北汽蓝谷股权结构、发展历程、产品矩阵与财务分析

公司旗下乘用车有 BEIJING、极狐和享界三个新能源品牌。

北汽蓝谷实控人为北京市国资委，公司业务通过子公司北汽新能源开展。公司第一大股 东为北汽集团，直接持股 23.11%。公司实控人为北京市国资委，北汽集团、北京汽车、 北汽（广州）、渤海汽车一致行动组控制 42.14%，集中度较高。 子公司北汽新能源为公司业务开展的主体，负责智能电动汽车及零部件的研发、生产、 销售和服务，2024 年 12 月通过增资引入战略投资者，北汽蓝谷对其持股由 100%降至 71.70%。此外，全资控股子公司北汽极狐负责极狐品牌的营销、销售和服务。

公司发展历程可分为四个阶段，目前处于转型调整阶段： 1) 蓄力成长期（2009-2013 年）：2009 年北京新能源汽车股份有限公司创立，是我国首 家独立运营、首个获得新能源汽车生产资质的企业，也是国内技术领先的新能源汽 车企业之一。 2) 高速发展期（2014-2019 年）：公司在结构和业务上不断开拓，进行股改、投产纯电 车型、与业界展开合作并成功上市 A 股主板。在此阶段公司销量表现优异，保持国 内新能源纯电动乘用车的销量第一。 3) 调整转型期（2020 年-2024H1）：由于疫情影响以及新能源车补贴退坡，公司销量受到较大影响。同时，公司推出新品牌极狐，开启由中低端向中高端、ToB 向 ToC 的 转型。尽管极狐品牌陆续推出多款车型，但销量仍面临压力。公司积极寻求突破， 深化与华为的合作。 4) 新一轮转型期（2024H2-今）：2024 年发布鸿蒙智行模式下的合作品牌享界，聚焦高 端新能源品牌，确立“极狐+享界”双品牌协同的战略路线。同时，公司调整经营策 略，2025 年管理层进行年轻化重组，并提出 2025-2027 年三年跃升计划。

公司发布《向特定对象发行股票预案》公告，拟募资不超过 60 亿元。公司自上市以来， 曾在 2019 年、2021 年、2023 年实施三次定增募资，合计募资总额 135.5 亿元。2025 年 4 月公司发布上市后第四次此次定增计划预案，并于 2025 年 7 月获得上交所受理。定增 募集资金主要用于两方面：1）新能源车型开发项目，拟投入募集资金 50 亿元，项目包 含极狐、享界品牌的新能源轿车、SUV、MPV 等多款车型的开发；2）AI 智能化平台及 智驾电动化系统开发项目，拟投入募集资金 10 亿元。

公司旗下乘用车有 BEIJING、极狐和享界三个新能源品牌。 1） BEIJING：定位中低端，主要为对公业务网约车和出租车，目前在售 EU 系列车型。 2） 极狐：定位中端，主打高品质、高安全性，目前在售 7 款车型。其中，极狐αS 为华 为 HI 模式合作车型（已停产），极狐αS6 三激光雷达版搭载华为 ADS 智驾系统。 3） 享界：定位高端，为华为鸿蒙智行品牌，首款车型享界 S9 定位行政级轿车，于 2024 年 8 月上市。

去年起，公司销量结构重心由 BEIJING 向极狐+享界转变。2020-2023 年主要销量来自 BEIJING 品牌，其销量占年销量分别为 97%/77%/75%/67%，随着极狐、享界新车型逐步 上市，2024 年 BEIJING 品牌销量占比降至 23%、25H1 降至 4%，公司销量主要由极狐和 享界品牌贡献，中高端化转型步入正轨。

公司依据品牌特点分别采用北汽代工、合资基地和自有基地三种方式进行生产，最大化 生产方面的优势。 1） BEIJING 品牌（北汽代工）：由北京汽车的工厂代工生产，具体由北汽新能源提供三 电系统和动力模块等电动汽车专属部件，北京汽车提供底盘、车身等通用零部件并负 责生产组装。由于 BEIJING 车型是在北京汽车传统燃油车基础上进行动力系统改造 而来，因此利用北京汽车原有生产线生产能更大程度发挥集团的成本优势，这也符合 BEIJING 品牌定位中低端性价比重要性高的要求。 2） 极狐品牌（合资基地）：主要由公司与麦格纳合资的镇江工厂生产，其中北汽新能源 持股 51%，麦格纳持股 49%。麦格纳为汽车行业全球知名供应商，具备 120 多年汽 车工程和汽车制造的经验，为 11 家整车厂生产了 34 款车型，包括奔驰 G 级/M 级、 宝马 X3/5 系、克莱斯勒 300C、捷豹 I-PACE 等多款豪华车型。极狐镇江工厂引入麦 格纳的 MAFACT 生产制造体系，确保了生产流程的精益与高效。对于定位中高端的 极狐品牌，与麦格纳合作的生产方式能够提升产品力与品牌力。 3） 享界品牌（自有基地）：由公司自有基地北京新能源密云工厂生产，同时公司对现有 BE22 平台全方面升级，打造北汽新能源新一代高端纯电动智能网联汽车平台以满足 享界 S9 车型设计及投产需求。享界为华为智选模式下的全新高端品牌，与公司原有 品牌存在较大区别，建设新的高端智能工厂更符合新品牌新车型的生产需求。

公司净利润仍处于亏损状态。公司 2024 年实现营收 145 亿元，同比+1%；净利润-69 亿 元，同比-15.1 亿元；ASP 12.8 万元，同比-2.8 万元；毛利率-11.6%，同比-5.9PP。由于销 量仍未实现突破，公司盈利能力目前面临较大压力，毛利率与净利率均未转正。向后展 望，预计随着享界、极狐销量的提升，我们预计 2027 年有望实现盈利转正。