水泥需求、供给与价格分析

行业需求筑底，供给端短期看协同、长期看产能出清。

1. 需求：预计2025全年下降5-6%，中长期看有望稳定在新的平台期

预计水泥需求延续下滑趋势，中长期看有望进入新的平台期。受房地产深度调整、基建支 撑力度不足的影响，我国水泥产量在 2020 年达到高位 23.77 亿吨后连续下滑，至 2024 年已累计下降 23.2%至 18.25 亿吨；从需求结构上看，24 年房地产、基建、民用分别在 水泥需求中占比 35%、45%、20%，经历房地产业连续下滑后基建已成为水泥需求主力。 从 25 年情况看，整体水泥需求呈现前高后低的趋势，25Q1 我国房屋新开工面积、狭义 基建投资累计同比分别为-24.4%、+5.8%，环比+5.2%、+0.2%，下游需求呈现阶段性复 苏，25 年 1-3 月、3 月单月我国水泥产量分别同比-1.4%、+2.5%；但进入 Q2 需求呈现 弱势，基建投资增速趋缓、新开工面积深度下降，25 年 1-6 月、6 月单月我国水泥产量分 别同比-4.3%、-5.3%。展望全年，我们认为 2025 年水泥需求仍将延续下滑态势，结合各 下游领域测算我们预计水泥产量同比下降 5-6%，降幅有所收窄；中长期来看，参考海外 如日本的经验，水泥需求在经历连续下滑后有望稳定在新的平台期。

代表性重点布局区域新疆的基建政策红利有望集中释放。公司在新疆地区水泥市占率第一， 新疆地区作为公司的重要利润贡献区域之一，区域基建政策有望为当地水泥需求量提供重 要支撑。重点项目加速推进，2025 年新疆计划实施重点项目 500 个，总投资 3.47 万亿元， 年度计划完成投资 4069 亿元；重点项目数量较 24 年增加 70 个，年度计划投资增加 560 亿元以上。其中，聚集综合立体交通、水资源高效利用、电网、油气管道、智能算力等基 础设施建设领域重点项目 186 个，总投资 1.21 万亿元，年度计划完成投资 920 亿元。一 带一路关键节点建设，中吉乌铁路项目是中国同中亚互联互通的战略性项目，是三国共建 “一带一路”合作的标志性工程项目，项目全长约 590 公里（喀什至安集延），其中我国 境内段约 200 公里；25 年 4 月，吉尔吉斯斯坦境内段重点控制性工程 3 座隧道开工建设， 进入实质性施工阶段，其中 8 个标段中标单位均为国内建筑企业，我们预计未来随着中吉 乌铁路国内标段的陆续开工，有利于疆内水泥需求释放，公司作为区域龙头有望率先受益。

2. 供给：水泥“反内卷” 大势所趋，错峰生产和去化产能双管齐下

水泥产能过剩矛盾突出，政策推动从“错峰去产量”向“理性去产能”过渡。在需求下滑 的背景下，水泥行业产能过剩的问题日益凸显，据数字水泥网，截至 2024 年底全国新型 干法水泥熟料线 1543 条，年熟料设计产能 18.1 亿吨，熟料实际产能利用率仅约 53%， 同比下降 6pct。供给端调控来看，目前错峰生产仍是水泥行业有效控产量的手段之一， 2024-2025 年，全国所有省市区均开展冬季错峰生产，非采暖季也有行业协会主导的错峰 计划，企业月停窑时间普遍在 10-20 天，错峰更加常态化、精准化，一定程度上缓解产能过剩压力；但错峰生产本身难以根除过剩产能问题，根本出路还在于退出落后产能。水泥 行业已经有较明确“去产能”路径和截止时间，据 24 年 10 月工信部下发的《水泥玻璃行 业产能置换实施办法》，产能置换要求更严，要求生产线实际日产量不得超过备案产能的 110%，超产产能在 2025 年底前需补齐产能指标，水泥行业去产能已进入“倒计时”。今 年情况来看，水泥行业产能置换动作频现，龙头企业已开始带头补产能，我们认为若限制 超产执行端趋严，将促进龙头企业补齐超产产能、低效产能加快退出，有望使水泥行业从 “运动式限产”转向“制度化去产能”，实现供需动态再平衡；公司作为全国水泥龙头， 内部产能指标充沛，有望率先受益于行业供给端收缩、竞争格局改善。

3. 价格：上半年水泥价格前高后低，据季节性走势旺季提价可期

淡季因素导致当前水泥价格磨底，期待下半年旺季水泥提价弹性。2025 年上半年水泥行 业呈现出“需求弱势不改，价格前高后低，效益同比改善”运行特征，Q1 行业实现良好 开局，基建领域在专项债等提前发力支撑资金需求，推动水泥需求修复，平均价格较去年 同期有较大上涨；但 Q2 传统旺季需求不及预期，叠加部分企业错峰执行不到位等因素， 价格加速下跌，多地价格大幅回落且降至低位。截至 2025/8/8，全国高标水泥均价同比下 降 11.1%，年初至今均价同比上升 2.1%。从盈利状况来看，上半年水泥行业利润总额为 150-160 亿元，较去年同期亏损 11 亿元实现显著扭亏为盈，主要因 Q1 水泥提价及煤炭 成本下跌。从当前时点看，由于受高温、强降雨等传统淡季因素影响，市场需求依旧疲软， 为缓解经营压力，长三角、湖北、湖南及川渝等地区企业正在就错峰生产方案展开积极磋 商，若后续行业自律措施有效落实，水泥价格将开启恢复性上调走势。短期来看，从季节 性走势分析，我们认为下半年水泥市场有望在 8 月下旬至 9 月迎来回暖，具体“翘尾”幅 度仍需跟踪阶段性供需关系。