皖能电力经营看点在哪？

安徽省属电力企业，发电业务盈利逐步修复。

1. 安徽省属电力企业，集团唯一电力业务上市平台

安徽省属电力企业，国内老牌电力上市公司。1993 年公司由安徽省电力开 发总公司出资折股筹建并于同年在深交所上市，是国内最早的 A 股电力行 业上市公司之一。截至 3Q24 末安徽省能源集团有限公司为公司控股股东， 直接及间接持股比例 56.7%（其中直接持股比例为 54.9%，通过安徽省皖能 能源物资有限公司间接持股比例为 1.8%），公司实际控制人为安徽省国资 委。

公司为皖能集团电力资产主要整合平台。公司是安徽省国资委唯一一家电 力上市公司和皖能集团唯一电力业务上市平台。皖能集团将公司定位为整 合电力资产的主要平台和发展电力业务的核心企业，2023 年皖能集团已将 皖能环保 51%股权及所持 4 家抽水蓄能公司股权注入公司（并承诺在符合 条件的前提下通过合理方式将其持有的火电等发电业务类资产逐步注入， 同时进一步考虑将风电、光伏等新能源资产注入公司）。

2. 新增装机盈利强劲，盈利修复优于同业

新机组陆续投产，装机拉动电量增长。“十四五”以来，公司火电装机进入 新一轮增长期。截至 2023 年末公司控股经营期发电装机 1138 万千瓦，同 比+27.6%（2023 年 1 月公司阜阳华润二期项目 1 台 66 万千瓦煤电机组投 产、2023 年 8~9 月公司新疆江布电厂两台 66 万千瓦煤电机组投产）。公司装机增长拉动发电量亦进入上行通道，2023 年度控股机组发电量 513 亿千 瓦时，同比+24.5%。

新增装机拉动营收增长，发电业务收入占比超七成。2023 年公司营业收入 279 亿元，同比+14.6%，主要受益于公司发电业务收入在装机增长拉动下有 所提升。2023 年公司发电/煤炭/运输业务收入为 204/64.3/4.8 亿元，同比 +23.6%/-11.8%/+12.6%；2023 年公司发电/煤炭/运输业务收入占同期营业收 入比例为 73.3%/23.1%/1.7%，较 2022 年+5.2/-7.0/+0.0 ppts。

新增装机拉动营收增长，发电业务收入占比超七成。2023 年公司营业收入 279 亿元，同比+14.6%，主要受益于公司发电业务收入在装机增长拉动下有 所提升。2023 年公司发电/煤炭/运输业务收入为 204/64.3/4.8 亿元，同比 +23.6%/-11.8%/+12.6%；2023 年公司发电/煤炭/运输业务收入占同期营业收 入比例为 73.3%/23.1%/1.7%，较 2022 年+5.2/-7.0/+0.0 ppts。

专注大型优质火电项目投资，盈利修复力度优于行业均值。1~3Q24 公司 ROE 为 10.8%，较同期 SW 火力发电指数 ROE +2.7 ppts，公司盈利修复力 度优于火电行业平均水平，我们认为主要受益于公司优异的项目投资能力。 公司电力行业投资管理经验丰富，主要聚焦于收益水平较高的大型火电项 目（近年新投产及在建煤电机组均为单机容量超 60 万千瓦的大型煤电机组）。 以参控股公司盈利视角观察，2023 年新投产的新疆准东能源（江布电厂） 及阜阳华润等煤电子公司 1H24 净利率均处于较高水平。

3.安徽区域火电龙头，受益省内旺盛电量需求

安徽区域火电龙头，控股机组性能优越。截至 2023 年末公司控股在役发电 装机 1138 万千瓦，其中控股省内火电装机容量 953 万千瓦。截至 2023 年 末安徽省省调火电装机容量 4178 万千瓦，占安徽省在运省调火电总装机容 量 22.8%，区域行业地位较高。截至 2023 年末公司控股火电在运机组中 60 万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比超过 75%，平均单机容量规模大， 装备技术水平高。1H24 公司建成投产两台 45 万千瓦 9F 燃气机组，为安徽 省首台天然气发电机组。

高股比参股安徽大型火电公司，参股权益装机不容小觑。除直接控股装机 外，公司还以参股投资省内大型电力公司的方式获取权益装机。截至 2023 年末，公司参股公司合计权益装机 739 万千瓦：其中国能神皖能源有限责 任公司（持股比例 44.1%）总装机容量 1107 万千瓦、中煤新集利辛有限公 司（持股比例 45%）总装机容量 200 万千瓦。1~3Q24 公司投资净收益 9.6 亿元，占同期归母净利润比例为 60.9%。

投资优质火电项目，省内权益装机未来仍有增量。截至 2023 年末公司安徽省内在建参控股火电权益装机 109 万千瓦：1）控股装机：钱营孜二期（持 股比例 50%）在建单台 100 万千瓦煤电装机，对应权益装机 50 万千瓦；2） 参股装机：中煤新集利辛（持股比例 45%）在建 2*66 万千瓦煤电装机，对 应权益装机 59 万千瓦。

安徽省新兴产业高速发展，用电需求增长较快。安徽省受益于高技术制造 业、大数据、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，经济体量保持稳步 提升。1~3Q24 安徽省 GDP 3.7 万亿元，同比+5.4%，较全国 GDP +0.6 ppts。 经济发展及产业转型为安徽省未来用电量增长提供强劲动力，2024 年 1~10 月安徽省用电量 3007 亿千瓦时，同比+13.5%，较同期全国用电量增速+5.9 ppts。

安徽省新兴产业高速发展，省内机组盈利能力有望保持稳定。我们认为公 司安徽省内火电机组盈利能力有望保持相对稳定：1）安徽省用电需求旺盛， 我们预计旺盛用电需求有望支撑省内火电点火价差及利用小时数保持相对 稳定；2）公司安徽省内在运及在建火电机组性能优越，且近年新投产煤电 机组均为单机容量超 60 万千瓦的大型煤电机组，高参数机组占比持续提升； 3）公司总体长协煤比例约 70%~75%，良好的长协煤资源有望保障公司燃料 成本保持相对稳定。