皖能电力股权结构与经营情况如何？

安徽火电龙头，参控股并进，多电源协同发展。

1、省属火电龙头，参控股并进扩大装机规模

安徽省皖能股份有限公司是皖能集团电力主业资产的整体运营平台。公司是安徽 省第一批规范化改制的上市公司，于 1993 年 12 月在深交所挂牌上市。公司成 立以来，通过自建和收购不断扩大装机规模。公司于 2019 年收购了神皖能源49% 股权，并于 2021 年对其进行同步增资；此外，公司还于 2021 年收购了山西潞 光发电 35%股权和新疆潞安协鑫准东能源 53%股权，首次拓展省外市场。2023 年，公司收购皖能环保发电 51%股权、安徽响水涧抽水蓄能公司 2.36%股权、 安徽响洪甸蓄能发电公司 45%股权、华东琅琊山抽水蓄能公司 30%股权和华东 天荒坪抽水蓄能公司 5.56%股权，进一步丰富参股电源种类。截至 2024 年底， 公司控股在运发电装机容量为 1366 万千瓦（其中火电 1307 万千瓦），控股在 建装机 210 万千瓦，参股在运火电装机为 1702 万千瓦。公司股权相对集中，截 至 2025 年 6 月底，安徽省能源集团通过直接及间接方式合计持有公司 56.74% 股权，公司实控人为安徽省国资委。

公司为安徽火电龙头，控股在运火电装机居省内第一，参股多电源协同发展。公 司电力装机以火电为主，自 2019 年起装机规模持续扩张。截至 2024 年底，公 司控股在运装机合计 1366 万千瓦，其中煤电/气电/新能源/垃圾焚烧发电/新型储能装机容量占比分别为89%/7%/1%/2%/1%。安徽省省调火电装机容量为4399.6 万千瓦，公司控股在运省调火电机组装机容量占比达到 23.7%，位居省内第一。 公司通过参股布局多种电源类型，包括煤电、风光、抽水蓄能和核电。截至 2024 年底，公司参股权益装机容量达到 798.12 万千瓦。2025 年一季度末，公司钱营 孜二期 100 万千瓦煤电项目投产，控股在运装机容量提升至 1466 万千瓦，其中 煤电占比达到 90%。

2、营收规模稳步扩大，投资收益稳定业绩

营收规模稳步扩大，发电主业收入占比持续提升。随着装机规模不断增长，公司 营收规模稳步扩大，从 2019 年的 160.92 亿元提升至 2024 年的 300.94 亿元， CAGR 达到 13.34%。受到煤价高企的影响，公司 2021 年归母净利润同比下滑 231.9%至-13.37 亿元；2022 年，电价上涨缓解成本压力，公司归母净利润修复 至 4.25 亿元，同比增长 132.0%；2023-2024 年，煤炭供需格局逐渐宽松，煤价 持续下跌，公司归母净利润继续修复，分别达到 14.30 和 20.64 亿元，同比增长 186.4%（追溯调整后）、44.4%。2025 年前三季度，公司实现营收 217.73 亿 元，同比-3.41%；归母净利润 19.06 亿元，同比+20.43%，三季度业绩大增主要 受益于煤价下行带来成本下降、省内用电需求改善，以及投资收益增长。分业务 来看，公司主营业务收入主要为发电收入、煤炭销售及运输服务收入。其中，发 电收入占比自 2021 年起持续上升至 2024 年的 79%；煤炭业务占比则从 38%下 降至 18%；运输服务收入占比相对稳定，在 1%-2%。

参股优质资产提高盈利稳定性。公司参股火电资产中，国能神皖能源享受国家能 源集团的煤炭供应保障，中煤新集利辛电厂为坑口电厂，依靠自供煤发电。在煤 电一体化的优势下，2021 年极端高煤价市场下，国能神皖能源和新集利辛分别 实现净利润 6611.64 万元和 2743.63 万元，为公司带来正向利润贡献。此外，公 司还参股了抽水蓄能、核电等优质、稳定的资产。2023 及 2024 年，公司分别实 现对联营合营企业的投资收益 11.90、12.22 亿元，稳定的投资收益为公司业绩 长期稳健增长提供保障。2025H1，公司实现对联营合营企业的投资收益 4.15 亿 元，同比下滑 28.6%，主要系神皖能源和新集利辛净利润分别同比下滑 34.4%和 28.1%。

费用率整体稳定，盈利能力持续修复。公司期间费用率整体保持稳定，销售费率 低于 1%，管理费率从 2019 年的 0.31%增加至 2024 年的 0.62%，财务费率保 持在 2%-3%左右。研发费率在 2021 年出现明显提升，主要系公司增加机组灵活 性调节、低碳节能技术等研究投入所致。2022 年起，随着成本端压力缓解以及 电价上浮空间打开，公司盈利水平持续修复，2024 年公司实现毛利率 12.05%， 同比+5.18pct；净利率 9.95%，同比+3.67pct；ROE 13.04%，同比+2.72pct。

资本开支高峰后公司分红有望进一步提升。2021-2024 年间，由于参控股煤电项 目处于开工高峰期，公司资本开支维持较高水平。2021 年公司因亏损未实施分 红，2022 年，公司分红比例提升至 25.6%，较 2020 年增长 8.6pct，2023-2024 年，公司分红比例稳定在 35%左右。当前公司控股在建项目主要为新能源项目， 装机容量约 160 万千瓦，另有核准待建的 140 万千瓦抽蓄项目以及 2 个 10 万千 瓦风电项目，资本开支有望于今年达峰，后续分红比例仍有进一步提升的潜力。