水泥景气度、需求与供给情况如何？

旺季不旺，2025Q2 水泥景气度边际回落。

2025Q2 大部分区域协同有所松动，水泥错峰执行情况不理想，水泥行业景气度 边际回落，呈现“旺季不旺”的特征，但行业景气仍高于去年同期水平。在 2024H2- 2025Q1 水泥企业盈利明显改善的背景下，2025Q2 大部分区域协同有所松动，水泥错 峰执行情况不理想，水泥行业景气度边际回落，呈现“旺季不旺”的特征，但行业景 气仍高于去年同期水平。2025H1 全国单吨水泥均价为 394 元，yoy+21 元/+6%；吨水 泥煤炭价差平均值为 336 元，yoy+38 元/+13%；水泥库容比平均值为 60.6%，yoy5.8pct。其中，2025Q2 全国单吨水泥均价为 382 元，yoy+7 元/+2%，qoq-25 元/-6%； 水泥煤炭价差平均值为 328 元，yoy+25 元/+8%，qoq-18 元/-5%；水泥库容比平均值 为 63.5%，yoy-3.7pct，qoq+6.1pct。2025H1 水泥行业利润总额为 155 亿元，同比转 盈（vs 2024H1 -10 亿元）。

2025Q2 大部分地区错峰执行效果不理想，各区域水泥价格和盈利有所回落。分 区域来看，华北/东北/华东 /中南/西南/西北 2025Q2 水泥单吨均价分 别 377/468/371/364/346/395 元，分别 qoq-6/-18/-22/-34/-37/-31 元，分别 yoy7/+51/+12/+12/+9/-18 元；吨水泥煤炭价差均值分别为 324/414/317/311/292/342 元，分别 qoq+1/-10/-15/-26/-29/-23 元，分别 yoy+12/+69/+30/+30/+27/+1 元；水 泥库容比均值分别为 59.8%/44.6%/67.8%/66.7%/64.8%/62.6%，分别 qoq+4.2/- 2.7/+7.1/+7.5/+9.6/+17.9pct，分别 yoy-5.0/+1.0/-2.1/-2.6/+0.5/-6.3pct。大 部分地区错峰执行效果不理想，2025Q2 行业景气边际回落，呈现“旺季不旺”特征， 但整体景气仍高于去年同期水平。

2025H1 水泥产量同比-4%，预计房建、基建需求支撑均偏弱。水泥主要应用于地 产（25%-35%）/基建（30%-40%）/农村建设（30%）。2025H1 水泥需求延续偏弱，观察 三个微观指标：（1）2025H1 水泥产量为 8.2 亿吨，yoy-4%；（2）2025H1 水泥出货率 基本维持在 40-50%（不考虑春节前后），处于近 7 年同期较低位置；（3）2025H1 水泥 磨机开工率基本维持在35%-53%（不考虑春节前后），处于近9年同期较低区间。2025H1 水泥需求延续偏弱的主要原因：（1）地产为代表的房屋新开工持续承压，2025H1 房 屋新开工面积为 3.0 亿平方米，yoy-20%。（2）2025H1 基建投资增速维持较高水平， yoy+9%，广义基建投资三个领域，电力等、水利等、交运等 2025H1 投资增速分别为 23%、4%、6%（三个领域投资 2025H1 在广义基建投资中占比分别为 27%、39%、34%， 预计电热气水生产和供应对水泥的需求较少）；基建对水泥需求有一定支撑，但难以 对冲地产等下滑对水泥需求的拖累。

2025Q2 北方错峰减产意愿明显增强，南方错峰强度维稳，但在盈利大幅改善的 背景下，大部分区域错峰执行情况不理想。整体来看，2025Q2 水泥行业错峰力度有 所加强，月均错峰天数 14 天，yoy+2 天。分区域来看，北方、南方错峰天数分别为 16、12 天，分别 yoy+4 天、持平，北方错峰减产意愿明显增强，南方错峰强度维稳。 但在 2024H2-2025Q1 水泥企业盈利明显改善的背景下，大部分区域错峰执行情况不 理想。

水泥企业补产能节奏加快，2025M1-8 净退出产能 3.3 万 t/d，水泥行业实际有 效产能迎下降拐点。2024 年 10 月 30 日工信部印发《水泥玻璃行业产能置换实施办 法（2024 年本）》（以下简称“新规”），规定“对于实际产能大于备案产能的合规生 产线，可按照新规补齐差额产能”。2025 年 7 月 1 日中国水泥协会发布《关于进一步 推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，提出推动熟料产线备案 产能与实际产能的统一，对于实际产能大于备案产能的企业，补齐产能差额并完善相 关手续。2025 年以来水泥企业补产能指标的节奏加快，2025 年 1-8 月全国共 47 条 水泥熟料产线补充产能指标，净退出产能约 3.3 万 t/d，约占 2024 年末水泥总产能 的 0.6%（vs 2024H2 共 14 条产线补充产能指标，净退出产能约 1.0 万 t/d），水泥行 业实际有效产能迎下降拐点。