特海国际发展历程、业务模式、股权结构与财务分析

海底捞海外上市平台，领跑中餐出海。

1.发展历程：全球直营 126 店领跑中餐出海

海底捞海外上市平台，全球直营 122 店领跑中餐出海。特海国际是海底捞集团旗 下专注海外市场的餐饮上市公司，总部位于新加坡。2012 年，海底捞在新加坡开设首 家海外门店，随后加速全球化布局，根据弗若斯特沙利文报告，按 2021 年收入计，特 海国际为国际市场上源自中国的最大中式餐饮品牌。公司于 2022 年 7 月在港交所主板 分拆上市，主要负责海底捞集团海外餐厅经营业务，通过直营模式在全球范围内提供 标准化服务与本土化产品。至 2024 年，已在全球 14 个国家开设 122 家直营餐厅，覆 盖新加坡、马来西亚、越南、日韩、欧美及中东等市场，当年实现营收 7.8 亿美元，同 比增长 13.4%。2025H1 门店数达 126 家。

海底捞品牌出海分为三个发展阶段： 第一阶段（2012-2017 年）：立足亚洲辐射北美，奠定出海根基。2012 年以新加 坡克拉码头首店打开国际市场后，2013 年进驻北美洛杉矶开设首店，2014 年进入韩国 首尔市场，2015 年同步开拓中国台湾及日本市场，2017 年完成中国香港布局。此阶段 以东亚、北美为重点，形成覆盖新加坡、美国、韩国、中国台湾、日本、中国香港的 门店基础网络。 第二阶段（2018-2021 年）：海底捞主品牌上市助推规模跃升，欧澳东南亚全面开 花。2018 年海底捞港股上市后加速全球化，2018 年进入加拿大市场，2019 年一年内于 英国、泰国、越南、澳大利亚、马来西亚、印度尼西亚六国开设首店。至 2020 年，海 底捞全球门店破千家，海外业务覆盖四大洲 11 国。2021 年持续深化既有市场布局，为 分拆奠定规模基础。 第三阶段（2022-2024 年）：分拆海外业务至港股上市，持续优化运营及资本运作。 2022 年特海国际从海底捞分拆至港交所上市，同年海外门店达 111 家。2023 年纳入港股通。2024 年启动战略转型，海底捞集团宣布开放加盟，并推行“红石榴计划”进行内 部人才选拔，同时，于 2024 年 5 月 17 日于美国纳斯达克上市，为进一步扩大海外版 图做准备。

2. 业务模式：坚持海底捞品牌定位，直营稳步扩张

直营稳步扩张，2023 年公司扭亏为盈。特海国际主要负责海底捞大中华地区（中 国大陆及港澳台地区）以外的海外餐厅经营、外卖业务以及销售调味品及食材。按业 务类型来看，公司收入的主要来源为餐厅直营，收入占比稳定在 95%以上。2021-2024 年，分别实现总营收 3.1/5.6/6.9/7.8 亿美元，其中餐厅经营业务实现营收分别为 3.0/5.5/6.6/7.5 亿美元。随海外门店恢复及爬坡，公司 2022 年亏损额大幅收窄至约 4130 万美元，并于 2023 年扭亏为盈，实现净利润 2525.7 万美元，随后 2024 年仍保持稳定 盈利 2139.9 万美元。

全球化布局，东南亚门店为主要市场。2024 年特海国际拥有门店数量 122 家，其 中 东 南亚 73 家 ， 为第一 大 市场 。 东南 亚地区 2019-2024 年 餐厅 数量 分 别为20/39/68/66/70/73 家，2024 年占门店总数的 59.8%。东南亚人口基数大，华人华侨多， 对中式餐饮接受度高，饮食习惯与国内接近，对火锅接受程度较高。2024 年，公司在 东 南 亚/东 亚/北 美 洲/其 他 地 区 的 餐 厅 收 入 分 别 占 整 体 餐 厅 经 营 收 入 的 54.3%/12.6%/21.2%/12.0%，同比增速分别为 10.0%/18.7%/17.9%/13.1%。

核心菜单+本地化产品，匹配海外市场多元化需求。海底捞的火锅菜单由锅底、酱 汁蘸料以及在锅底烹饪的食材组成，包含海底捞招牌菜或经典菜和本地化或季节性菜 品。门店提供四大招牌锅底（清油麻辣锅底、番茄锅底、菌汤锅底和三鲜锅底）以及 招牌“捞派”菜（包括经典川式火锅配菜，如毛肚、虾滑和捞面）。此外，餐厅配有包 含 20 多种小料及配菜的蘸料调味台。除了核心菜单，门店会提供本地化锅底及食材， 例如在日本门店提供味噌汤锅底和牛小肠菜品，在东南亚提供冬阴功汤锅底；并根据 不同国家饮食差异提供不同的蘸料，如英国的黑胡椒酱、腌菜和橄榄。

差异化服务提升客户粘性，翻台持续提升。海外餐厅仍提供中国海底捞的标志性 服务，如在等候区配备座位，提供免费水果小吃，为长发顾客提供发绳，以及为戴眼 镜的顾客提供清洁布，部分餐厅还提供美甲服务。此外，门店会定期举办中国文化活动，贯彻品牌传播中华文化的理念。作为国际化餐饮品牌，门店也充分考虑各地习俗， 举办各式本地化活动，如在美国门店组织复活节和万圣节活动，在韩国门店为高考学 生免费提供年糕等。经过数年深耕，海外餐厅翻台率整体提升至 3.8 次/天，单店日均 收入逐年提升。

3. 股权结构稳定，承袭海底捞核心管理经验及能力

股权结构稳定，公司上市分拆后原股东持有 90%的股份。原海底捞股东张勇和舒 萍夫妇按比例分派特海国际约 90%的股份，仍为公司的主要股东和实际控制人。雇员 激励平台富途信托有限公司持有约 10%的股份。ESOP 作为公司执行股份和奖励计划的 平台，致力于优化员工激励机制。上市后，特海国际将保留集团的经营管理能力，吸 引更多的投资者。截至 2024 年报，实控人张勇和舒萍夫妇持有已发行股本总数的 51.92%，公司股权结构稳定。

管理团队承袭海底捞核心管理团队经验及能力。2023 年 12 月，舒萍女士获委任为 公司董事会主席及非执行董事。作为海底捞品牌创始人之一，舒萍女士将进一步贯彻 集团内部的“用双手改变命运”的企业核心价值观，继续引领集团的国际化及全球化进 程。2024 年 7 月，杨丽娟女士获委任为公司执行董事及首席执行官，带领就按进一步 提升管理能力和经营水平，更好的扩大国际市场和顾客基础，并更加深入的开拓新市 场和新赛道。

4. 财务分析：规模扩张与结构优化并行，盈利能力逐步优化

营收随门店网络扩张稳步增长，盈利能力持续改善。随着海外门店的恢复与爬坡， 特海国际 2021-2024 年营收实现从 3.1 亿美元至 7.8 亿美元的稳健增长,年复合增长率为 36%。企业的毛利额由 2021 年的 2.2 亿美元稳步增长至 2024 年的 5.3 亿美元，毛利率 在 2022 年短暂承压后逐步回升，至 2024 年毛利率修复至 67.9%，盈利能力逐步优化， 呈现稳中向好。

费用结构持续优化，规模效应显现。随着公司门店在海外不断扩张，规模效应显 现，费用结构显著改善。2021-2024 年，职工薪酬费用率由 45.9%下降至 33.3%，累计 降低 12.6 个百分点；折旧摊销费用率由 22.4%降至 10.4%，包含外包、仓储费用的其 他支出费用率也逐步摊薄，由 2021 年的 13.3%降低至 2024 年的 9.1%，减少 4.2 个百分 点。

净利率持续修复，因美元升值汇兑换算对利润呈现负影响。2021 至 2024 年，特海 国际归母净利率呈现转正提升趋势，整体盈利能力持续修复，2021-2024 年归母净利率 分别为-47.6%/-7.4%/3.7%/2.8%。由于美元 2021-2023 年持续升值，公司账面汇兑换算 差额对净利率呈现不同程度的负向影响，2022-2024 调整汇兑换算差额后的净利率分别 为-5.9%/4.4%/4.4%，过去三年汇兑换算差额对净利率负面影响从 0.7-1.6 个百分点不等。