头部企业的全 球市场份额分别为 16.34%、11.85%、8.50%、7.18%。由于头部电动工具企业对其供应 商资质的认定具有严格要求和较长的认定周期，因此能成为其供应商的零部件制造企业均 为行业内领先企业。

2.1.2 “无绳锂电化+无刷化”带来行业新增长，头部企业率先受益

无绳锂电类电动工具成为主流，目前国内锂电渗透率较低，发展空间巨大。电动工具 大多数应用场景为户外作业，通过电线为电动工具提供动力的传统方法在很大程度上限制 了电动工具的作业半径和作业条件，而以电池为动力的无绳电动工具可以解决这一问题， 锂电池相比传统的镍镉电池具有诸多优点，能耗更小、能量密度更高、使用寿命更长。相 比于镍氢类电动工具，锂电类电动工具在无绳电动工具的比例不断提高，从 2011 年的 70% 到 2020 年提升至 92%，锂电已然成为主流。从国内无绳化电动工具的普及来看，2019 年 国内的无绳电动工具锂电渗透率仅为 23%，根据高工产研锂电研究所（GGII）预测，2023年国内电动工具锂电化率将从 2019 年的 23%上升至 55%，产量将达到 1.51 亿台，目前 国内锂电渗透率较低，发展空间巨大。

无刷电机将代替有刷电机，成为电动工具市场的增长突破口。与有刷电机相比，无刷 电机可以感知永磁体磁极位置变化从而适时切换线圈中电流方向的方式，避免了电机运转 时产生的电火花，减少了对遥控无线设备的干扰，噪音更小，使用寿命更长，降低了设备 的维护成本，越来越被市场所认可。根据头豹研究院数据统计，全球无刷电机的渗透率由 2016 年的 10%增长至 2019 年的 32%，根据头豹研究院预计，2025 年这一比例将达到 50%。无刷电机的使用或将成为电动工具市场规模增长的突破口。（报告来源：未来智库）

顺应“无绳锂电化+无刷化”趋势，电动工具头部企业--TTI 和牧田的营收实现快速增 长。新冠疫情爆发导致居家时间变长，催生了大量 DIY 需求，无刷电动工具解决了噪音大 的问题，锂电池也大大提高续航和使用安全性。创科实业（TTI）是全球领先的电动工具及 地板护理产品企业，顺势推出“M18 FUEL”和 RYOBI 高性能(HP)无碳刷系列产品，实现 了营收的快速增长，2020 年实现营收 640 亿元，同比增长 28%，2021H1 实现营收 413 亿元，同比增长 52%。牧田株式会社是世界上最大的专门生产专业电动工具的制造商之一， 2020 年实现营收 6083 亿日元，同比增长 23%，2021H1 实现营收 3642 亿日元，同比增 长 29%。

公司电动工具业务最大客户即为牧田，受益于牧田等头部电动工具企业业绩的快速增 长，公司业绩快速提升，预计未来随着大客户的不断开拓以及下游老客户的业绩不断增长， 公司电动工具业务营收将保持较快增速。

2.2 汽车市场逐渐回暖，“电动化+轻量化”趋势利好铝合金产业链

2.2.1 疫情后汽车市场逐渐回暖，产销增速快速提高

我国汽车产销量 V 型反弹，增速创近年新高。受到全球经济形势的影响，2016-2019 年我国汽车产销量及增速有所下滑，2020 年开始出现反弹迹象，2021 年前三季度汽车行 业实现产量 1824 万辆，销量 1861 万辆。2021 前三季度增速回正，一方面是由于去年受 疫情影响基数较低，另一方面是由于疫情之后国内经济保持稳健恢复态势，其中产量增速 达到 7.7%，销量增速达到 8.9%。我国汽车市场逐渐回暖。

2.2.2 “电动化+轻量化”成为趋势，利好铝合金压铸企业

“电动化+轻量化”成为行业主要趋势。碳排放相关政策陆续出台，汽车电动化发展进 程提速，2021 年 1-11 月，我国新能源乘用车在所有乘用车的销量中占比高达 14.88%， 纯电动汽车销量同比增长 175.7%。2021 年 10 月，中共中央国务院发布《2030 年前碳达 峰行动方案》，到 2025 年当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 20%左右， 2030 年、2035 年这一比例将分别达到 40%、50%。汽车轻量化成为必然趋势，汽车减重 对传统燃油车和新能源车均有益处。汽车的轻量化是指在保持汽车性能不降低的前提，尽 可能地降低汽车车身质量。2020 年，中国汽车工程学会发布了《节能与新能源汽车技术路 线图 2.0》，总体目标包括燃油乘用车整车轻量化系数降低 10%，纯电动乘用车整车轻量 化系数降低 15%，乘用车（含新能源）油耗达到 4.6L/100km。根据相关研究，传统汽车 整车重量每降低 10%将带来 6 大效果，包括：1）油耗降低 6%-8%；2）尾气排放减少 4%-10%；3）百公里加速时间减少 8%；4）刹车距离减少 5%；5）动能节省 10%；6） 汽车使用寿命增加 10%。对于传统燃油车来说，汽车轻量化有助于降低油耗和实现节能减 排；对于新能源汽车来说，汽车轻量化可以降低车身重量，继而提高续航里程或者在保持续航里程不变的情况下减少带电量进而降低生产成本。“电动化+轻量化”成为行业主要趋 势。

从成本和效用角度来评估，铝合金将成为汽车轻量化中的主流材料。轻量化原材料包 括高强度钢，铝合金、镁合金、碳纤维材料以及改性塑料等，从成本来看，高强度钢材料 成本最低，铝合金略高于高强度钢，镁合金是铝合金的 2~3 倍，碳纤维成本最高，是铝合 金的 5 倍左右；从密度来看，铝合金密度最低，每平方厘米的重量约为 2.5-2.9g，钢的密 度最高，每平方厘米的重量约为 7.8-7.9g；从制造工艺和性能来看，铝合金制造工艺较为 成熟，可以使用热冲压、压铸等技术，铝矿的储量较大，耐腐蚀性好，回收利用程度较高 率，因此铝合金材料作为汽车零部件在效用和成本方面有突出优势。

未来汽车用铝量不断提升，铝合金压铸件企业前景广阔。根据中国汽车工程学会发布 的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》可见，单车用铝的具体的目标是：2020 年达到 190kg； 2025 年达到 250kg；2030 年达到 350kg；根据国际铝业协会数据显示，预计 2021 年中 国燃油车、纯电动车、插电混动车的单车用铝量分别为 145.2/173.1/206.8Kg，到 2030 年将会上升至 222.8/283.5/265.2Kg。受疫情影响，我国铝（镁）合金压铸件产量有所下 降，未来随着全球经济的恢复，汽车、3C 产品、通讯设备、家用电器、医疗设备等众多领 域对精密压铸件的需求不断增长，预计 2021-2025 年我国铝（镁）合金压铸件产量将实现 稳步增长。公司生产的铝合金压铸件在汽车轻量化产业链处于中游位置，属于铝合金产业 链中的中游加工厂商，铝合金铸件可以应用于底盘、动力总成、轮毂等，也可用于车身结 构件，未来汽车用铝量将不断提升，市场需求前景广阔。（报告来源：未来智库）

2.3 消费升级+技术迭代，清洁家电市场渗透率有望大幅提升

2.3.1 “消费升级+技术迭代“驱动，清洁家电市场迅速扩容

受疫情影响，小家电市场规模小幅下滑，其中清洁类小家电实现逆势增长。小家 电是指除彩电、空调、冰箱、洗衣机之外体积较小的家电产品，主要有厨房小家电、 清洁小家电、个人护理类小家电、家居小家电四大类构成。据国家统计局数据，小家 电行业的销售收入整体呈现波动增长的趋势，2020 年受疫情影响小家电行业实现销售 收入3721亿元，同比下降1.09%, 2016-2020年，我国小家用行业市场规模实现2.38% 的复合增长率。不同种类的小家电增长趋势不一，其中，2020 年吸尘器的产量同比增 长 19.33%，五年 CAGR 为 8.99%，逆势上涨。

由于清洁电器类自清洁技术的突破，以及疫情带来的消费观念改变，2020 年清洁 电器市场需求爆发，同比增长 20.6%，未来增长前景广阔。根据奥维云网数据，2020 年我国清洁电器的市场规模（按零售额计）为 240 亿元，同比增长 20.6%，2015 年-2020 年的复合增长率达到 25.86%。随着家电行业进一步的技术迭代，以及消费升级的延续， 使用智能清洁电器替代繁琐家务劳动的观念逐渐深入人心，清洁电器的市场规模增长 趋势将得到延续，根据前瞻产业研究院预测数据，预计 2021-2026 年中国清洁电器市 场规模年复合增长率将高达 23.05%，到 2026 年中国清洁电器市场规模将达到 852 亿 元，增长前景广阔。

2.3.2 蒸汽拖把领域龙头 shark 高增长推动公司清洁家电业绩爆发

清洁小家电行业集中度较高，Shark 稳居龙头地位，公司是其蒸汽加热器核心供应商。 国内市场，科沃斯、石头科技、飞科电器已占据竞争优势地位，其中科沃斯的营收和市场 规模均稳坐行业龙头。Shark 是全球蒸汽拖把行业龙头企业，2018 年进入中国市场后，蒸 汽拖把销量稳居第一，近年来实现业绩大幅增长。根据 NPD Group, Inc.的相关数据，Shark售蒸汽拖把为 2800 万台；2018 年度，Shark 正式进入中国市场，根据奥维云网的数据， 2020 年上半年 Shark 在我国蒸汽拖把零售份额为 45.50%，排名第一。2020 年 Shark 营收达到 1706.4 百万美元，同比增长 49.15%；2021H1 营收为 87.38 千万美元，同比增 长 48.10%。公司核心技术产品蒸汽加热器主要应用于蒸汽拖把产品上，Shark 指定 OEM 公司--科沃斯、宁波海歌采购公司蒸汽加热器产品，并且连续三年成为吉冈精密前十大客 户。随着 Shark 蒸汽拖把销量快速提升，公司蒸汽加热器将随之放量。

3. 核心竞争优势：技术实力过硬，客户群体优质

3.1 公司重视研发投入，技术积累深厚

精密零部件产品多为定制化产品，核心技术和研发能力是竞争的关键因素，公司注重 产品研发与自主创新，拥有 93 项专利证书和 5 大核心技术，技术积累深厚。公司是江苏省 高新技术企业，专注于精密金属零部件制造行业 19 年，积累了丰富的技术经验。截至 2021 年上半年，公司拥有 93 项专利，其中 2 项发明专利、91 项实用新型专利。与可比公司相 比，公司的研发费用率为 4.19%，处于行业平均水平，专利总数量较为领先。

蒸汽加热器是公司自主研发的的明星产品，解决了同类产品易堵塞的痛点，相关专利 有发明专利 2 项，实用新型专利 6 项。公司的蒸汽加热器产品主要用于蒸汽挂烫机、蒸汽 吸尘器、蒸汽拖把等清洁电器，因采用独特的结构工艺，公司研发的蒸汽加热器性能领先 于同类型产品，有蒸汽量大、发热快、温度高的特点，利于翻转作业，不易结水垢避免了 蒸汽出口的堵塞，降低了制造成本。凭借该产品，公司成为全球领先蒸汽拖把品牌商 Shark 的加热器部件独家指定供应商，2020 年，公司对 shark 的 OEM 厂商的销售额合计为 4854 万元，占总营收比例高达 19%。

在产品和模具设计及结构优化、金属液体处理、金属件外观处理方面，公司已掌握多 项核心技术和专利。公司不断在产品和生产工艺取得技术突破，掌握了蒸汽加热器、高精 度燃气分配器、铝合金复合除气装置等核心技术。2021H1，公司自主研发的核心技术产品 营收合计为 1.02 亿元，占总营收比例达 59.78%。

公司在产品研发方面持续投入，研发费用和研发人员数增长明显，产品开发进程快， 质量控制稳定。2018-2021H1 公司研发费用分别为 786.4 万元、955.56 万元、1094.17 万元、712.74 万元，2018-2020 年研发费用 CAGR 高达 17.96%，2021H1 公司研发费用 同比增长 76.62%，公司的研发支出随着营业收入同频增长，研发费用率维持在 4%以上。 截至 2021 年上半年，公司已有 82 位研发人员，相比 2018 年增加了一倍。公司技术积累 深厚，助力加快产品开发进程，公司主要产品从试样测试阶段到实现量产所需的时间约为 3-18 个月，其中公司为新客户万都博泽开发的 ABS 助力装置壳体仅用 4 个月就投入量产。

3.2 深度绑定下游龙头客户，不段开拓新市场

3.2.1 客户群体优质，绑定程度不断加深

在电动工具零部件、蒸汽加热器、汽车零部件、设备零部件等领域，公司积累了稳定、 优质的客户群体。全球电动工具行业已形成较为稳定的竞争格局，我国的电动工具零部件 行业在承接国际分工的过程中得到快速发展，牧田、史丹利百得、TTI、博世等企业占据了 主要的市场份额，与这些头部企业进行深度绑定是电动工具零部件行业的生存之道，公司 与牧田从 2012 年开始合作，牧田已连续多年成为公司的主要客户。在蒸汽加热器领域，公 司与蒸汽拖把行业龙头企业 shark 从 2012 年开始接触合作，成为其蒸汽加热器唯一指定 供应商。公司的主要客户为海内外知名品牌制造商，除了牧田和 Shark 及其 OEM 公司， 在汽车领域和办公设备领域的优质客户还有三立车灯、万都底盘、普利司通、电装天、佳 能等，通过与高端优质客户的长期稳定合作，公司得以不断学习，生产工艺和管理体系得 到持续性改善，产品保持优质稳定的输出，进一步加深与客户的合作关系。

公司与全球电动工具领先企业--牧田合作时间长达 10 年，获得其高度认可。目前公司 最大客户为牧田（中国）及牧田（昆山），其隶属于牧田株式会社。牧田是世界上最大的 专门生产专业电动工具的制造商之一，据史丹利百得统计，2019 年牧田生产的电动工具全 球市占率为 7.8%，排名第四。公司与牧田从 2012 年开始合作，为牧田及其 OEM 厂商高 晟精密提供齿轮座位、电锤座、轴承座、气缸导管等产品，主要应用于其应用于电钻、切 割机、射钉机、电锤等产品，2020 年公司再度获得牧田“优秀供应商”荣誉。

牧田连续多年是公司最大客户，绑定程度逐渐加深，牧田业绩趋好带来公司订单的大 增。疫情带来居家时间变长，海外消费者 DIY 修缮需求增加，2020 年牧田业绩大涨，实现 营收 6,083.31 亿日元，同比增长 23.5%，加上疫情导致部分海外供应链中断，2020 年 公司对牧田、高晟精密销售额分别为5376.43万元、1320.22万元，同比增加24.7%、50.3%， 2020 年牧田和高晟精密的总销售额占公司总营收比例为 25.74%。2021 年上半年，公司 与牧田的合作进一步加深，对牧田、高晟精密销售额分别同比增长 148.9%、133.9%， 2021H1 牧田和高晟精密的总销售额占公司总营收比例上升至 36.67%，公司的电动工具零 部件产品占牧田同类产品采购额的比例由 2018 年的 4%在 2021H1 上升至 10%。

Shark 是清洁电器类领先企业，2018 年进入中国市场后，其蒸汽拖把产品在中国市场 连续三年销量第一。Shark 于 1988 年创立于美国波士顿，2015 年-2019 年 shark 的地板 护理产品品类销售额在美国排名第一，2020 年在美国吸尘器销售排名第一。2018 年，Shark 正式进入中国市场，在 2019 年-2021 年间线上线下清洁电器蒸汽拖把类目中，销售额排 名第一。根据奥维云网的数据，2020 年蒸汽拖把零售额占我国清洁电器市场份额为 5.20%，销售规模约为 12.48 亿元。疫情使消费者在选择清洁电器时更加注重杀菌消毒功能，Shark 的蒸汽拖把销量得以大幅提升。

公司是 Shark 的蒸汽拖把 OEM 厂商独家供应商，Shark 的蒸汽拖把销量增长也带来 公司蒸汽加热器销售额大放量。Shark 的蒸汽加热器零部件指定供应商，2012 年公司应 Shark 需求组建研发蒸汽加热器团队，于 2015 年取得蒸汽加热器发明专利。Shark 指定科 沃斯、宁波海歌、卓力电器、苏州克林威尔电器有限公司等 OEM 厂商对公司独家采购蒸汽 加热器，组装成蒸汽拖把后再供应给 Shark。2020 年，公司对 Shark 的 OEM 厂商销售额 合计为 4854 万元，同比去年增长 83%，公司对 shark 的销售收入占总营收的比重从 2018 年的 11%提升至 2020 年的 19%。

下游汽车行业不景气导致三立车灯退出公司前五大客户，但公司与三立车灯的绑定程 度却在加深。三立车灯是车灯领域领先品牌，公司与其于 2015 年开始合作，公司主要为其 提供散热片、遮光罩、支架等车灯零部件，应用于车灯照明信号装置。受疫情影响，2020 年全球汽车销量总计 7,803 万辆，同比下降 13%，三立车灯的终端客户--韩国现代汽车公 司销量为 374.35 万辆，较 2019 年减少 15.41%，从而公司对三立车灯的销售收入也同 比下降 28%。2018-2021H1 公司对三立车灯的销售额占总营收的比例分别为 3.22%、 7.53%、4.23%、2.46%，但公司产品占三立车灯同类产品采购额的比例却由 2018 年的 5% 上升至 2021 年上半年的 35%。（报告来源：未来智库）

3.2.2 主动开拓下游市场，进入特斯拉和宁德时代供应链体系

龙头行业客户的认可提高了公司的知名度，公司主动开拓市场进程顺利，2021H1 公 司主动开拓的大客户合计营收占比高达 39.23%。公司采用“直销模式”销售产品，主要 通过主动开拓、客户转介绍、展会等方式获得新客。通过主动开拓方式获取的大客户主要 有牧田、Shark、三立车灯、普利司通、康明斯，2018-2021H1 公司对上述大客户的营收 占比分别为 25.37%、31.45%、30.99%、39.23%，占公司销售收入 1/3 以上。由上述大 客户推荐和指定的 OEM 客户主要有高晟精密、宁波海歌和科沃斯、肇民科技，2020 年营 收占比为 23.79%。

公司主动开拓新能源汽车领域，新增知名客户企业康明斯、博格华纳，销售规模增速 可观，进入特斯拉和宁德时代供应链体系。顺应汽车轻量化的发展趋势，公司看好新能源汽车行业发展决定并购扩张，2019 年由于尽调风险而暂停收购同行业公司武汉湛卢，此期 间武汉湛卢因供应不及时流失客户，公司主动接触其客户康明斯、博格华纳、神龙汽车并 进入供应链体系。

博格华纳是系全球最大汽车零部件供应商之一，根据《美国汽车新闻》统计，博格华 纳位列全球汽车行业供应商前 25 名，公司为其提供的发电机、起动机壳体于 2020 年初通 过测试并量产，2020 年公司对其获得销售收入 407.91 万元，占总营收 1.57%，2021 年 上半年保持平稳。

康明斯是全球领先的动力设备制造商，2021 年再次蝉联《财富》最受赞赏行业排行榜， 公司生产的滤清器是其部件产品所需零部件，公司对康明斯和其 OEM 厂商肇民科技的销售 额占总营收比例由 2020 年的 6.4%上升至 2021H1 的 7.81%，康明斯成为公司前五大客户 之一。2021 年前三季度康明斯的部件部分实现营收 385 亿元，同比增长 41.64%，预计将 带动 2021 年公司滤清器销售大放量。

公司进入特斯拉和宁德时代供应链体系。2020 年，公司的电池连接件已实现量产，成 功进入宁德时代供应链体系，宁德时代在中国动力电池市场的市占率高达 50%，远超市占 率为第二名的比亚迪；公司与万都博泽开发的电机结构件将于 2022 年 1 月量产，应用于 特斯拉拉 Model 3 及 Model Y 车型；公司与苏州浦项合作开发的电机转子于 2021 年 8 月实现量产，将应用于 LG 的电机产品。

3.3 精细化管理程度高，期间费用控制程度好

与可比公司相比，公司的期间费用率最低，2018-2021H1 均控制在 10%以下。 2018-2021 H1 公司的期间费用合计分别为 1,721.34 万元、1,930.91 万元、2,439.52 万 元及 1,595.33 万元，期间费用占当年营业收入的比例分别为 8.62%、9.28%、9.38%和 9.38%，保持稳定水平。公司实行精细化管理，客户基础好，与可比公司相比，公司的管 理费用率和销售费用率均低于平均水平。2020 年管理费用增长的主要原因是成立子公司-- 武汉吉冈带来的管理人员数量增加，职工薪酬支出变多。公司高度重视研发活动，研发费 用率维持在较高的比例。2019 年以来，随着营收的持续增加，公司也持续加大研发投入， 研发费用率维持在 4%以上，处于可比公司当中的平均水平。公司的资金使用效率较高，财 务费用率维持在较低水平。公司的期间费用比较稳定，运营管理效率较高，随着自动化、 智能化水平提升，营收和毛利率也不断增加，未来规模化效应将逐渐显著，销售净利率有 望显著提升。

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