天山股份研究报告：全国水泥产能市占率第一，周期底部价值凸显.pdf

天山股份研究报告：全国水泥产能市占率第一，周期底部价值凸显。行业层面：1）需求端：我们预计 2025 年全年水泥需求同比下降 5%-6%， 降幅同比有所收窄；中长期参考海外经验，水泥需求在经历连续下滑后有望 稳定在新的平台期。从重点布局地区新疆来看，区域基建政策红利释放可期， 公司作为龙头有望率先受益。2）供给端：水泥“反内卷”大势所趋，目前 错峰生产和去化产能双管齐下，若限制超产执行端趋严，行业供给端收缩、 竞争格局改善可期。3）价格端：淡季因素导致当前水泥价格磨底，期待旺 季价格回暖释放业绩弹性。

公司层面：1）周期筑底+盈利改善：近年来公司收入、利润阶段性承压，但 降速已边际改善，周期底部逐渐压实，25Q1 收入降幅收窄、盈利减亏；2） 成本压缩空间较大：24 年公司吨成本同比继续下降 23 元，成本管控能力增 强；未来有望通过增加矿山配套、增加替代燃料的使用及管理方面降本增效 等措施进一步压缩成本。3）水泥一体化经营、海外拓展亮眼：24 年公司商 混、骨料销量降幅均优于整体行业水平，商混吨成本大幅下降，彰显水泥一 体化经营韧性。公司 25 年力推海外重点项目落地，未来随着海外收入增长、 占比提升，叠加较高毛利率水平，有望为业绩贡献增量，打造新的增长曲线。