水泥行业需求与供给情况如何？

中长期供给侧持续优化，成本+现金优势穿越周期。

1.需求端：基建创造稳定需求增量，地产下行为持续拖累项

地产下行致水泥需求下滑，基建领域创造稳定需求。2011 年至今，我国水泥年产量均在 20 亿吨以上，其中 2013-2021 年各年产量位于 23-25 亿吨的高位，2014 年达到峰值 24.76 亿 吨，2022 年起水泥产量逐步下滑，2024 年降至 18.25 亿吨，同比-9.8%。水泥下游需求主要 来自于基建、地产和农村建设，具体占比取决于企业与地区特性。根据卓创咨询信息，全国 水泥各类下游需求占比中，基建占比约 43%，地产占比约 35%，农村建设占比约为 22%。 2010-2022 年，我国水泥产量和房地产施工面积同比增速关联性较高，增速变化趋势较为接 近,同时和基建投资增速正相关。2022 年以来，受商品房销售低迷以及房企拿地意愿和能力 下降的影响，房屋新开工面积持续下滑，2022 年、2023 年和 2024 年房屋新开工分别 yoy39.40%、yoy-20.40%和 yoy-23.00%，2024 年房屋施工面积 yoy-12.70%，其中 2022 年水泥产 量下滑至 21.1 亿吨，同比大幅-10.90%，基建端需求相对维持稳定，2023 年地产投资延续大 幅下滑态势，但在基建高增速（8.24%）支撑下，水泥产量降幅收窄至-0.7%；2024 年，基础 设施投资同比增长 9.19%，维持稳健增长态势，地产端投资仍疲软，累计水泥产量延续下滑 趋势，同比下滑 9.5%至 18.25 亿吨，创 2015 年来最低值。2025 年初以来，基建投资保持稳 健增长，2025H1，狭义基建投资完成额 yoy+4.6%，房屋新开工面积同比-20%，降幅有所收窄， 带动水泥产量降幅收窄，2025H1 水泥产量 yoy-4.3%，较 2024 年收窄 5.2pct。

传统基建投资稳健，新型基建投资高增，基建水泥需求保持稳定。2010 年至今，我国基建行 业投资增速及投资结构均发生变化，2010-2017 年基建投资增速总体位居高位水平，2018- 2021 年基建投资增速明显回落至 4%以下，2024 年或由于基建资金到位不及预期，狭义基建 投资增速环比回落，2024 年狭义基建投资增速为 4.4%（同比-1.5pct）。2025H1，我国狭义、 广义基础设施投资分别同比增长 4.60%、8.90%，增速水平环比下滑，狭义基建投资增速较 2024 年提升 0.2pct，或由于年初以来基建资金发行较快，项目到位资金改善，实物工作量加 快形成，预计全年仍维持个位数稳健增长态势。 基建行业水泥需求主要来自于路桥、水利水电等传统基建领域建设，主要对应基建三大分项 的交通运输仓储和邮政业、水利环境和公用设施管理业，2018 年起传统基建领域投资下滑， 新型电力类基建投资持续高增，对基建增速形成支撑，电热气水类新型基建投资占基建投资 比重由 2018 年的 15.78%提升至 2024 年的 25.25%。在细分子行业中，水泥需求相对较高的 行业包括道路运输业、铁路运输业、水利管理业等，其中道路运输业投资规模自 2018 年起回 落至个位数增速，2021-2024 年投资基本持平，2024 年投资同比-1.1%；铁路运输业投资在 2015-2022 年间同比增速均低于 2%，2023 年逆势高增，yoy+25.20%,2024 年维持在高增速 （yoy+13.5%）水平，或由于铁路设备投资规模加大；在重大水利建设项目推进下，水利管理 业自 2022 年起投资增速快速提升，2022 年、2023 年和 2024 年水利管理业投资分别同比 +13.60%、5.20%、41.70%。 在部分区域，重大战略项目陆续实现推进，均带动区域性水泥需求释放。2025 年 7 月 19 日， 雅鲁藏布江下游水电站在西藏自治区林芝市正式开工，项目建设 5 座梯级电站，总投资 1.2万亿元，规划装机容量 6000-8100 万千瓦，预计工期 10 年左右。根据百年建筑网初步预测， 此项目水泥用量或为 5400 万吨。2025 年 8 月 7 日，新藏铁路有限公司成立，新藏铁路包括 日和铁路和拉日铁路，是连接新疆和西藏的重要交通要道，北起新疆和田市，南至西藏日喀 则市及拉萨市。目前新藏铁路初步测量工作已经完成，正在加紧推进项目剩余前期工作，力 争年内开工。 综上，基建领域释放水泥需求或跟随传统基建投资增速变化保持个位数稳健增长，部分重大 基建项目有望支撑区域性水泥需求快速增长。

地产投资持续承压，为水泥需求主要拖累项。房地产投资下行成为国内水泥需求收缩的主要 因素，受地产行业三道红线政策影响，2021 年起，我国地产投资和新开工面积增速急剧下行， 2021 年、2022 年、2023 年、2024 年房屋新开工面积分别同比-11.40%、-39.40%、-20.40%、 -10.60%。今年以来，房地产市场仍处于深度调整期，1-6 月房地产开发投资完成额同比下降 10.70%，房屋新开工面积同比减少 20.0%。目前地产行业积极政策持续发布，但总体围绕销 售侧，和水泥需求密切相关的新开工侧仍处于下行期，短期仍为水泥需求拖累项，中长期或 下行至稳态水平，迎来边际改善。

2.供给端：“反内卷”助推行业供给侧改革，集中度提升为长期趋势

竞争格局：央国企为行业龙头，集中度相对较高。 截至 2024 年底，我国水泥熟料产能为 17.93 亿吨，我国水泥企业多以区域性经营为主，除中 国建材为全国布局外，其他各企业均为集中在局部地区开展业务，具备区域性龙头属性，且 产能规模排名前三的企业均为央国企控股公司。截至 2024 年，水泥熟料产能规模排名第一 企业为中国建材，年产能为 3.39 亿吨，市占率为 18.88%，其次为海螺水泥和冀东水泥，年 产能分别为 2.33 亿吨和 1.05 亿元，市占率分别为 12.98%、5.87%。若观察水泥行业集中度， 2024 年，水泥熟料产能 top1、top3、top5、top10、top20 企业合计市占率分别为 18.88%、 37.74%、46.31%、60.44%、69.05%，行业集中度相对较高。

水泥行业发展历程：水泥产线具备随时启停的特点，开停成本较低，错峰限产和协同提价存 在可行性，我国水泥行业在发展过程中经历过高速扩张、供给侧收缩、龙头通过价格策略抢 占份额等多个阶段。

2008-2012 年，2008 年我国政府推出 4 万亿投资计划，带动基建和地产投资提速，水泥 需求强劲，水泥企业新投产熟料产能大规模扩张，2009-2012 年各年分别新增水泥熟料 产能 1.95、2.43、2.02 和 1.6 亿吨；

2012-2016 年，水泥产能过剩，部分时期经济政策收紧，水泥价格下行，2016Q1 水泥价 格延续淡季跌势，3 月份均价跌至 236 元/吨，较 2012 年年初下跌 38.5%；

2016-2021 年，2016 年 5 月起，水泥供给端优化政策发布，严格限制新增产能，推进产 能减量置换，同时加大错峰生产力度，限制产能发挥，缓解供需矛盾，需求回暖、供给 收缩，2016Q2 起，水泥价格反弹。2017 年错峰生产区域扩大，供给端维持收缩，2017Q4 水泥价格创新高。2018-2020 年，行业需求稳健增长，行业产能控制在 18 亿吨左右，错 峰生产步入常态化，叠加 2020 年 5 月起动力煤价格上涨，以及能耗双控影响下多地水 泥企业限产停产，水泥价格维持高位；

2022 年-至今，受房地产持续探底、新冠疫情、经济压力等多因素影响，水泥需求大幅 下滑，水泥企业销售策略在竞争与竞合间不断切换，错峰生产执行力度不及预期，供给 过剩仍为行业重要矛盾。同时 2022 年以来，各地企业对市场份额目标诉求较强，总体竞 争大于竞合，水泥价格在底部震荡调整。2024Q2 起，企业经营战略发生变化，对利润诉 求增强，竞合大于竞争，部分龙头企业牵头严格落实错峰停窑调节产量并提涨水泥价格。 2025 年以来，水泥需求持续疲软，供给侧错峰停窑执行力度不及预期，水泥价格有所回 落， 2025 年 8 月 15 日，全国水泥 PO42.5 散装均价为 335 元/吨，为近 5 年来的最低 点，较 2024 年 11 月的高点下降约 22%。

供给侧变化趋势：政策力度为去产能重要因素，“反内卷”下供给侧收缩确定性强。 中国台湾和海外地区日本均经历过水泥行业产能过剩至产能出清缩减的过程，主要通过政策 引导鼓励、要求以及企业整合方式实现，其中： 1）日本：在 80 年代开始经历水泥产能过剩后，采取了多阶段的产能调整策略，1984-1990 年 在政策引导下淘汰闲置和落后产能，将 22 家企业分为 5 大集团进行协同；1994-1998 年通过兼并重组提升市场集中度；1998 年至今大企业带头主动缩减产能，政府对退出产能提供补贴 政策。同时，企业积极发展海外和“非水泥”业务。进入新周期后，水泥产量从 1996 年的 9927 万吨高位持续回落至 2023 年的 4718 万吨，累计下滑 52%。 2）中国台湾：水泥需求在 1990 年代达到高峰，此后发生产能过剩情况，1990 年代后期，中 国台湾当局出台政策法规，通过提高资源环境保护门槛等手段，引导当地水泥行业加速出清 过剩产能。在产业整合上，中小企业转换产业链角色或转型其他行业退出产能，大企业让出 一部分市场给“去产能”的小企业，小企业停窑转为粉磨站或水泥经销商，实现头部企业市 场份额提升和产能出清，中国台湾地区水泥产量从 1993 年的 2397 万吨降至 2023 年的 1025 万吨，产量缩减 57%。 若参考中国台湾和日本水泥行业发展，政策引导方向和执行力度为行业驱动去产能进程的重 要推手，未来国内或通过强化政策引导与监管严格执行产能调控，同时推动行业整合以提高 集中度，出清落后产能缓解供需压力，同时拓展海外市场和新兴业务，挖掘需求增量，新增 业绩增长点。

近年来，我国政策端围绕水泥行业供给侧围绕去产能、环保升级、结构优化等核心目标持续 发力，包括控制产能规模、将水泥行业纳入碳排放权交易、推动备案产能与实际产能统一、 排放标准收紧等。2025 年 7 月 1 日,中央财经委员会第六次会议释放重大信号,会议明确要 求，依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，成为国家层面给出的“反内卷” 政策新信号。“反内卷”推进涉及光伏、钢铁、水泥等多个行业，7 月 1 日，中国水泥协会发 布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，明确将优化产 业结构调整，提升产能利用率，促进价格回归合理区间。“反内卷”定调下，水泥行业供给侧 收缩政策发布和执行力度有望加强，促进水泥行业过剩产能出清，缓和行业供需矛盾，实现 产业盈利改善。

1） 生态环保及节能降碳要求：淘汰低能效水泥产能，启动碳配额分配机制。2024 年 6 月 7 日，发改委、工信部等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》，提出到 2025 年底， 水泥熟料产能控制在 18 亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到 30%，能效基准水平 以下产能完成技术改造或淘汰退出；鼓励水泥领军企业开展跨区域、跨所有制兼并重组。 根据国家发改委 2024 年 6 月新闻发布会内容，水泥行业未达到能效基准水平的产能占比 为 16%，若以 2024 年底全国水泥熟料产能数据为基础计算，仍有 2.88 亿吨水泥熟料产 能未达到能效基准。 2025 年 3 月 26 日，生态环境厅印发《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行 业工作方案》，提出分两个阶段做好水泥等行业纳入全国碳排放权交易市场相关工作， 2024-2026 年为启动实施阶段，2024 年作为水泥、钢铁、电解铝行业首个管控年度，2025 年底前完成首次履约工作。其中，2024 年度配额基于经核查的实际碳排放量等量分配， 2025、2026 年度配额采用碳排放强度控制的思路分配，企业所获得的配额数量与产能产 出挂钩，合理确定配额盈缺率，行业整体配额盈亏基本平衡。2027 年以后为深化完善阶段，对标行业先进水平优化配额分配方法，推动单位产量产出碳排放不断下降。从长期 看，通过碳配额机制，能效低、排放高的企业将面临更高成本压力，在市场竞争中将处 于劣势，落后产能有望加速出清，专项行动计划一定程度抑制无效供给，同时鼓励并购 助力集中度提升，均助力减少落后和过剩产能，缓解行业供需矛盾。

2）产能置换及补产能要求：推进备案产能与实际产能统一，有效引导低效产能退出。2024 年 10 月 30 日，工信部修订印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）》，以下简称《实 施办法》，较 2021 年发布的版本要求更为严格，本次修订的主要内容包括：1）加严水泥置换 要求，明确低效运行产能不能置换、新建项目置换的水泥熟料产能不能拆分转让； 2）完善产 能核定方式，年产能天数按照 300 天计算，推动备案产能与实际产能统一；3）实施地区差异 管理，明确位于大气污染防治重点区域或前三年水泥熟料平均产能利用率低于 50%的省份， 原则上不得从省外置换产能；4) 取消了水泥回转窑的窑径限制，要求备案产能与实际产能 统一。同时，《实施办法》新增不能用于置换的水泥熟料产能范围，包括：1）备案、环评等 审批手续不全的产能；2）能效达不到现行版《工业重点领域能效标杆水平和基准水平》基准 水平要求的产能；3）2024 年以来连续两年每年运转天数不足 90 天的产能；4）因债务纠纷 等原因导致设备无法拆除的或存在法院查封情况的产能。 《实施办法》提出严格依据项目备案文件确定产能，对于实际产能大于备案产能的合规产线， 按本办法补齐差额产能并完善备案、环评、能评等相关手续。根据 2018 年 1 月生态环境部发 布的《关于印发制浆造纸等十四个行业建设项目重大变动清单的通知》所附《水泥建设项目 重大变动清单（试行）》中规定，水泥熟料生产能力增加 10%即以上属重大变动，需重新报批 环评。参考各省主管部门发布的熟料产能公示公告信息，涉及多个水泥熟料项目的“技改升级”、 “批小建大”需补齐产能，结合公示内容与项目实际情况分析，可统计案例中，实际产能超出 备案/审批产能的比例处于 20%-45%区间的项目数量占比相对较高；在相关产能置换环节，公 开披露的置换方案里，采用 2：1 置换比例的情形同样占据较高比重。据中国水泥网数据显 示，2024 年底，全国水泥熟料产能共计 17.93 亿吨，假设行业超产比例约为 20%-30%，置换 比例为 1.5:1，需补充的指标的产能约为 5.38-8.07 亿吨；考虑到水泥熟料日产能最高为核 定产能 110%，假设按照超产 10%以上的部分需补充产能指标，则需补充指标的产能约 2.69- 5.38 亿吨。

TOP 10 水泥熟料产能集中度持续提升，2500t/d 及以下产线关停比例最高。2014-2024 年， 我国前 10 大水泥企业熟料产能集中度持续提升，由 52%提升至 60.4%，或受益于水泥行业补 超产产能政策影响，2024 年 TOP 10 水泥熟料产能市占率提升 2.5pct。根据中国水泥网统计， 截止到 2025 年 4 月 22 日，全国水泥行业共有 57 条生产线补齐产能，共补充水泥熟料产能 约 1945 万吨，退出至少 41 条生产线，退出产能合计约 3165 万吨。从补齐产能的企业来看， 中国建材旗下企业共有 24 条生产线补齐产能，占 42.11%，排名第一；海螺水泥共有 12 条生 产线补充产能，占比 21.05%，排名第二。从水泥产线结构看，截至 2023 年末，日产 2500t/d 及以上、2500-4000t/d、2500t/d 及以下 4 的水泥产线数量占比分别为 52%、40%、8%，产能 占比分别为 69%、27%、3%。从本次关停产能情况来看，2500t/d 生产线关停最多，达到 23 条， 占 56.1%；2000t/d 生产线 6 条，占比 14.63%；4500t/d 生产线 3 条，占比 7.32%。《实施办 法》的落地执行有效引导水泥行业低效产能退出，结合部分季节错峰配合度提升，供需关系 有望改善，水泥价格和盈利水平修复可期。