电动工具行业深度报告:行业拐点将至,锂电化浪潮推动国产出海.pdf
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- 时间:2024/02/29
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电动工具行业深度报告:行业拐点将至,锂电化浪潮推动国产出海。电动工具、OPE 市场规模逾 400 亿美元,需求有望修复,去库步入尾声,行业拐点将至。1)行业特征:中国制造, 海外消费,规模超 400 亿美元。根据弗若斯特沙利文,全球电动工具、OPE 市场保持稳步增长,20 年市场需求(不 含零件市场)分别为 219/213 亿美元,合计 432 亿美元,欧美市场占比超 80%,制造端主要由国内企业把控。2)库 存:去库步入尾声。①美国零售库存销售比(建筑材料、园林设备和物料店):22Q2起库销比走高,23Q2触顶回落; ②渠道商存货周转天数:家得宝距离中枢的偏离在 23 年 Q1/Q2/Q3 分别为 16/11/7 天,已触顶向下;③电动工具生产 商存货周转天数:创科实业 23H1 库存已回落;④电芯供应商存货周转天数:蔚蓝锂芯 23H1 库存已回落。由于旺季 先后原因,电动工具基本完成去库,OPE 预计 1H24 完成去库。3)需求:通胀回落+地产周期向上,有望带动工具需 求修复。①通胀回落:工具属于耐用消费品,对通货膨胀敏感,22 年起美国高通货膨胀对消费需求构成压制,当前 核心 CPI 环比增速有所回落,利于需求复苏;②地产周期有望向上:美国工具、园林设备消费景气度滞后美国地产 周期 0-1 年,呈现强正相关性(其中电动工具相关性更强,OPE 还受天气等因素影响),目前加息周期临近尾声,有 望带动美国房地产销量&工具、园林设备消费景气度向上。我们测算 23-25 年的全球电动工具市场规模分别为 191/210/242 亿美元,同比-5%/+10%/+15%;OPE 市场规模 192/203/219 亿美元,同比-10%/+6%/+8%。
工具复苏重视锂电赛道,OPE 领域锂电加速渗透。1)渗透率:电动工具渗透率较高,OPE 未来渗透空间大。根据弗 若斯特沙利文及泉峰控股招股说明书,2020 年全球电动工具中无绳类(绝大部分为锂电)占比 47%;2020 年全球 OPE 中燃油类/无绳类/有绳类占比 78%/17%/5%,锂电渗透率相对较低;2)需求侧:环保、产品力、经济性共驱锂电渗透, 预计 24 年重回高增。①环保:欧美地区重视环保,OPE“禁油”政策频出,加州 24 年在 OPE 领域全面禁油将直接推 动锂电渗透;②产品力:当前锂电 OPE 产品性能已逼近燃油 OPE,且保修期更长;③更优的生命周期经济性:锂电 OPE 较燃油 OPE 有更高的购买成本,但有更低的运营成本及生命周期成本;④锂价下行有望缓解价格痛点:电芯在电 动工具的售价/成本中占比高,过去 1 年碳酸锂价格下降约 80%,带动锂电池价格下降,将降低锂电 OPE 的初次购买 成本。基于以上分析,我们测算 23-25 年锂电电动工具市场分别为 100/114/136 亿美元,同比-1.8%/+13.9%/+19.3%, 渗透率 52.3%/54.2%/56.2%;锂电 OPE 市场分别为 41/54/61 亿美元,同比+0.7%/+30.8%/+13.6% , 渗透率 21.6%/26.6%/28.0%;合计 141/168/197 亿美元,同比-1.1%/+18.8%/+17.4%,锂电赛道重回高增。
产业链:弹性角度电芯厂>品牌商。1)收入端:基于供应链库存的“长鞭效应”,在需求修复的过程中,位于产业链 更上游的电芯环节的弹性大于品牌商;2)利润端:当前原材料价格波动平缓,稼动率波动主导电芯厂毛利率波动, 出货的修复将带来显著的毛利率修复,而品牌商的毛利率影响因素更为复杂,综合波动更小。
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