如何看待A股进入整理期？

A 股正在进入牛市整理期，或激发港股资产优势。

自 623 慢牛行情以来，月线级别来看上证指数走过四连阳加速，最高达到 3888 点，之后于 9 月 2 日至 9 月 4 日 连续三日下跌，上证综指跌破 20 日均线。第一次出现的明显周度调整，标志着 A 股首次进入整理期。原因主 要为前期交易过热、交易结构集中度过高和风险偏好下滑。A 股预计将在整理期震荡调整，港股景气板块催化 或再次激发港股资产优势。

本周出现首次调整第一个原因是交易结构集中度过高。八月下旬以来资金显著集中于 AI、算力、光模块、光通 信等 TMT 板块。因此本周计算机、电子等板块出现集中的短期兑现后带动指数调整。 第二个原因是风险偏好下滑。8 月 29 日，上交所宣布，根据指数规则决定调整科创 50 等指数样本，于 2025 年 9 月 12 日收市后生效。寒武纪在科创 50 指数中的权重将面临被动调整，从当前约 15%的占比降至 10%。同时 月初重要活动、美联储降息预期等利好已经或接近兑现，这些因素引发了市场风险偏好的短期下滑。

我们统计了 11 个牛市中指数整理行情，计算整理期上涨幅度与指数回调情况，获得了以下结论。

前期“快牛”后的整理往往幅度大且时间短，前期“慢牛”后的整理往往幅度较小且时间长。我们认为指数前 期攀升幅度过快时，后期指数多伴随幅度较大时间较短的调整，而“慢牛”背景下，指数回调较为温和，整理期较长，指数呈现震荡修复趋势。过往 11 个案例中，牛市中整理期的最大回撤为 16%。当前期指数上涨比较稳 健时，指数回撤幅度在 7%-9%左右，整理时间在 1-2 个月左右。

回调期较长时，指数最低点的成交额萎缩幅度相对较大。过往案例中，指数最低点/前期高点成交额的平均值为 50%，而回调期较长时（2007.5.9、2016.11.29、2020.7.9），其成交额萎缩幅度往往更大，成交额多萎缩至前期 高点的 30%-40%左右。市场风格角度，统计大小盘指数表现，市场大小盘风格多出现切换。

市场表现出高低切换。按照整理期开始日前 20 日个股涨跌幅进行分组，由低到高进行分组排名，分别计算各分 组中个股回调期间涨跌幅，前期表现较为优异的个股多调整幅度较大，而前期涨跌幅排名居后的个股在指数整 理期表现出抗跌或补涨的特征，我们认为在指数整理期市场出现一定高低切换。