海尔智家出海产能、优势及财务分析

全球产能布局完善。

在全球逆全球化趋势下，贸易保护主义不断升温，关税摩擦频发。在这样的背景下，对 于中国家电企业而言，出海不仅是中国家电企业突破存量竞争，拓宽发展空间的重要途径， 更是对于中国家电企业本土化能力的一次挑战。家电企业与当地用户建立品牌沟通的桥梁， 背后离不开本土化研发、本土化制造、本土化营销“三位一体”布局的支持。 如今，海尔已经在全球设立了 10 大研发中心、71 个研究院、35 个工业园、143 个制造 中心和 23 万个销售网络，服务全球 10 亿用户家庭。其全球化产能布局有助于其规避关税风 险的同时，也有利于其通过快速响应持续开拓海外市场。

公司在海外持续进行品牌收购，一方面实现了品牌业务“走出去”的战略需求，另一方 面也能够充分利用全球家电品牌的技术研发协同，来实现品牌业务在海外“走上去”的战略 目标。

公司能够通过 10+N 全球研发中心和 HOPE 开放平台（链接超 100 万资源），整合青 岛总部、GEA 北美团队、欧洲研发中心等多方力量，实现跨区域技术互补。主要表现为核 心专利共享和联合技术开发两种形式：

（1）核心专利共享：海尔将斐雪派克（Fisher&Paykel）的直驱电机技术广泛应用于卡 萨帝高端洗护产品，实现静音与精准控制的双重突破。这种“并购获取—协同整合—全域复 用”的技术路径，不仅让海尔智家在全球不同区域市场实现产品技术的本土化适配，更构建 起行业领先的技术协同体系。

（2）联合技术开发：融合青岛研发中心的整机集成设计、北美团队的换热系统技术与 欧洲团队的烘干算法创新，联合开发 Combo 超高效洗干一体机。

在美国，用户洗衣洗烘时间长还耗电，GE Appliances 与 Haier 洗涤、海尔欧洲“三方 合力”，研发出 Combo 热泵洗干一体机，于 2023 年以 Profile 品牌成功上市，行业洗烘普 遍需要 6 小时，Combo 仅用 2 小时就能完成，还节能 50%。推出的 Combo 大滚筒洗衣机， 零售价高达到 2999 美金。但半年过后，它追加的订单就突破了 10 万台，并带动了大滚筒洗 衣机整体份额的迅速上升——从只有 4%提升到 19%。

公司表现为高毛利、低净利。毛利率口径来看，公司整体毛利率自 2020 年以来呈现逐 年改善态势（2024 年存在口径变化，可比口径下同比提升 0.3 个百分点至 27.8%）。横向 对比，公司因销售模式、产品定位高端、坚持 OBM 业务等原因，毛利率表现整体优于可比 公司。但从扣非净利率口径来看，公司的盈利能力表现持续弱于可比公司，我们认为，格力 电器主营产品、区域较为集中，制造方面规模效应强，因此盈利能力表现较好，对比美的集 团来看，相似的内外销结构、相似的产品多元度，海尔的盈利能力仍有提升空间。

2015 年后海尔盈利能力表现与可比公司出现分化。考虑到海尔与美的在销售模式、产 品价格定位方面的差异，我们选择从毛销差口径进行分析，可以看到 2014 年及之前海尔相 较于可比公司，毛销差表现接近；2015 年及之后海尔毛销差表现开始与可比公司出现分化。 为此，我们认为 2015 年后海尔盈利能力的表现分化与其同期开启的全球并购战略有关。

海外业务拖累盈利能力，具有改善空间。从毛利率来看，在公司开启全球并购前，海外 业务毛利率也明显弱于国内业务，彼时海尔品牌在全球的品牌力、价格指数偏弱；2015 年 公司开启对海外优质品牌资产的收购后，海外业务毛利率迎来明显的提升，但收购时三洋白 电、GEA 与 Candy 等资产均处于亏损状态，因此对公司海外业务盈利能力提升有限。 从经营利润率角度来看，海尔完成收购后，海外业务的毛利率保持相对稳定，但海外家 电与智慧家庭分部的经营利润实现温和增长。收购动作下，海外业务营收端弹性优于利润端 弹性，但是海尔坚持利用“人单合一”等策略提升海外业务经营效率，我们认为，虽然海尔 目前海外业务对整体盈利能力仍有拖累，但是近几年来持续优化，后续仍有望通过提效改善 费用端、产能升级改善成本端来释放利润空间。

提效改善费用端。从费用端来看，收购动作必然伴随着新增财务性的重组费用，以及收 购后品牌整理下新增销售、管理费用。因此我们可以看到自 2015 年开始，公司费用端出现 明显的提升。其中最为明显的是财务费用方面，其在 2016 年由于有息负债规模增大，从而 出现由负转正。回到近几年来看，随着收购高峰期的过去，公司各项费用率也开始逐步回落， 释放利润空间。

产能升级改善成本端。从成本端来看，公司海外工厂仍有部分为被收购企业自带产能， 存在自动化程度低、生产效率低下的问题，叠加海外人力成本较高的因素，导致公司海外生 产成本端偏高，表现为海外业务“品牌定位高，毛利率低”的现象。 反观海尔国内业务，海尔作为中国第一家入选首批世界灯塔工厂的本土企业，自 2018 年至今，海尔已累计打造了 10 座灯塔工厂形成了全球独一无二的行业灯塔集群，是全球拥 有灯塔工厂数量最多的中国企业。因此，我们认为并非海尔制造端能力弱，而是海外原有产 能仍处于有序升级进程中，近年来公司也持续通过自建产能、升级海外产能的方式，提升海 外制造能力，从而带来盈利能力改善。

除海外的利润率拖累外，公司各品类的盈利能力也有所分化，优势品类冰洗的利润率表 现优秀，但是在空调品类的利润率表现上则弱于可比公司。我们认为一方面是公司在空调市 占率上偏低，规模效应偏弱所致，另一方面公司在压缩机等核心零部件的布局上也晚于可比 公司。随着海尔在空调业务上的不断补足增强，预计后续会成为新的利润增长点。

近年来，海尔在空调核心零部件压缩机和商用制冷方面均有布局：（1）压缩机：签约海立股份。2023 年 1 月 19 日，海尔智家旗下全资子公司青岛海尔空调器有限总公司与海立股份签 约，双方计划在郑州市合资新建压缩机工厂。2023 年 4 月 8 日，郑州海立电器有限公司制 造基地奠基，该项目整体规划年产空调压缩机 1500 万台，其中一期产能为 600 万台，预计 2024 年上半年投产。合资公司注册资本 2 亿元，海立股份出资持股 51%，海尔空调持股 49%。 此次合作，海尔旨在建立与空调业务深度融合且可控的压缩机供应能力，降低成本，带动空 调产业收入及盈利能力的增长。

（2）商用制冷：收购开利、KLIMA KFT。收购开利商用制冷业务：2023 年 12 月 14 日，海尔智家发布公告称，以约 6.4 亿美元 的对价收购开利全球旗下从事商用制冷业务的 Carrier Refrigeration Benelux B.V.100%股权。 这标志着海尔智家从“家庭制冷”拓展到“商用制冷”领域。 收购 KLIMA KFT：2025 年 3 月 14 日，海尔欧洲家电控股有限公司宣布与 E.ON MYENERGY KFT 签订股份购买协议，收购 KLIMA KFT 100%的股权。KLIMA KFT 活跃于 供热制冷和建筑行业，此次收购将增强海尔暖通欧洲公司在匈牙利市场的影响力，并将其业 务范围扩展到邻国，加速其在中东欧的增长。

总体来看，我们认为海尔全球创牌战略目前正处于践行“三步走”战略的实践期，全球 化的研发中心、制造中心布局有助于海尔在出海进程中实现本土化优势，出海竞争力不断增 强。盈利能力方面，自 2015 年海尔进入海外优质品牌资产收购的高峰期，快速扩大海尔在 全球市场份额的同时，因为海外产能效率、费用支出等问题，也拖累了整体的盈利能力。但 是聚焦近几年，我们可以看到密集收购带来的利润端压力正在逐步缓解，利润空间逐步释放， 因此我们认为逆全球化趋势下，本土化能力领先的海尔仍然具有较强竞争优势，同时利润端 弹性高于收入端。