新茶饮发展历程、二级市场表现及公司业绩比较分析

同质化竞争加剧，行业增长引擎切换。

回顾新茶饮的发展历程，行业的增长动力经历了价格升级——平价扩张——频次提 升三个阶段。 第一阶段：由于新式茶饮在原料品质、制作工艺、口感体验等方面较传统奶茶实现显 著提升，叠加快速的产品迭代能力与持续打造爆款的市场表现，在消费升级浪潮的推 动下，价格升级成为品牌战略的重要支点和核心增长引擎。以喜茶和奈雪的茶为代表 的高端茶饮门店主要集中在一二线城市，选址以核心商圈与购物广场的黄金铺面为 主，通过产品、推新、场景、营销等全方位发力形成品牌护城河，占领消费者心智， 进而形成品牌溢价。 高端产品价格下探，中端市场竞争激烈。在疫情冲击、宏观经济增速放缓及居民收入 预期减弱等多重因素影响下，消费市场呈现出明显的“性价比转向”。随着现制茶饮完 成从轻奢品到日常必需品的消费认知转变，平价产品日益获得市场青睐。这一趋势倒 逼高端品牌纷纷推出中端产品线，通过价格下探争夺市场份额，最终导致行业整体价 格中枢下移。目前新茶饮主要品牌中喜茶仍保留高端价格带的单价产品，蜜雪集团及 甜啦啦专注平价市场，其余大部分品牌产品单价集中在10-20元的中端价格带，市场 竞争激烈。

第二阶段：平价连锁新茶饮品牌通过加盟模式实现规模化扩张，重点布局中低线城市 的增量市场，使用轻资产运营策略在提升品牌渗透率的同时通过规模效应摊薄成本， 实现“薄利多销”。平价品牌门店选址主要集中在商业街与学校等人流量较大的区域， 头部企业依托规模效应实现极致性价比，较低的客单价使得平价茶饮品牌具备更广 泛的受众，开店的天花板更高，龙头通过规模效应获得的竞争优势更为突出。 同质化竞争激烈，门店扩张速度受限。相较于其他食品饮料行业，新茶饮行业的产品 壁垒更低，产品创新难度不断提高，消费者阈值持续抬升，想要产生爆品越来越困难， 行业逐渐进入同质化竞争阶段。 2024年，连锁茶饮新开门店数量较2023年略有下滑， 闭店数量近三年却持续上升，开闭比由2022年的2.51下降至2024年的1.58。随着门店 渗透率与门店密度不断提升，新开门店面临的经营压力与竞争压力越来越大，各大品牌门店扩张速度将不可避免地逐渐放缓。

第三阶段：当前新茶饮门店虽然已逐渐饱和，但行业远未触及天花板。2023年人均现 制饮品消费量仅为22杯，较美国的323杯、欧盟的306杯和日本的172杯仍有较大差距。 消费频次的提升预计将成为新茶饮市场规模增长的主要驱动力。一方面，短期内下沉 市场的渗透仍将持续，有效实现对消费群体的精准触达与覆盖；另一方面，下午茶、 社交休闲、早餐等新消费场景的开发初现端倪，如2025年春节“奶茶代酒”成年轻人新 宠，场景拓展提升消费频次。随着消费习惯的逐渐培育，在庞大需求的支撑下行业仍 将保持稳健增长。

新茶饮企业上市后，股价表现呈现明显分化。奈雪的茶、茶百道、古茗和霸王茶姬四 家企业均遭遇破发，其中奈雪的茶破发程度最为严重，历史最低价较发行价跌幅高达 95.35%。茶百道和古茗等中端品牌也未能幸免，最低价较发行价分别下跌77.71%和 7.85%。相比之下，蜜雪集团和沪上阿姨表现相对稳健，目前股价仍高于发行价。从 融资额来看，新茶饮企业的IPO融资规模差异显着，从沪上阿姨的2.73亿港元到奈雪 的茶50.94亿港元不等，但融资规模与股价表现并未呈现相关关系。整体来看，新茶 饮二级市场表现间接反映了“高端存瓶颈，下沉有空间”的行业发展趋势。

登陆资本市场初期，市场对新茶饮企业信心相对不足。2021年6月，新茶饮头部品牌 奈雪的茶正式登陆港交所，然而上市首日即遭遇破发，开盘报18.86港元，较发行价 19.8港元下跌4.75%，当日跌幅超过10%，最终收跌13.54%。截至2025年9月22日，奈 雪的茶股票历史最低收盘价为0.92港元，股价长期处于下跌通道。随后，茶百道作为 第二家上市的新茶饮企业同样没有逃脱“上市即破发”的魔咒。2024年9月，茶百道股 票跌至3.98港元陷入谷底，但在一个月内迅速触底反弹，近半年在9港元上下波动， 较发行价跌幅近50%。相较而言，古茗表现较为平稳，在首日破发后迎来多日上涨， 达到近30港元高点后进入调整期 。 受新茶饮行业整体竞争激烈、市场饱和度高、产品同质化严重、价格战频发、前两家 上市公司经营模式存在瑕疵等因素影响，2025年前企业发行定价与市场对新茶饮企业的真实价值判断存在一定偏差，IPO普遍存在估值过高的情况，资本情绪低迷难振， 充分表明市场对行业未来发展前景存在极大担忧，信心相对不足。2025年以来，古茗 股价的回暖及相对稳定的波动趋势反映出市场对新茶饮行业的信心在逐步调整和恢 复，市场情绪在乐观与谨慎之间摇摆，投资者信心水平较奈雪的茶和茶百道上市时期 更高。

蜜雪上市重拾信心，成为爆火的“港股消费三姐妹”之一。在古茗以相对平稳的表现为 新式茶饮企业上市定调之后，2025年3月，蜜雪集团登陆港股，开盘即迎来43.21%的 涨幅。这一表现不仅远超此前奈雪的茶、茶百道上市时的破发窘境，更创下了新茶饮 IPO首日涨幅纪录，成为资本市场关注的焦点。同时，蜜雪集团上市后还带动了其他 新茶饮上市公司股价集体上扬，形成了罕见的行业联动效应。市场对新茶饮行业价值 认知开始重塑，“新茶饮企业上市必破发”的固有印象被蜜雪集团的强势表现打破，让 投资者重新审视行业的增长潜力与细分市场的机会。上市将近半年，蜜雪集团的股价 展现出出色的稳定性与上升动能，不仅牢牢坐实了行业领先地位，更向市场传递出明 确信号：新茶饮行业的增长逻辑并未枯竭，找准定位、深耕细分市场的企业依然能获 得资本的热烈追捧。

热潮退去后，市场逐渐回归理性。本轮IPO热潮在霸王茶姬与沪上阿姨接踵上市后逐 渐步入尾声，二者上市首日均未跌破发行价，继续散去此前“上市即破发”的阴霾，为 市场注入相对平稳的信号。霸王茶姬上市初期凭借其在部分区域市场的品牌积淀和 差异化的产品定位，获得了一定的市场关注，但其股价在上市后不久便逐渐疲软，两 个月后更是进入持续走低的通道；沪上阿姨的表现则相对稳健，上市后股价长期维持 在高于发行价10港元左右的水平行进。从整体市场信心来看，霸王茶姬与沪上阿姨的 上市表现预示着新茶饮行业的IPO热潮逐渐回归理性。在奈雪的茶首发以及蜜雪集团 带来的狂热过后，市场不再盲目追逐行业概念，而是更加关注企业的实际经营能力、 盈利模式的可持续性以及在细分市场的竞争优势。这也为后续希望上市的新茶饮企 业敲响了警钟，只有具备清晰定位和稳健经营策略的企业，才能在资本市场中赢得持 久的市场信心。

在新茶饮行业加速分化与整合的进程中，奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪集团、霸王 茶姬、沪上阿姨这六家上市公司凭借各自鲜明的业务定位，共同勾勒出行业的多元生 态。奈雪的茶定位高端，采用直营模式，主打“茶饮 + 烘焙”复合业态，聚焦一线 及新一线城市核心商圈，强调品质与场景体验；茶百道则以加盟扩张为主要路径，凭 借多元产品线覆盖广泛消费群体，在下沉市场与区域市场占据一定份额；蜜雪集团以 “极致性价比”为核心，深耕下沉市场，通过规模化供应链与加盟模式，主打低价现 制茶饮与冰淇淋，门店广泛覆盖三四线城市及县域市场；古茗聚焦“地域加密 + 供 应链升级”，以鲜果茶为特色，紧抓二线及以下城市，凭借数字化运营提升门店效率； 霸王茶姬以“原叶鲜奶茶”为招牌，用“以东方茶，会世界友”为口号，依托超级单 品策略与极简供应链，在新一线与二线城市及海外市场快速扩张，打造国风茶饮品牌 形象；沪上阿姨以现煮五谷茶切入下沉市场与部分一二线城市消费场景，形成差异化 产品矩阵。这六家企业的业务布局与市场策略既折射出行业的竞争焦点，也为业绩比 较提供了关键坐标。 从门店市场布局可以窥见，六家公司早期战略打法各有不同。奈雪瞄准高端客群，多 数门店分布在一线及新一线城市；茶百道采取平均铺开战略，在新一线以及中低线城 市均有布局且门店数相差不大；古茗及霸王茶姬深耕区域，门店集中在部分地区的中 线城市；蜜雪集团及沪上阿姨则专注于下沉市场，三四线城市门店占比均过半数。

近年来，行业的选择逐渐趋向一致，下沉市场成为门店布局的焦点，掀起了一股密铺 热潮。从整体态势来看，大部分上市企业都对下沉市场抱有期待，纷纷加大门店铺设 力度，其中蜜雪集团、古茗及沪上阿姨下沉市场门店占比2024年已超过50%，茶百道 下沉市场占比也有显着提升。霸王茶姬由于2024年门店总数快速扩张导致下沉市场 占比略有下滑，但仍保持了一定的重视和布局。只有奈雪在下沉市场的布局上显得较 为谨慎，仍将业务主体聚焦于一线与新一线城市。

对比六家上市公司2024年度的业绩表现可以发现，下沉市场的增长动能与高端市场 的发展瓶颈形成鲜明对比，门店网络、成本控制、市场定位与供应链优化的联动效应， 成为决定品牌竞争力的核心因素，行业格局正在悄然重塑。蜜雪集团凭借下沉市场的 “强密度”模式，以46,479家门店和248.29亿元营收构筑起庞大的终端网络与营收规模， 通过极致压缩单店成本和控制上游供应链将费用率控制在10%以内，在低毛利率下仍 实现了可观的营业利润；古茗走“区域深耕+供应链升级”路线，近万家门店在二线及 以下城市构建出具备规模效应的高密度门店网络，依托华东、华南地区的密集布局和 自建仓储物流体系带来的成本优势，保持着营收与利润的稳步增长，2024年ROE超过 100%，展现出可观的盈利能力；霸王茶姬以“国风茶饮”定位切入中高端市场，产品均 价虽高于下沉市场品牌，但门店数量和营收均实现爆发式增长，其“差异化定位+全球 化布局”的策略不仅精准击中年轻消费群体痛点，还通过海外市场分摊了国内竞争压 力，盈利表现亮眼；茶百道的业绩波动则暴露了加盟模式的双刃剑效应，虽凭借加盟 模式形成了一定规模，但营收下滑、费用高企的表现，反映出加盟管理中的品控参差、 区域竞争内耗等隐忧；沪上阿姨虽在地域消费习惯把握上存在优势，但受区域市场饱 和等因素影响，2024年营收微降1.90%至32.85亿元，供应链仓储与冷链物流外包也间 接导致费用率升至19.06%，居队伍中游位置；奈雪的茶则深陷高端市场的增长瓶颈， 作为高端茶饮代表，虽然高毛利率展现出强大的产品溢价能力，但直营店带来的高昂 运营成本与人力成本直接导致其成为队伍唯一一家营业亏损的公司，2024年费用率 高达69.60%，约为蜜雪集团费用率的7倍。